ATFX摘要：

COMEX紐約商業交易所，它關于黃金的庫存數據并非真實的全球產銷庫存，而是為應對黃金期貨交割而儲備的實物黃金庫存。世界上的大部分黃金都被儲藏在各國中央銀行、國際貨幣基金組織和國際清算銀行，總規模在3.4萬噸左右，遠高于COMEX黃金庫存水平（最高峰1230噸）。所以，COME庫存數據僅能體現黃金期貨參與者的交割意愿：意愿高，則庫存低；意愿低，則庫存高。

▋COMEX 黃金庫存

▲ATFX供圖

2020年3月，新冠病毒在歐洲和北美快速傳播，西方國家政府對疫情束手無策，全社會恐慌情緒不斷升溫。3月~7月，黃金價格呈現出先跌后漲的特征：3月初，金價1600美元；3月中跌至1450美元左右，跌幅9.37%；4月開始上漲，直至在8月初達到歷史最高價2089美元，累計漲幅44% 。同期，COMEX黃金庫存穩步增長，3月末庫存不足300噸，7月末已經達到1200噸以上。由此可見，避險情緒升高時，COMEX庫存也會隨之升高，背后的原因是黃金期貨參與者交割意愿降低。由于參與交割的多為金礦開采商（以空單的套期保值為主），所以交割量的降低意味著黃金的賣出量減少，供應降低。

▋短期庫存變動

▲ATFX供圖

今年以來，COMEX黃金庫存處于穩步下降趨勢。年內峰值為1228噸，谷值為1030噸，最新值為1052噸。庫存降低意味著交割意愿增強，按照長周期“庫存與金價共振”的基本邏輯，黃金價格中期內將保持弱勢格局。“千噸”是心理關口，如果被跌破，則有可能觸發市場更強的看空情緒。

▋美國高通脹問題

▲ATFX供圖

黃金期貨市場，來自美國的成交量占據主體。當高通脹問題出現時，規避貨幣貶值的情緒就會升高，在美債收益率低位徘徊的前提下，會觸發大量資金涌入黃金市場并推高金價。現階段大家都知道美國正遭受高通脹的折磨，但更重要的是，這種局面能夠持續多長時間。上表中列出了三個美聯儲關注的物價指數，其中CPI和核心CPI均處于增長狀態，但核心PCE物價指數年化季率卻從二季度的6.1%下降至三季度的4.5% 。要知道，美聯儲關注的指標非常多，但經常提起的卻只有PEC物價指數。如果按照PCE數據推測，美國的高通脹問題已經在三季度出現拐點，未來將進一步下行。

▋總結：

COMEX庫存緩慢降低，意味著金價也將隨之走弱；PEC物價指數回落，代表美國的高通脹行將結束，規避貨幣貶值的情緒也將降溫；還有美聯儲不斷加碼的縮債政策，也對金價多頭不利。眾多因素指向同一個方面，黃金未來的中長期走勢或早已注定。

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