作者：阿邦0504

來源：債市邦

文/債市邦

周二收盤，固收綜合屏幕一片紅，超長端是全場最靚的那個崽。

30年期國債期貨TL漲了0.29%，盤中高點幾乎沒怎么回撤。現券超長端更兇，收益率一路被砸到了2.128%附近。

反觀短端和中端，10年期T微漲0.08%，2年期TS只漲了0.02%，跟沒動差不多。

不少群里都在刷屏，直呼久期行情又回來了。

不少朋友以為這又是哪家在炒降息小作文，或者股債蹺蹺板在起作用。

根本不是這么回事。

今天A股成交依然破了2.15萬億，指數微紅微綠，談不上股債蹺蹺板。央行公開市場不僅沒放水，單日還因為國庫現金定存到期回籠了流動性，7天逆回購也只扔了350億。匯率甚至還在貶值。

沒有寬松降息的實錘，資金面也只是剛剛跨過稅期，長端卻帶頭拉了一根大陽線。

這就是一場赤裸裸的超長端搶跑。

01 這一次，是真金白銀在沖

判斷一波行情是虛火還是真打，只盯價格會騙人，持倉量從來不說謊。

如果是空頭被逼急了止損平倉，往往是價格暴漲、持倉猛降，叫空頭回補。這種走勢來得快，去得更快。

但這兩天的TL盤面，走得極其堅決。

9月18日增倉超1.8萬手，周一又加碼增倉近萬手。兩天時間，主力合約沉淀了將近3萬手的凈新增持倉。到了今天，價格繼續往上推，全天強勢橫在上方。

這說明什么？說明有大資金在主動開多倉，是在季末之前硬生生把頭寸砸進來的。

當然，外圍市場確實遞了一把梯子。

隔夜海外原油崩了，原油一下跌，美債長端跟著下了4個多基點，歐洲各國的長債也是6到10個BP往下走。

輸入性通脹的陰影暫時松動，全球久期資產狠狠喘了一口氣。

但這充其量只是個由頭。這些年美聯儲哪怕加息到頂，中債也經常走出獨立行情。外圍跌一點，能給場內多頭壯膽，但絕不是資金敢在2.13%附近搶30年國債的根子。

根子依然在境內機構自己的算盤里。

02 為什么都在硬磕30年？

答案很簡單很扎心：因為其他期限已經沒肉了。

現在的10年期國債，收益率趴在1.67%上下。這個位置無論從資金成本還是利差空間看，交易盤再想往里擠，心里都直打鼓。往下一步需要宏觀大刀闊斧的降息配合，但政策節奏偏偏處于觀察期。

做交易，既要看勝率，更得算賠率。

既然10年端賠率被壓縮得像張紙，機構只能把視線往后移，盯緊了30年。

這輪啟動之前，30年和10年的利差差不多在45到46個基點。

在利率絕對水平這么低的年頭，這40多個BP在很多機構眼里，幾乎是全市場唯一還有想象力、還能做出超額收益的緩沖墊。

只要大家賭四季度初資金面不收緊、地方債沒有猝不及防的天量沖擊，把利差壓到40個BP以內就成了全場最容易達成的默契。

不過這里有個行內細節得留個心眼。

現在30年活躍券正處于新老交替，盤面上2600004和剛出來的2600006都在跑。新券流動性好，自帶1到2個BP的折價，要是把老券的2.14%直接拿來跟新券的2.128%對比，很容易產生單日暴跌的錯覺。

但拋開這些技術細節不談，資金重新把超長端當成主戰場，是實打實的事實。

03 1500億攤余債基進場，資產荒的火又被點著了

今天盤面上有一個極其關鍵的增量信息：首批攤余成本法債基正在排隊進場。

這批產品一共批了15只。按照單只80億元的募集上限來頂格測算，光是基金本身的凈資產上限就有1200億元左右。

按照這類產品業內常規138%到140%的杠桿率來跑，扣除日常現金和備付需求，中信證券測算下來，能直接釋放出將近1500億元的有效配置彈藥。

有朋友可能會問，攤余成本法產品受制于投資范圍，主要買的是5年左右的中短久期高等級信用債，它又不能直接跑到二級市場掃30年國債，跟今天的超長端暴動有什么關系？

關系太大了，這是最典型的多米諾骨牌效應。

首先，它給全市場做了一次極強的心理再確認。攤余成本法最大的賣點是凈值平穩、不懼回撤，這類產品的集中放量，說明居民和機構對低波動、確定性票息的渴求已經到了極致。穩定負債在源源不斷地涌進來，但市場上能提供像樣票息的資產早就被搶光了。

其次，是兇殘的比價擠壓。這1500億資金一旦落地，5年期高等級信用債的利差大概率會被進一步踩平。

當3年、5年的高等級信用債被搶到毫無性價比，原本指望靠中短端吃票息的自營、理財和券商，回頭一看發現自家糧倉被人抄了。中端沒肉吃了，為了完成負債端的收益考核，部分資金就只能硬著頭皮繼續往更長的久期里挪。

這就是為什么資產荒會從信用債傳導到利率債，再從中端一路倒逼到超長端。

所謂資產荒，從來不是市場上連一張債券都找不到。政府債發得再多，只要實體經濟信貸意愿偏弱，資金兜兜轉轉一圈，還是只能往低風險、低資本占用的品種里扎堆。

負債端每天一睜眼就要付利息，大幾千億資金趴在賬上，閑置一天就是一天的成本。明知道30年國債收益率已經低得讓人手心出汗，機構除了抱團搶跑，根本沒有更好的退路。

04 瘋狂背后，有人加倉，有人在跑

但千萬別以為全市場都在無腦做多。

翻翻銀行間每天的凈買入明細，里面的分歧大得嚇人。

上周公募基金單周凈買入了620多億，保險買了150多億；但在賣方席位上，中小銀行一口氣凈賣出了800多億，券商自營也凈賣出了幾十億。

基金在猛沖，農商在撤退。

基金經理在想什么？三季度要交卷，四季度要保排名。在順風行情里，手里沒久期、不押超長端，一旦別人凈值拉開差距，年終獎就直接泡湯。在博弈里，動作慢的人沒有飯吃。

中小銀行在想什么？前幾輪低位建倉的浮盈已經極其可觀。面對季末的流動性考核和利潤鎖定，趁著行情高潮分批把籌碼倒給饑渴的配置盤，落袋為安跨個好季，才是最舒服的姿勢。

這不是那種所有人齊心協力的牛市，而是久期饑渴的機構在接盤，對價格敏感的資金在逐步退場。

歷史上，TL每次出現這種放量、增倉、大陽線的形態，短線勝率確實高，隨后幾天繼續沖的概率超過七成。

但拉出量化回溯看，還有一個更殘酷的規律：這種放量突破后，價格能持續維持在買入價上方的天數，中位數往往只有兩三天；如果閉著眼死拿十天半個月，歷史平均收益反而變成了負數。

超長端帶杠桿的博弈，向來是在最熱鬧的時候，暗暗埋下回調的引信。

05 接下來的牌怎么打？

站在2.13%的關口上，很多交易員一邊下單，一邊心里也在打鼓。

四季度的大戲才剛拉開帷幕，往后看，幾個盯盤細節容不得半點馬虎。

第一是看TL的持倉會不會掉頭。如果接下來哪天價格還在微漲，但持倉量開始大減，說明多頭已經開始悄悄兌現籌碼，追高就得格外小心。

第二是盯緊資金面的實際水位。央行現在確實對跨季挺呵護，DR007一直壓在1.38%左右。但只要季末資金稍微緊一緊，利率爬到1.50%以上，長端那點利差優勢馬上就會變得尷尬。

第三是地方債的供給節奏。前三季度發得慢，意味著四季度有些周度可能會密集放量，到時候大行能不能一口吞下，還得看屆時的承接能力。

在低利率的時代里，固收人的日子并不輕松。

不買，天天面臨欠配的考核追打；買了，又時刻提防任何風吹草動引發的踩踏。

30年國債早就從過去的冷門防守品種，變成了全市場彈性最大的角斗場。

每一筆成交背后，與其說是對未來三十年的篤定，不如說是被眼下負債逼出來的本能選擇。

順勢搭一程車可以，但在大家都覺得行情跌不下去的時候，手里那把止盈的尺子，無論如何都別丟了。

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原標題： 超長債狂奔背后的狂歡與焦慮