作者：susu

來源：評級的藝術（ID:Rating-Utopia)

事實只給關注的心靈敞開。在《國務院關于支持貴州在新時代西部大開發上闖新路的意見》中，固收圈格外關注下面這段話。悲觀的人看到展期，認為貴州債懸了，趕緊跑；樂觀的人看到政府發力，認為貴州債穩了，快點來。

怎么看？

先說結論，博主站謹慎樂觀一方。

沒有很多人想得那么樂觀。貴州此前就是非標違約重災區，現在國務院出面默認甚至鼓勵展期和債務重組。大家細品。博主之前就強調，有“政府支持”不見得對投資人是利好（具體分析可參見舊文《信用評級中的“政府支持”如何分析？》）。畢竟默認甚至鼓勵違約也是一種支持。按照達里奧的研究，政府是否有能力和意愿分攤損失，是一個經濟體緩釋債務風險沖擊的重要影響因素。付出代價，對體系有好處，但對于很可能就是那個代價的投資人來說，樂觀顯然有點與身份不符。

但也沒有那么悲觀。“好借（騙）好還，再借（騙）不難”。很多時候違約僅僅就因為“再借已難，憑啥要還”（具體分析可參加舊文《再借已難，憑啥要還？》）。躺平的民企地產很多就是這種思想在作怪。那么既然還要大發展，必然還要再融資，必然還要接著騙，那有什么必要賴？信用債市場本就與政府密切相關，本就是個永續邏輯。

還是需要再次強調，中國不是聯邦制，區域協調發展是未來的大戰略。“百年未有之大變局下”，各地方發揮比較優勢，通力協作、共同推動新一輪的增長才是正道。從這個角度來說，基于算數（經濟、財政、債務）的風控邏輯，遠沒有分析戰略定位重要。畢竟，政府償債用的錢極少是自己賺來的。

如此，從貴州延伸，“買債不入的”云南、四川，債還能買嗎？投資還過不過山海關？很多時候，我們以為看到的世界，可能只是自己內心的信念。

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原標題： 貴州債，懸了還是穩了？