作者| 小債看市

來(lái)源| 小債看市（ID：little-bond）

東方明珠、金茂大廈......這些地標(biāo)性建筑的締造者南通三建，被恒大拖入債務(wù)黑洞。

4月1日，江蘇南通三建集團(tuán)股份有限公司 ( 以下簡(jiǎn)稱(chēng)“南通三建 ”)公告稱(chēng)，在南通市市政府的支持下，公司已組建金融機(jī)構(gòu)債權(quán)委員會(huì)，擬進(jìn)行債務(wù)重組。

南通三建公告

此前，南通三建將5億元“19南通三建MTN001”本金及利息，展期一年至2023年3月22日兌付，未形成違約。

南通三建表示，重組同時(shí)其將積極推進(jìn)工程款的回收，在有資金的情況下，優(yōu)先提前兌付部分債券利息。

值得注意的是，這并非南通三建首次發(fā)生債券展期，2021年11月其近10億規(guī)模“16南三01”本金兌付也展期一年。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前南通三建存續(xù)3只債券，存續(xù)規(guī)模24.69億元，全部將于一年內(nèi)到期。

存續(xù)債券

2021年下半年以來(lái)，南通三建被多家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)連續(xù)下調(diào)評(píng)級(jí)，其主體信用評(píng)級(jí)一路從“AA+”下調(diào)至“B+”，評(píng)級(jí)展望負(fù)面，信用資質(zhì)持續(xù)惡化。

近日，聯(lián)合資信公告稱(chēng)，南通三建考慮到業(yè)務(wù)發(fā)展需要，不再委托其對(duì)公司繼續(xù)進(jìn)行相關(guān)信用評(píng)級(jí)工作。自2022年3月29日起，聯(lián)合資信將終止對(duì)其主體及“19南通三建MTN001”的信用評(píng)級(jí)。

在離岸債券方面，南通三建還存續(xù)一只1.87億美元債，將于2022年10月9日到期。其實(shí)早在2020年，其3億美元債就因無(wú)法正常兌付，被穆迪定性為違約。

隨后，穆迪將南通三建的企業(yè)家族評(píng)級(jí)(CFR)以及江蘇南通三建國(guó)際有限公司發(fā)行的由其提供擔(dān)保的高級(jí)無(wú)抵押債券評(píng)級(jí)由“Caa1”下調(diào)至“Caa2”，評(píng)級(jí)展望為“負(fù)面”。

作為恒大集團(tuán)下游供應(yīng)商，南通三建項(xiàng)目合同額規(guī)模大，受前者資金面緊張影響，其在工程款結(jié)算和資金回流上的不確定很大。

截至目前，南通三建被納入執(zhí)行人案件已達(dá)百余件，多次被列入失信被執(zhí)行人；另外由于工程合同糾紛和股權(quán)糾紛，其所持特發(fā)服務(wù)（300917.SZ）股份被凍結(jié)以及司法拍賣(mài)。

據(jù)官網(wǎng)介紹，三建控股創(chuàng)建于1958年，是以建筑施工為基礎(chǔ)，集金融、投資、房地產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)服務(wù)、海外經(jīng)營(yíng)、科技孵化六大產(chǎn)業(yè)于一體的大型綜合性現(xiàn)代建筑企業(yè)集團(tuán)。

南通三建主業(yè)為建筑，擁有房屋建筑施工總承包特級(jí)資質(zhì)，多項(xiàng)一級(jí)資質(zhì)及其它施工資質(zhì)。

南通三建官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，南通三建股權(quán)較為分散，其控股股東為三建控股，持股比例為73.05%，穿透后黃裕輝等8人為公司實(shí)控人，屬于民營(yíng)企業(yè)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

2018年以來(lái)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速放緩，受?chē)?guó)內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，南通三建業(yè)績(jī)連年下滑。

2021年前三季度，南通三建實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入130.15億元，同比下滑17.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.71億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為6.7億元。

實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)情況

截至最新報(bào)告期，南通三建總資產(chǎn)為309.69億元，總負(fù)債187.18億元，凈資產(chǎn)122.51億元，資產(chǎn)負(fù)債率60.44%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，南通三建主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債的93%，債務(wù)結(jié)構(gòu)相當(dāng)不合理。

截至2021年9月末，南通三建流動(dòng)負(fù)債有174.41億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期負(fù)債有79.33億元。

相較于短債規(guī)模，南通三建的流動(dòng)性異常緊張，其賬上貨幣資金僅有10.7億元，現(xiàn)金短債比只有0.13，隨著短債規(guī)模日益增高，其自有資金與短債間資金缺口越來(lái)越大，短期償債風(fēng)險(xiǎn)激增。

在備用資金方面，截至2021年一季末南通三建銀行授信總額為85.58億元，未使用授信額度僅剩18.79億元，可見(jiàn)其財(cái)務(wù)彈性也較為緊張。

銀行授信情況

除此之外，南通三建還有12.77億元非流動(dòng)負(fù)債，主要為應(yīng)付債券，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)11.61億元。

整體來(lái)看，南通三建剛性負(fù)債有104.32億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債比為56%。

有息負(fù)債高企，2021年前三季度南通三建財(cái)務(wù)費(fèi)用為4.95億元，此前兩年該指標(biāo)也在5億以上，對(duì)公司利潤(rùn)形成嚴(yán)重侵蝕。

從償債資金來(lái)源看，南通三建主要依賴(lài)于外部融資。其渠道較為多元，除了借款和發(fā)債，還通過(guò)租賃融資、應(yīng)收賬款、定增以及股權(quán)質(zhì)押等方式融資。

值得注意的是，自2019年三季度起，由于大量債務(wù)到期，南通三建籌資性現(xiàn)金流由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出狀態(tài)。

2019年至2021年前三季度，南通三建籌資性現(xiàn)金流凈額分別凈流出15.66億、21.82億以及9.07億元，外部融資環(huán)境逐步惡化。

籌資性現(xiàn)金流情況

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，南通三建流動(dòng)資產(chǎn)中應(yīng)收類(lèi)款項(xiàng)和存貨占比大，對(duì)公司資金占用嚴(yán)重，其資產(chǎn)流動(dòng)性較弱，資產(chǎn)整體質(zhì)量一般。

截至2021年三季末，南通三建應(yīng)收賬款有36.49億，其他應(yīng)收款86.15億，受恒大流動(dòng)性壓力影響，相關(guān)款項(xiàng)回收存在較大不確定性，且已背書(shū)或貼現(xiàn)的逾期商業(yè)承兌匯票也存在被追索風(fēng)險(xiǎn)。

陷入流動(dòng)性危機(jī)的南通三建，甚至在2020年開(kāi)始拖欠農(nóng)民工工資。

2020年6月，有網(wǎng)友在人民網(wǎng)《領(lǐng)導(dǎo)留言板》向貴陽(yáng)市委書(shū)記反映，南通三建拖欠農(nóng)民工工資。后經(jīng)白云區(qū)人社局協(xié)調(diào)，南通三建才將所拖欠9名員工工資全部發(fā)放，共計(jì)15.64萬(wàn)元。

人民網(wǎng)《領(lǐng)導(dǎo)留言板》

除此之外，南通三建工程質(zhì)量問(wèn)題頻出，所涉法律訴訟千余條，主要為建設(shè)工程合同糾紛和買(mǎi)賣(mài)合同糾紛。

2021年10月，市場(chǎng)傳出國(guó)企南通城建將入股南通三建的消息，不過(guò)后來(lái)沒(méi)有下文了。

總得來(lái)看，南通三建業(yè)績(jī)下滑，對(duì)債務(wù)和利息的保障能力惡化；有息負(fù)債高企，資金流動(dòng)性異常緊張；應(yīng)收賬款規(guī)模大，資產(chǎn)質(zhì)量一般；外部融資渠道遇阻，再融資壓力巨大。

海門(mén)建筑業(yè)歷史悠久，素有“建筑之鄉(xiāng)”美譽(yù)。

1958年，在社會(huì)主義建設(shè)蓬勃興起的火熱年代，海門(mén)縣營(yíng)造合作工廠(chǎng)成立，同年改為“海門(mén)縣建筑工程公司”，也就是南通三建的前身。

上世紀(jì)七十年代，南通三建以建筑民兵團(tuán)形式，開(kāi)赴大慶油田和新疆，承擔(dān)援建工程。這其中就包括黃裕輝的父親，其因祖上傳下的一手漂亮泥瓦手藝成為當(dāng)時(shí)的技術(shù)尖子。

生長(zhǎng)在手藝之家，初中畢業(yè)后黃裕輝進(jìn)入三建職工中專(zhuān)，邊學(xué)習(xí)邊實(shí)踐。很快成績(jī)優(yōu)異、技術(shù)精益的黃裕輝脫穎而出，畢業(yè)后他得到一份工地計(jì)算員、資料員的工作。

南通三建董事長(zhǎng)黃裕輝

1984年，海門(mén)縣建筑安裝工程總公司被列為南通市建筑安裝工程總公司第三公司，1985年更名為南通市第三建筑安裝工程公司，1998年更名為現(xiàn)名。

同時(shí)，隨著國(guó)家對(duì)外開(kāi)放的腳步，南通三建自1983年開(kāi)始走向國(guó)際市場(chǎng)，至2001年其海外工程遍布亞洲、非洲、歐洲、東南亞等34個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

1993年，22歲的黃裕輝已能獨(dú)當(dāng)一面，他被派往大連擔(dān)任項(xiàng)目經(jīng)理，后來(lái)又輾轉(zhuǎn)大江南北，承建項(xiàng)目無(wú)數(shù)，還斬獲魯班獎(jiǎng)兩個(gè)。

2004年11月，南通三建改制重組，海門(mén)市建筑工程管理局與南通三建股東辦理股權(quán)交割手續(xù)后，其企業(yè)管理體制、治理模式和經(jīng)營(yíng)方式發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。

此后8年，南通三建經(jīng)受改革的陣痛，一度陷入低迷。直到2012年10月黃裕輝臨“危”受命，成為南通三建第6代當(dāng)家人。

2016年，南通三建在新三板掛牌，不過(guò)在兩年后以“資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃”為由摘牌。

2020年下半年，這家中國(guó)500強(qiáng)、建筑業(yè)龍頭企業(yè)開(kāi)始爆發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，美元債違約為其債務(wù)危機(jī)拉開(kāi)序幕。（作者微信：littlebond1）

注：文章為作者獨(dú)立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“小債看市”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載，謝謝！

原標(biāo)題： “江蘇最大建筑集團(tuán)”成立債委會(huì)，擬進(jìn)行債務(wù)重組