聯(lián)合資信 作者：聯(lián)合資信評估股份有限公司 研究中心 張振
來源：聯(lián)合資信
摘要
本次央行結(jié)構(gòu)性貨幣政策推出“降息、擴容”舉措，聚焦支農(nóng)支小、民營企業(yè)和科技創(chuàng)新等領(lǐng)域，暫未實施總量“降準降息”，政策力度與節(jié)奏符合經(jīng)濟整體好轉(zhuǎn)的宏觀背景。這標志著貨幣政策更趨精準協(xié)同，由“走在市場曲線前”轉(zhuǎn)向“與市場同步”的姿態(tài)。展望未來，考慮銀行凈息差和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等因素，全面降息空間相對有限，降準及國債市場操作預(yù)計將成為重要流動性管理工具。房地產(chǎn)支持政策或?qū)⒏嘁劳胸斦侄伟l(fā)力。總體而言，當前政策在保持對重點領(lǐng)域支持的同時，為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化與長期穩(wěn)定增長留有余地，展現(xiàn)了在復雜內(nèi)外環(huán)境下平衡多重目標的政策智慧。
正文
2026年1月15日，央行在新聞發(fā)布會上宣布了以“降息、擴容”為核心的結(jié)構(gòu)性貨幣政策舉措，同時暫不實施總量性的“降準降息”。在經(jīng)濟基本面持續(xù)回暖、內(nèi)生動力逐步增強的背景下，此次政策力度較2025年有所緩和，整體符合市場預(yù)期。具體來看，下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率25BP，各類再貸款一年期利率降至1.25%，其他期限檔次利率同步調(diào)整；將支農(nóng)支小再貸款與再貼現(xiàn)打通使用，增加支農(nóng)支小再貸款額度5000億元，并在支農(nóng)支小再貸款項下設(shè)立民營企業(yè)再貸款，額度1萬億元；增加科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度4000億元；合并設(shè)立科技創(chuàng)新與民營企業(yè)債券風險分擔工具，合計提供再貸款額度2000億元。此外，央行在發(fā)布會上明確釋放信號：“從今年看，降準降息還有一定空間”，為后續(xù)貨幣政策保持支持性方向提供了清晰指引。
回顧2024至2025年的貨幣政策軌跡，央行曾于2024年9月24日與2025年5月7日先后推出力度較大的一攬子政策組合。相較之下，本次“結(jié)構(gòu)性降息擴容”步伐有所放緩，體現(xiàn)出政策姿態(tài)由“走在市場曲線之前”向“與市場曲線同步”的微妙轉(zhuǎn)變，更注重觀察前期政策效果與經(jīng)濟內(nèi)在修復節(jié)奏。自2024年9月一攬子政策實施以來，國內(nèi)通脹溫和回升，2025年12月CPI同比增長0.8%，PPI降幅收窄至-1.9%；2025年出口在外部挑戰(zhàn)下仍實現(xiàn)5.5%的同比增長，顯示競爭力持續(xù)增強；資本市場信心明顯修復，風險偏好提升，2025年恒生指數(shù)領(lǐng)漲全球，上證綜指于2026年1月15日站上4100點，科技成長板塊表現(xiàn)突出。這些變化說明，在前期政策呵護下，經(jīng)濟與金融體系的內(nèi)生動力已得到顯著修復。盡管2025年四季度以來PMI等指標反映出經(jīng)濟增長仍存在結(jié)構(gòu)性矛盾，但這恰恰為本次針對性的“結(jié)構(gòu)性擴容”提供了合理依據(jù)。當前，經(jīng)濟增長仍面臨人口結(jié)構(gòu)與房地產(chǎn)調(diào)整等深層約束，但市場對半導體、能源轉(zhuǎn)型、AI應(yīng)用等新動能抱有較高信心。在此背景下，結(jié)構(gòu)性工具的加碼有助于平衡不同領(lǐng)域發(fā)展，推動經(jīng)濟在結(jié)構(gòu)調(diào)整中實現(xiàn)穩(wěn)定增長。
值得進一步關(guān)注的是以下兩方面動向：
第一，未來降準空間大于降息，國債操作重要性提升，利率區(qū)間波動或?qū)⒀永m(xù)。央行在發(fā)布會上強調(diào)，銀行凈息差是貨幣政策的重要考量。目前銀行業(yè)凈息差已初步企穩(wěn)，不良債務(wù)化解亦取得進展。然而，從中長期看，居民收入增長仍受人口與房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型影響，AI等技術(shù)對就業(yè)結(jié)構(gòu)的沖擊也將逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟再平衡仍需時間。銀行盈利能力作為金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)，需保持一定緩沖以應(yīng)對不確定性。因此，全面降息的空間相對有限，而降準則更具靈活性。此外，隨著央行逐步增加在國債市場的公開操作以調(diào)節(jié)流動性，降準的緊迫性也相應(yīng)下降。綜合來看，十年期國債收益率自2025年四季度以來形成的“上有頂、下有底”的區(qū)間波動格局，預(yù)計將在未來一段時期內(nèi)延續(xù)。
第二，商品房政策缺席貨幣議程，財政手段或?qū)⒊袚嘀С纸巧１敬螘h未提及商品房市場相關(guān)政策調(diào)整。商品房貸款利率主要錨定LPR，屬于總量性降息范疇。在匯率波動與銀行凈息差仍面臨不確定性的環(huán)境下，貨幣政策在房地產(chǎn)領(lǐng)域可能暫時保持觀望。未來對商品房市場的支持，預(yù)計將更多依靠財政政策發(fā)力，如市場關(guān)注的財政貼息、降低交易成本等舉措，有望成為政策主導方向。
綜合來看，本次結(jié)構(gòu)性貨幣政策的推出，標志著在經(jīng)濟恢復向好、金融動能增強的背景下，央行政策逐步轉(zhuǎn)向更精準、更協(xié)同、更注重與市場節(jié)奏配合的新階段。工具的創(chuàng)新與額度的擴容，體現(xiàn)出對重點領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)的持續(xù)支持，也為未來總量工具的運用留存了余地。在深層結(jié)構(gòu)挑戰(zhàn)仍存的背景下，貨幣政策將繼續(xù)在穩(wěn)增長、防風險與促轉(zhuǎn)型之間尋求平衡，推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升與量的合理增長。
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