來源：ATFX

ATFX科普：市盈率指標(biāo)是股票投資最常用的財務(wù)數(shù)據(jù)，它很好的描述了當(dāng)前價格與上市公司盈利能力的匹配關(guān)系，市盈率越高，代表上市公司的股價偏高利潤偏低；市盈率越低，代表上市公司的股價偏低利潤偏高。市盈率不存在標(biāo)準(zhǔn)數(shù)值，10倍市盈率不一定低，50倍市盈率不一定高。因為高和低都是相對的，不同的公司值得不同的市盈率。這其中存在估值的成分。我們可以將市盈率計算公式反推為估值公式，利用估計的每股收益和估計的市盈率相乘，得出未來的市場價格。

1、估計的每股收益

我們以A股上市公司貴州茅臺為例來進行解讀。歷史的每股收益是確定，比如貴州茅臺每股收益39.42元（靜態(tài)），但歷史的每股收益不能直接使用，需要與增速數(shù)據(jù)進行綜合來計算估計的每股收益；歷史的凈利潤增速是確定的，未來的凈利潤增速不確定，但規(guī)律性比較強。我們可以將歷史的凈利潤增速進行合理調(diào)整后，估計未來的凈利潤增速。

▲ATFX制表

可以看出，貴州茅臺的凈利潤增速在逐年下降，最初為62%的高增速，到現(xiàn)如今的13%一般增速。這其中有基數(shù)變大的原因，也有宏觀環(huán)境發(fā)生變化的原因。但這些都不重要，我們關(guān)心的是最終的數(shù)字結(jié)果。考慮到最新一期的增速衰減率只有3%，且呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，所以預(yù)計2021年的增速衰減率在1%（主觀估計），也就是2021年凈利潤增速為12%（主觀估計）。由于最新每股收益為39.42元，乘以12%的增速后，預(yù)計2021年的每股收益為44.15元（主觀估計）。

2、估計的市盈率

想要估計市盈率，就必須對市盈率的決定因素有所了解。筆者看來，市盈率實際上是描述上市公司保持市場份額、營業(yè)收入高速增長的年限。比如，工商銀行作為“宇宙第一大行”，其市場已經(jīng)飽和，營業(yè)收入保持穩(wěn)定，所以市場給到的市盈率為5.47倍。我們可以將五倍市盈率看做最低級別的市盈率，它意味著該上市公司已經(jīng)成為“夕陽產(chǎn)業(yè)”。再比如，特斯拉市盈率為521.81，代表市場交易者認(rèn)為特斯拉代表未來汽車市場的發(fā)展方向，可以主導(dǎo)未來幾個世紀(jì)的汽車發(fā)展格局，屬于“朝陽產(chǎn)業(yè)”。我們還可以發(fā)現(xiàn)很多上市公司的市盈率達到了千倍以上，這已經(jīng)無法用上述的思路進行解讀，同時，這也意味著此類上市公司存在巨大的泡沫，風(fēng)險極高，建議遠離。

實際上，筆者不認(rèn)同任何超過100倍市盈率的上市公司股票，這其中雖然有價值不菲的黑馬股，但絕大部分都是貨幣寬松風(fēng)口下“飛起來的豬”。

想要給到一家上市公司合適的市盈率估計值，就必須對上市公司所在的行業(yè)前景有充分的了解。以貴州茅臺為例，其最新市盈率為50.68倍，處于百倍市盈率的中間狀態(tài)。考慮到其凈利潤增速處于嚴(yán)重的衰退狀態(tài)，其未來的市場占有率將進入瓶頸，不應(yīng)當(dāng)給出高于50.68倍的市盈率估計。中國年輕一代飲酒的人數(shù)要遠遠低于他們的父輩，所以貴州茅臺的市盈率應(yīng)當(dāng)處于不斷向下修正的通道之中。綜合各種因素，我們給出的貴州茅臺市盈率估計值為45倍。

3、估計的未來價格

既然估計的每股收益為44.15元（靜態(tài)），估計的市盈率為45倍，那么估計的未來價格就是1986.75元。當(dāng)前市場價格為2245.20元，高于估計的1986.75元，貴州茅臺被高估，存在下跌風(fēng)險，適宜賣出。當(dāng)?shù)?986.75之下后，又被高估，可以考慮逢低吸納。由于我們使用的數(shù)據(jù)均為2020年度的數(shù)據(jù)，所以2021年的貴州茅臺走勢可以作為真實數(shù)據(jù)進行驗證。2021年4月份，貴州茅臺在2135元的價格開始下跌，此時價格高于估計值，適宜沽空；到2021年5月時，跌至最低點1866元，此時價格低于估計值，適宜買入。隨后，貴州茅臺從1866的價

▲ATFX供圖

格開始上漲，直至目前的2243元，再次被高估。可以看出，我們估計的1986.75價格，實際上為貴州茅臺的中樞價格。當(dāng)年的市場價格將圍繞中樞價格上下波動。

需要提醒的是，對于那些每股收益極低的股票，不要使用市盈率估值的方法。因為我們所采集到的歷史市盈率數(shù)據(jù)，由于上市公司極低的每股收益，會出現(xiàn)嚴(yán)重的變形甚至畸形。比如幾分錢的每股收益對應(yīng)幾千倍的市盈率，并不是價格過高，而是每股收益過低。以筆者的經(jīng)驗來看，每股收益在5元以上的上市公司，其股票才值得下大功夫分析。

小結(jié)：估值的方法雖然有理有據(jù)，且存在大量的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，但由于從頭至尾都在使用“估計”二字，所以屬于極度主觀的交易策略。如果交易者不能夠保證自己對上市公司所在行業(yè)充分了解，盡量不要使用上文所述的估值方法。一個簡單的結(jié)論是：如果某家上市公司的凈利潤增速處于負(fù)值狀態(tài)，且其行業(yè)前景非常不樂觀，那么這支股票在邏輯上就不存在大漲的可能性。如果交易者發(fā)現(xiàn)了這類股票，并且其價格在超預(yù)期上漲，就要謹(jǐn)慎對待，以免踩雷。最后，感謝大家的閱讀，祝讀者朋友們都能財源廣進。

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