作者：李坤澤

來(lái)源：睿博恩重生筆記

2026年6月8日，上海太和水科技發(fā)展股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“*ST太和”）正式進(jìn)入退市整理期，股票簡(jiǎn)稱變更為“退市太和”。此前，公司于5月29日收到上交所終止上市決定。退市整理期15個(gè)交易日，預(yù)計(jì)最后交易日為6月29日。退市整理期屆滿后5個(gè)交易日內(nèi)，公司股票將被摘牌。

這家2021年2月上市、頭頂“水生態(tài)修復(fù)第一股”光環(huán)的科創(chuàng)板企業(yè)，從登陸資本市場(chǎng)到黯然退市，僅用了不到五年零四個(gè)月。

1??退市時(shí)間線：從*ST到退市整理期

太和水的退市路徑，是一條由財(cái)務(wù)指標(biāo)累積觸發(fā)、被監(jiān)管逐級(jí)確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)化流程。

2025年4月29日：因2024年度凈利潤(rùn)為負(fù)值且營(yíng)業(yè)收入低于1億元，公司股票被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱變更為“*ST太和”。

2025年一季度：公司實(shí)控人何文輝通過(guò)備用金、借款等方式非經(jīng)營(yíng)性占用上市公司資金超1870萬(wàn)元。

2026年4月18日：上海證監(jiān)局認(rèn)定公司通過(guò)虛構(gòu)工程項(xiàng)目、提前確認(rèn)進(jìn)度等方式虛增收入，導(dǎo)致《2025年度業(yè)績(jī)預(yù)虧暨風(fēng)險(xiǎn)提示公告》中營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)不實(shí)，決定對(duì)公司采取責(zé)令改正措施，并對(duì)相關(guān)責(zé)任人出具警示函。

2026年4月29日：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告，披露2025年全年?duì)I業(yè)收入僅約1.05億元，低于3億元紅線；歸母凈利潤(rùn)虧損3.04億元；內(nèi)部控制被出具否定意見(jiàn)。由此，公司同時(shí)觸及營(yíng)收低于3億元且凈利為負(fù)、內(nèi)控被出具否定意見(jiàn)的雙重退市條件。

2026年5月29日：上交所正式下發(fā)《關(guān)于上海太和水科技發(fā)展股份有限公司股票終止上市的決定》（[2026]118號(hào)），決定終止公司股票上市。

2026年6月8日：公司股票進(jìn)入退市整理期，交易期限為15個(gè)交易日，證券簡(jiǎn)稱變更為“退市太和”。

預(yù)計(jì)2026年6月29日：退市整理期最后交易日。

退市整理期屆滿后5個(gè)交易日內(nèi)：公司股票將被上交所正式摘牌，轉(zhuǎn)入全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌轉(zhuǎn)讓。

2??財(cái)務(wù)潰敗：1.05億營(yíng)收，3.04億虧損

根據(jù)*ST太和2025年年度報(bào)告，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.05億元，同比微增1.38%；歸母凈利潤(rùn)虧損3.04億元，扣非凈利潤(rùn)虧損2.78億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2989.79萬(wàn)元。營(yíng)收體量不足3億元，而虧損是其營(yíng)收的近三倍。

截至2025年12月31日，公司資產(chǎn)總額11.10億元，同比下降27.24%；歸母凈資產(chǎn)6.71億元，同比下降31.19%。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司核心業(yè)務(wù)——水環(huán)境生態(tài)建設(shè)收入大幅下滑，毛利率持續(xù)走低。由于水環(huán)境治理行業(yè)高度依賴政府采購(gòu)和財(cái)政預(yù)算，而地方政府財(cái)政承壓，項(xiàng)目回款周期被拉長(zhǎng)，部分項(xiàng)目甚至陷入長(zhǎng)期停滯。

毛利率方面，水生態(tài)建設(shè)業(yè)務(wù)毛利率從上市初期的約50%大幅下降至個(gè)位數(shù)，成本控制和盈利能力同步惡化。

3??水生態(tài)修復(fù)的“隱形冠軍”為何折翼？

太和水成立于2010年，是一家專注于水下生態(tài)修復(fù)研發(fā)、擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的水生態(tài)領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)和高新科技企業(yè)。公司研發(fā)的“食藻蟲(chóng)引導(dǎo)水下生態(tài)修復(fù)技術(shù)”曾獲得美國(guó)發(fā)明專利，被稱為“以蟲(chóng)治藻”的獨(dú)門(mén)秘籍，在河湖富營(yíng)養(yǎng)化水生態(tài)修復(fù)、黑臭河道治理、飲用水源地水質(zhì)保護(hù)等領(lǐng)域構(gòu)建了差異化技術(shù)優(yōu)勢(shì)。太和水是“水生態(tài)修復(fù)”領(lǐng)域第一家A股上市公司，一度被視為水環(huán)境治理賽道的稀缺標(biāo)的。

作為水生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域的“隱形冠軍”，太和水在技術(shù)端確實(shí)有過(guò)硬的底牌：公司擁有1項(xiàng)國(guó)際發(fā)明專利、81項(xiàng)國(guó)內(nèi)專利（合計(jì)82項(xiàng)專利），并參與了多項(xiàng)國(guó)家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定工作。公司上市之初被認(rèn)為是萬(wàn)億級(jí)水環(huán)境治理市場(chǎng)的“純正”概念股，獲得資本追捧。

但從上市第二年起，營(yíng)收增長(zhǎng)放緩、應(yīng)收賬款居高不下、項(xiàng)目回款周期持續(xù)拉長(zhǎng)等問(wèn)題逐步顯現(xiàn)。水生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)本質(zhì)上屬于工程類項(xiàng)目，需要持續(xù)墊資，而地方政府財(cái)政承壓導(dǎo)致項(xiàng)目回款周期不斷延長(zhǎng)。上市初期募資8.46億元，迅速被項(xiàng)目墊資消耗殆盡。同時(shí)，該行業(yè)技術(shù)壁壘雖高，但準(zhǔn)入門(mén)檻相對(duì)有限，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率從高位一路下滑，項(xiàng)目獲取成本不斷攀升。從2023年首次出現(xiàn)營(yíng)收下滑以來(lái)，公司多次嘗試通過(guò)戰(zhàn)略調(diào)整扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，均未能奏效。

4??實(shí)控人侵占與監(jiān)管違規(guī)

財(cái)務(wù)指標(biāo)潰敗只是表象，更深層的原因在于治理層面的持續(xù)惡化。

2025年，*ST太和原實(shí)際控制人何文輝等人通過(guò)備用金、借款等方式非經(jīng)營(yíng)性占用上市公司資金超1870萬(wàn)元，嚴(yán)重侵蝕了公司的財(cái)務(wù)獨(dú)立性。截至2026年4月，何文輝累計(jì)質(zhì)押公司股份6,794,824股，占其持有公司股份總數(shù)的56.79%，占公司總股本的6%。高比例質(zhì)押意味著實(shí)控人自身的資金鏈緊張，而這種緊張往往通過(guò)資金占用、違規(guī)擔(dān)保等方式向上市公司傳導(dǎo)。

疊加資金占用問(wèn)題，*ST太和在2025年還曾因跨界算力業(yè)務(wù)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。2025年，公司宣布獲得3.43億元算力大單，被市場(chǎng)解讀為“第二增長(zhǎng)曲線”。但截至三季度末，該訂單僅回款2.44億元，剩余近億元未收回，對(duì)方承諾月底前還清——但最終未能兌現(xiàn)。這筆“億元算力欠款”進(jìn)一步惡化了公司的現(xiàn)金流狀況，也使跨界AI轉(zhuǎn)型的敘事大打折扣。

2026年4月18日，上海證監(jiān)局認(rèn)定公司通過(guò)虛構(gòu)工程項(xiàng)目、提前確認(rèn)進(jìn)度等方式虛增收入，導(dǎo)致《2025年度業(yè)績(jī)預(yù)虧暨風(fēng)險(xiǎn)提示公告》中營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)不實(shí)，對(duì)公司采取責(zé)令改正措施，并對(duì)吳靖、何凡、李曉萍、何雨霏等相關(guān)責(zé)任人出具警示函。與此同時(shí)，公司還因涉嫌信息披露違法違規(guī)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。至此，公司治理的基礎(chǔ)性缺陷已被監(jiān)管全面曝光。

5??從上市到退市的五年之殤

太和水的退市，是2026年A股退市潮中的典型案例。與觀典防務(wù)因?qū)嵖厝讼到y(tǒng)性侵占導(dǎo)致退市不同，太和水的退市屬于典型的財(cái)務(wù)類退市路徑：2025年度營(yíng)業(yè)收入低于3億元且凈利潤(rùn)為負(fù)，疊加內(nèi)部控制被出具否定意見(jiàn)——兩條紅線同時(shí)觸及。其背后更深層的原因，是水生態(tài)修復(fù)行業(yè)的商業(yè)模式在財(cái)政緊縮環(huán)境下的系統(tǒng)性承壓，以及實(shí)控人層面對(duì)上市公司獨(dú)立性的持續(xù)侵蝕。

從行業(yè)層面看，太和水的退市暴露了水生態(tài)修復(fù)賽道的三個(gè)核心痛點(diǎn)：高度依賴政府客戶，項(xiàng)目回款周期與地方財(cái)力掛鉤，財(cái)政緊縮時(shí)現(xiàn)金流缺口被放大；技術(shù)雖好但準(zhǔn)入門(mén)檻不高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率承壓；重資產(chǎn)、重墊資的商業(yè)模式與上市公司對(duì)持續(xù)盈利的要求之間存在天然矛盾，行業(yè)景氣度下行時(shí)難以獨(dú)立支撐。

從治理層面看，何文輝等人通過(guò)備用金、借款等方式的非經(jīng)營(yíng)性資金占用，是該行業(yè)“現(xiàn)金饑渴”型商業(yè)模式與實(shí)控人個(gè)人資金需求疊加后的危險(xiǎn)產(chǎn)物。在行業(yè)下行期，實(shí)控人占款的欲望和動(dòng)力往往比景氣期更強(qiáng)，而占款對(duì)上市公司現(xiàn)金流的損害也更為致命。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2026年初以來(lái)，太和水股價(jià)已累計(jì)下跌超過(guò)67%，市值從最高點(diǎn)約41億元縮水至當(dāng)前約1.6億元（按退市整理期起始日價(jià)格估算），這意味著超過(guò)39.8億元的市值在一年多時(shí)間內(nèi)在市場(chǎng)中蒸發(fā)消散。

與觀典防務(wù)因?qū)嵖厝烁呙飨到y(tǒng)性侵占而退市不同，太和水的退路雖更長(zhǎng)（上市后堅(jiān)持了四年），但終點(diǎn)完全一致。在A股退市的詞典里，被掏空的途徑各不相同，終點(diǎn)卻出奇一致。兩者的退市時(shí)間僅相差一個(gè)月（觀典6月10日摘牌，太和6月29日摘牌）。

6??對(duì)困境企業(yè)家的幾點(diǎn)啟示

太和水的退市，對(duì)正在從事重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期、高度依賴政府客戶的行業(yè)的企業(yè)家，有幾條樸素的啟示：

第一，技術(shù)壁壘解決不了現(xiàn)金流黑洞。 太和水手握八十余項(xiàng)專利，水下生態(tài)修復(fù)技術(shù)拿到美國(guó)發(fā)明專利，但技術(shù)優(yōu)勢(shì)在應(yīng)收賬款面前不堪一擊。技術(shù)可以幫你中標(biāo)，但不能幫你回款。對(duì)于重資產(chǎn)、高墊資的行業(yè)，現(xiàn)金流管理比技術(shù)創(chuàng)新更決定生死。

第二，地方財(cái)政承壓背景下，政府類項(xiàng)目的“安全墊”正在變薄。 過(guò)去很多企業(yè)家把“和政府做生意”視為安全選項(xiàng)，認(rèn)為政府不會(huì)賴賬。但在地方財(cái)政緊縮的現(xiàn)實(shí)中，“不賴賬”不等于“按時(shí)結(jié)賬”。賬期拉長(zhǎng)到一兩年，即便是確認(rèn)收入的項(xiàng)目，也會(huì)把企業(yè)的現(xiàn)金流拖垮。

第三，跨界轉(zhuǎn)型不是退市危機(jī)的“解藥”。 太和水在主營(yíng)業(yè)務(wù)下滑后押注算力大單，短期提振了市場(chǎng)預(yù)期，但最終回款不及預(yù)期，反而加劇了現(xiàn)金流壓力。對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)失血的公司，用“講故事”的方式跨界新賽道，往往是飲鴆止渴，而非脫困之道。

第四，實(shí)控人占款是退市的“加速器”，不是“緩釋劑”。 何文輝等人的資金占用發(fā)生在前，股價(jià)加速下跌在后。占款減少的是上市公司維系經(jīng)營(yíng)的“救命錢(qián)”，而這些錢(qián)一旦被抽走，公司就失去了在行業(yè)低谷期堅(jiān)持到最后的籌碼。

7??結(jié)語(yǔ)【睿博恩觀點(diǎn)提煉】

· 退市核心數(shù)據(jù)：2025年?duì)I收1.05億元（低于3億元），歸母凈虧損3.04億元，內(nèi)控否定意見(jiàn)；退市整理期起始日2026年6月8日，預(yù)計(jì)最后交易日6月29日。

· 退市路徑：2025年4月實(shí)施*ST → 2026年5月29日收到終止上市決定 → 2026年6月8日進(jìn)入退市整理期 → 2026年6月29日退市整理期屆滿 → 5個(gè)交易日內(nèi)摘牌。

· 財(cái)務(wù)潰敗指標(biāo)：營(yíng)收不足3億元紅線，虧損是營(yíng)收的近三倍；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額-2989.79萬(wàn)元；資產(chǎn)總額同比下降27%，凈資產(chǎn)同比下降31%。

· 資金侵占與治理崩塌：原實(shí)控人何文輝等人非經(jīng)營(yíng)性占用資金超1870萬(wàn)元，持股質(zhì)押率56.79%；因虛構(gòu)工程項(xiàng)目收入被上海證監(jiān)局責(zé)令改正并出具警示函，同時(shí)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

· 跨界算力失?。?025年算力大單3.43億元僅回款2.44億元，剩余近億元未收回，加劇現(xiàn)金流出。

· 市值崩潰尺度：市值從最高約41億元跌至約1.6億元（按退市整理期起始日價(jià)格估算），蒸發(fā)超39.8億元，股價(jià)累計(jì)跌幅超67%。

2026年6月8日，“退市太和”正式登錄風(fēng)險(xiǎn)警示板。它的前身，曾以“食藻蟲(chóng)引導(dǎo)水下生態(tài)修復(fù)”這項(xiàng)美國(guó)發(fā)明專利，在2021年2月的寒風(fēng)中敲響了上交所的上市鐘。五年零四個(gè)月后，同一家公司正走在被交易所摘牌的路上。

太和水是一家有技術(shù)、有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。但技術(shù)和核心競(jìng)爭(zhēng)力只是變現(xiàn)的底座，不是盈利的保障。在地方財(cái)政承壓、環(huán)保行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的雙重?cái)D壓下，一家水生態(tài)修復(fù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表經(jīng)不起“墊資—占款—無(wú)回款”三連擊的消耗。

上市的鐘聲很動(dòng)聽(tīng)，退市的落筆很沉重。太和水的五年之殤，為所有依賴政府訂單、技術(shù)雖好但回款周期漫長(zhǎng)的企業(yè)敲響了警鐘——資本市場(chǎng)愿意為技術(shù)買(mǎi)單，但前提是技術(shù)能轉(zhuǎn)化成持續(xù)的現(xiàn)金流入。

注：太和水、滬科、創(chuàng)興三家公司于2026年5月29日同日收到終止上市決定，均于6月8日同步進(jìn)入退市整理期交易。

（風(fēng)險(xiǎn)提示：本文基于公開(kāi)信息截至2026年6月上旬整理。文中所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均引自公司公告及審計(jì)報(bào)告；退市時(shí)間節(jié)點(diǎn)及規(guī)則引用均來(lái)源于上交所官方公告。文中分析僅作行業(yè)案例復(fù)盤(pán)與實(shí)務(wù)觀點(diǎn)分享，不構(gòu)成任何投資建議。請(qǐng)投資者獨(dú)立判斷，審慎決策。）

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 退市太和（605081）：“水生態(tài)修復(fù)第一股”上市僅五年市值蒸發(fā)