費益昭講重整 作者：費益昭講重整
來源：費益昭講重整
摘要
成立不到5年，營收剛過千萬，且從未盈利——這樣一家科創初創企業，卻在地方國資的穿針引線下，僅用3個月就敲定了A股上市公司的控制權。
這筆看似“蛇吞象”的交易，背后的終極操盤手，其實是無錫地方政府。
近日，雪浪環境（300385.SZ）的重整進程震驚資本市場。連虧四年的傳統環保企業，不僅成功引入了商業航天獨角獸“氦星光聯”作為產業投資人，還順帶搞定了7家優質財務投資人，盤活了超15億的資金大盤。
我認為這不僅是一場教科書級的“國資招商+保殼”雙贏博弈，更是當前硬科技企業借道重整降維打擊的絕佳樣本。
今天，我們就來以此為例，深度拆解這盤大棋背后的底層操盤邏輯。
01
精準設局：高門檻“招賢令”，只為等到對的你
對于危機重重的地方上市平臺，很多地方政府要么病急亂投醫，要么干脆放棄。但無錫國資的操盤，從一開始就展現出了極強的戰略定力與規則制定能力。
2026年1月，在法院完成預重整備案后，無錫國資主導的雪浪環境迅速發布了《公開招募重整投資人公告》。這份公告的門檻設得極高，可以說是“帶著答案出題”：
1. 拒接散客，只認產業：明確拒絕自然人、單純財務投資人。只接受產業投資人或產業聯合體。
2. 財力設限，篩掉草臺班子：要求最近一年總資產不低于10億，或凈資產不低于3億。
3. 錨定新質生產力：明確提出優先選擇符合創業板“三創四新”、屬于集成電路、先進制造、人工智能等“新質生產力”方向，且能提供業務資源扶持的實力派。
費益昭點評：
很多企業家問我，怎么才能遇到白衣騎士？看看無錫國資的操作就懂了。優秀的操盤手從不盲目找接盤俠，而是先打掃屋子、立好規矩，用高門檻把投機客擋在門外，從而為真正優質的產業資本量身定制入場券。
02
極限融資：跨地域國資聯動，上演“資金拼多多”
門檻設好，優質資產自然魚貫而入。但擺在氦星光聯面前有一個致命問題：沒錢。
作為一家連年虧損的初創企業，要掏出7.79億的巨額重整款，簡直是天方夜譚。然而，無錫國資展現出了驚人的資源統籌與跨地域聯動能力。
就在雪浪環境發布招募公告的同月（2026年1月），氦星光聯迅速完成了新一輪2億元人民幣的融資。
這絕不是巧合，而是一場精密的“資金拼盤”設計：
資金拼圖：這2億元由四川眉山、河北保定、廣東中山等多家地方國資聯合注入。
對價交換：國資們出錢，換取的不僅是財務回報，更是氦星光聯未來在當地的商業航天產線落地。
?？顚Ｓ茫哼@筆錢到賬后，分秒未停，立刻作為組建SPV（特殊目的實體“氦星萬聯”）的啟動資金，直奔雪浪環境的重整賬戶。
一句話概括：無錫國資牽頭搭臺，全國多地國資跨界眾籌，硬生生幫一家初創企業湊齊了拿殼的“門票”。
03
架構精妙：“國資+法律”的重整博弈范本
首付款搞定，后續的錢怎么出？無錫國資的架構設計堪稱實務范本：
第一招：巧設SPV，國資“到位不越位”
無錫本地國資（國聯通寶）與氦星光聯實控人（共青城氦俊訊光）迅速組建SPV“氦星萬聯”。國資提供重金與信用背書，但通過股權設計，將控制權交還給產業方。這既安撫了監管，也向市場交出了“長期主義”的投名狀。
第二招：分層定價，長短結合穩軍心
產業投資人（氦星萬聯）：以4.16元/股（前120日均價5折）入場，重金砸下7.79億，并自愿鎖定5年（遠超常規的3年）。
財務投資人（7家機構）：以7.5元/股跟投，包括無錫國資旗下的國聯產投、蘇盛基金等，合計砸入7.07億盤活流動性。
員工賦能平臺（氦星光曜）：以4.99元/股受讓1500萬股。將初創團隊的“畫餅期權”直接變現為二級市場的真金白銀，戰斗力瞬間拉滿！
費益昭點評：
整個資金大盤嚴密合縫：前期靠外地國資眾籌過橋，后期靠本地國資托底鎖價。這套“高低搭配”的入股結構，在如今的盤面下堪稱印鈔機。截至2026年4月底，雪浪環境股價穩定在15元附近：
產投賬面浮盈超260%，雖然鎖定5年，但底倉成本極低，早已立于不敗之地；
財投賬面浮盈超100%，僅鎖定1年，到期隨時可以落袋為安。
這就是我常說的：破產重整依然是當前最具性價比的“撿漏”通道。這就是我常說的：破產重整依然是當前最具性價比的“撿漏”通道。
04
極限護航：跨越退市懸崖的“生死時速”
操盤這場重整，無錫國資面臨的不僅是商業博弈，更是與退市制度的極限賽跑。
根據現行規定，36個月內，若向實控人購買的資產總額、營收等任一指標≥100%，將直接觸發“借殼”紅線！而雪浪環境2025年凈資產已瀕臨斷裂，原主業造血困難。
面對這個死局，無錫國資的解法是：用時間和空間換生存。
一方面，通過重整注入的逾15億資金大盤，迅速清償債務、恢復公司流動性，先把“命”保??；另一方面，利用雪浪環境原有平臺為氦星光聯的商業化落地提供養分，通過業務協同平穩度過36個月的敏感期。
費益昭點評：
聰明的玩家絕不硬碰紅線。核心邏輯都一樣：先活下來，再做產業賦能，最后圖謀資產整合。
05
結語
回顧這場操盤：從1月發布招募、跨省眾籌2億資金，到3月火速敲定涵蓋產業方、地方國資、外部財團、員工平臺的超15億重整方案。
無錫國資不僅展現出了極高的資本運作素養，更給所有陷入困境的科創企業指明了一條路：只要技術夠硬，懂得借力地方國資的操盤，即便是連年虧損，也能在資本市場的驚濤駭浪中逆風翻盤。
想要摘星辰，就得踏風浪。對于真正具備核心技術、亟待資本放量的硬科技企業而言，這無疑是一個值得深思的戰略選項。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
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