作者：工商評級二部 王喜梅

摘要

股權投資市場的健康發展高度依賴有限合伙人（LP）資金的穩定供給與合理配置，近年來，在中國經濟結構轉型、科技創新驅動及政策體系完善的多重背景下，股權投資市場LP結構不斷優化調整，呈現出國資絕對主導、多元主體協同補充的鮮明特征，政府類、產業類與金融機構類LP構成主力，為股權投資市場服務實體經濟奠定了資金基礎。未來，政策驅動下耐心資本規模將持續擴容，構建多元LP生態。

一、引言

自2021年創下歷史峰值后，中國股權投資市場進入了深度調整期，募資端受市場環境不佳、投資者信心不足等因素影響，資金募集難度加大，募資規模有所下降，進入2025年，隨著二級市場回暖及政策預期穩定，募資端顯現修復跡象，市場信心逐步回升。股權投資市場的健康發展高度依賴有限合伙人（LP）資金的穩定供給與合理配置，當前，國有資本仍是中國股權投資市場的重要支撐，產業資本持續開展股權投資布局，社保基金、險資等長期資金在政策引導下有序入市，形成了國資絕對主導、多元主體協同補充的市場格局，并將在政策引導下進一步蓄力長線資金向高質量領域發力擴容。

二、中國股權投資LP市場結構

1. LP市場概覽

中國股權投資市場的募資結構已發生根本性變化，政府類、產業類與金融機構類LP構成主力，為股權投資市場服務實體經濟奠定了資金基礎。

在私募股權投資中，有限合伙人（LP）與普通合伙人（GP）共同構成基金的主體。GP負責基金的管理和運作，而LP則主要提供資金，通過GP的專業管理來實現投資收益。LP需要按照基金合同的約定，按時、足額地向基金繳納出資，這是LP作為出資人的基本義務，也是基金能夠正常運作的前提條件；LP有權按照基金合同約定的比例和方式，分享基金的投資收益；通常情況下，LP會獲得大部分的投資回報，而GP則會根據協議約定獲得一定比例的業績分成；在基金的存續期屆滿或滿足特定的退出條件時，LP有權選擇退出基金，收回自己的投資本金和應得的收益。

LP類型一般包括機構LP和個人LP，機構LP常見類型包括政府引導基金、政府機構/政府出資平臺、保險資金、銀行及信托、上市公司、非上市公司等；個人LP主要指高凈值人群。近年來，在中國經濟結構轉型、科技創新驅動及政策體系完善的多重背景下，股權投資LP市場經歷了從規模擴張到結構優化的關鍵轉變；從發展趨勢來看，政府類資本（含政府引導基金、政府機構/政府出資平臺）、產業企業（含上市公司和非上市公司）、金融機構（含銀行、保險、信托等）三類LP占比整體呈增長趨勢。2025年以來，股權投資市場逐步回暖，在政策引導下，國資主導力量進一步強化、產業資本調整以及金融資本有序入市等，共同塑造了當前LP市場的新格局。

根據清科研究中心數據，2024年，中國股權投資市場新募人民幣基金的LP披露認繳出資總規模超過1.34萬億元人民幣。其中，政府資金LP仍然是人民幣基金的最主要出資方，政府引導基金和政府機構/出資平臺的合計披露認繳出資金額接近6000億元，占比44.4%，相比2023年增長3.8個百分點；產業資本（含上市公司和非上市公司）合計披露認繳出資超2800億元人民幣，占比20.9%，相比2023年下降5.8個百分點，仍處于出資第二位。

金融機構與險資LP的出資活躍度提升，兩者合計披露出資超過2100億元人民幣，占比相較2023年提高了4.8個百分點，其中2024年9月金融資產投資公司（AIC）股權投資試點范圍由上海擴大至全國18個城市，多家AIC參與發起設立的基金密集落地，同時險資LP也參與發起設立了多只大額人民幣基金，為募資市場引入長期資金供給。此外，母基金的出資金額及占比均有一定增長，2024年披露認繳出資金額近1000億元人民幣，同比提高至7.3%，占比增加1.3個百分點。國資參與和主導的母基金保持較高活躍度，其認繳出資金額占全部母基金出資金額的比重超過九成。

2025年前三季度，中國股權投資市場新募人民幣基金的LP披露認繳出資額總規模超過1.05萬億元，政府投資基金和政府機構/出資平臺合計披露認繳出資額超過5000億元，占比達到47.9%，相較2024年同期提高3.9個百分點。產業資本認繳出資金額位居第二，上市公司和非上市公司的合計披露認繳出資額超2100億元，占比為20.7%；2025年9月，中央金融辦、中國證監會《關于推動中長期資金入市的指導意見》印發滿兩周年，期間多項配套政策和改革相繼落地，在政策的引導下保險資金穩定有序參與股權投資，發揮價值投資、長期投資優勢，險資LP股權投資活躍度持續提升，根據清科研究中心不完全統計，2025年前三季度保險資金LP出資金額超過720億元，同比上升13.7%。此外，自2024年9月以來支持AIC開展股權投資的政策陸續發布，2025年前三季度多家AIC簽約設立股權投資基金，總募資金額超過760億元。

2. 不同類型LP分析

政府類LP作為主導力量，聚焦產業培育、區域經濟升級及科技自立等戰略目標，國家創業投資引導基金的落地進一步強化其產業賦能作用；產業類LP兼顧戰略布局與財務回報；金融機構類LP是重要長期資金來源，風險偏好保守且受監管約束，政策放寬推動險資、銀行系AIC加大配置力度。

（1）政府類LP

政府類LP，包括各級政府引導基金、政府出資平臺/政府機構、國資背景的母基金等，已成為中國股權投資市場最顯著的主導力量。其核心訴求超越了單純的財務回報，緊密圍繞著“產業培育”“區域經濟升級”和“科技自立”等地方發展訴求或國家級戰略目標。這一特征直接體現在其近乎普遍的附加條款上，如大多數政府引導基金設有返投要求，要求返投比例在1倍至1.5倍之間，并衍生出復雜的落地認定規則。

當前，地方政府正逐步轉變發展模式，通過股權投資的方式，培育地方產業和戰略性新興產業，實現經濟的高質量發展，主要方式包括設立產業引導基金、創業投資基金，吸引社會資本共同投資于高新產業，等企業成長壯大后，通過IPO、并購等方式退出，實現國有資本保值增值，形成“投資—增值—再投資”的良性循環。全國來看，深圳、合肥等地已有成功實踐，合肥市利用政府引導基金實現引導招商和產業投資的良性循環，這種以政府基金為主導、以產業招商為導向的投資方式，成為獨具特色的“合肥模式”；通過地方國資平臺，先后投資了長鑫存儲（半導體）、京東方（顯示面板）、蔚來汽車（新能源）等項目，聚集了產業上下游，最終這些企業形成大的產業集群，實現整條產業鏈的發展與地區經濟環境改善。

2025年12月26日，國家創業投資引導基金正式宣布啟動運行，并在京津冀、長三角、粵港澳大灣區設立首批區域基金。國家創業投資引導基金使用超長期特別國債資金出資，在國家層面由財政出資1000億元，在區域基金、子基金層面積極鼓勵社會資本參與。基金設置“基金公司-區域基金-子基金”三層架構，存續期20年，引導基金將推動在三個區域設立超過600只子基金，形成萬億資金規模。同時約定子基金投向種子期、初創期企業的比例不低于70%，有效落實投早、投小、投長期、投硬科技的投資導向。該只基金設立為股權投資市場注入強大的信心和流動性，有望改善近年來的募資難局面，通過其明確的戰略導向，引導社會資本共同服務于培育新質生產力和保障產業鏈供應鏈安全的宏觀目標，推動資本向戰略性新興產業和未來產業集聚。

（2）產業類LP

產業類LP，主要包括上市公司、大型企業集團及其設立的企業風險投資（CVC），是市場中兼具資本實力與產業洞察的戰略投資者。它們的投資行為深度服務于企業主營業務發展和戰略布局，核心邏輯是通過股權投資獲取技術、市場、供應鏈或生態協同優勢，提升業務的市場競爭力和盈利能力，最終獲取財務回報。

近年來，產業資本的投資行為受宏觀經濟波動和政策環境影響有所調整，一方面受宏觀經濟環境與資本市場波動影響，其出資活躍度出現階段性收縮，2024年上市公司和非上市公司的合計披露認繳出資額2800億元，較2023年下降30%，主要因自身主營業務的利潤壓力與資本市場估值波動，使其對外的財務性投資更為審慎；另一方面，其投資模式正從過往的參股型財務投資，越來越多地向能夠獲得控制權的控股型并購拓展，以實現更深度的業務整合與協同。對GP而言，引入產業類LP與政府類LP形成“產業方+政府方”的混合出資結構，已成為獲取“產業資源”與“政策支持”雙重加持的優選方案。2025年以來，寧德時代、河鋼集團等鏈主企業通過出資設立基金，與專業投資機構合作，圍繞主業產業鏈布局，并拓展新興產業投資。

（3）金融機構類LP

金融機構類LP，主要包括保險、銀行理財子公司及金融資產投資公司（AIC），被視為市場上重要的長期資金來源和價值投資者。該類資金具有體量大、期限長的優勢，但其投資行為受到嚴格的金融監管框架約束，風險偏好總體保守。其中，保險資金由于其償付能力監管體系對股權投資的風險資本計提要求較高，導致保險資金的投資范圍高度集中于極少數頭部GP，市場覆蓋面窄，盡管2025年相關政策已明確鼓勵保險資金通過創業投資母基金等方式加大對科創領域的長期投資，但渠道的拓寬效果仍需時日觀察。同時，銀行系金融資產投資公司正在快速崛起和模式創新，成為金融機構LP中增長最快的資金來源，其主要模式是與地方政府或國資平臺合作設立基金，以“債轉股+股權投資”相結合的方式，重點支持地方產業重組升級和硬科技企業發展。例如，工銀投資、建信投資等機構已成為許多地方產業基金的關鍵出資人，這種模式使得銀行AIC成為連接金融資本與國家產業政策、打通“投貸聯動”的關鍵紐帶，展現出獨特的競爭力。

三、政策環境分析

政策體系圍繞“募投管退”全鏈條進行優化，旨在引導“長錢長投”、壯大“耐心資本”，為市場提供了明確的戰略方向與制度保障。

在募資端，政策鼓勵長期資金進入股權投資市場。政府引導基金的規模不斷擴大，通過參股、跟投等方式，引導社會資本投向戰略性新興產業和初創期企業；同時，政策支持險資、社保基金等長期資金投資股權投資基金，放寬了投資比例限制，為股權投資市場提供了穩定的長期資金來源。此外，政策還簡化了基金募集備案程序，降低了基金募集門檻，提高了基金募集效率。

四、未來發展趨勢

政策驅動深化，耐心資本規模擴容，成為未來中國股權投資市場LP生態發展的核心主線和發展趨勢。國家層面對股權投資行業的政策引導持續走向系統化、市場化，從國務院出臺政府投資基金高質量發展指導意見明確培育耐心資本導向，到養老金、險資等長線資金權益類投資比例提升、投資范圍擴容，再到存續期20年的國家創業投資引導基金落地運作，政策端通過優化基金存續期、建立容錯機制、柔性化返投要求、疏通入市渠道等一系列舉措，為各類資本向耐心資本轉化筑牢制度基礎，同時以清晰的戰略導向引導資金聚焦硬科技、新質生產力等實體經濟核心領域。在此背景下，耐心資本的供給規模迎來全方位擴容，一方面，社保、養老金、保險資金等本土長線機構LP持續提高股權投資配比，國家級、地方級政府引導基金從規模擴張轉向提質增效，市場化母基金與產業資本LP加速崛起，形成多層次、多元化的本土耐心資本供給體系。

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原標題： 【專項研究】中國股權投資LP市場發展研究