杠桿是市場的鴉片，一不留神就會給一家公司股票的跌勢，火上澆油一把。

在港股，杠桿衍生品有的以“牛熊證”形式出現，即來自各大投行券商銷售的結構性產品。“牛熊證”本質上是以小博大。如果押對，可以盆滿缽滿；如果押錯，則是關燈吃面。

比如牛證，到期前正股價沒有跌破回收價，會一直存續到期結算交割。反之，會被強制性收回，終止買賣。一旦投資人沒有提前賣出，結果會是一大部分甚至是所有錢，打了水漂，類似于“爆倉”。

上述就是部分融創中國（1918.HK）結構性產品投資者們的遭遇：

7月5日當天，港交所公告發生強制收回事件的牛熊證中，有7只產品是融創的“牛證”。▼

這7只其實都沒有到期，但“生命”都在7月5日結束。

復盤融創中國7月5日股價走勢可以看到：當天中午，股價為26港元/股左右，接近融創海通一牛八A（61766.HK）的25.9港元的回收價。下午14時左右，股價持續走跌最低達24.1港元/股，導致陸續觸及其他牛證的回收價。▼

其他牛證或多或少還有點剩余價值。融創海通一牛八A（61766.HK）是最慘的，每股剩余價值為0。

7月5日發生的強制收回事件不是孤例，因為在6月18日上午也曾發生過。▼

6月18日當天，融創中國5只牛證產品觸及強制收回。其中，融創瑞信一十牛A（68851.HK）最后的剩余價值是0。▼

盡管可以將融創中國股票的大跌歸咎于很多原因，比如整體環境令人感覺風聲鶴唳，比如企業本身遭遇未經證實的傳言等，但在這兩天中，“牛證”對股價走跌起連鎖作用。

其實上述12只牛證的街貨量占比并不算高，不過當觸及強制回收時，發行方要將之前根據街貨量對沖買入的正股拋售平倉。

當股價在處于急跌之時，拋售又會加速股價下跌，引起臨近回收價的牛證也被強制收回，然后又導致對沖盤平倉。當天觸及強制回收的牛證一多，股價便容易出現惡性循環。

所以，在2021年的這個夏天，融創中國自2019年1月24日以來的最低股價，大抵就這樣誕生了。▼

某種程度上，投資其實就是賭。時間可以改變人對賭場的看法，但更多時候往往是鐵打的賭場，流水的賭客。

也許市場會天然選擇遺忘過去發生過的強制回收事件。畢竟有的標的就是有價值投資者的存在——他們發現某一標的公司價值并長期堅定持有股票，要與時間做朋友。

但愿這些牛證們在未來可以平靜度過。