政信三公子 
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作者：政信三公子
來源：政信三公子（ID：whatever201812）
大家好，我是三公子。
最近寫了好幾篇文章分析國內垃圾債（高收益債）市場的投資機會，實操成立了一只產品且已經打滿。
同事和我說，按照中債估值，你們產品的凈值曲線太牛皮了，不到10天就沖上了1.45，年化收益高達45%！饞的流口水！
在1號產品的投資人交流群里，我旗幟鮮明的提出：
不要參考凈值！
不要被誤導！
對于高收益債來說，
參考凈值沒有任何意義！
主要理由有兩個：
其一，高收益債建倉后，因為偏離度很高，所以凈值曲線會火箭上升，隨后趨緩。如果后期出現違約事件，凈值曲線還會下行。
所以，絕對！絕對！不能因為凈值曲線坐了火箭往上沖，就沾沾自喜！不到產品清算的那一刻，永遠不知道結果是成是敗。
其二，因為大爆雷還沒有到來，所以底層單債的久期都非常短，看到期收益就可以了，不要折算成年化。因為短券到期時，需要接續新券時，無法預判到時候的市場是個什么球樣子，絕對不能樂觀！
所以，久期絕對要打短！高收益債一定對應著高風險，高風險就意味著，網紅發行人的資金統籌管理，資金計劃能做到1個月，保證1個月內資金不出問題，就很不錯了！
如果資金計劃能做到3個月，保證3個月內資金不出問題，那么早就不算網紅了，已經屬于資金計劃很牛的了！先知先覺的資金早就進場了，怎么可能還會出現大幅折價？
1號產品，底層券的久期，主力幾只券，久期放到了1個月以內。收益從來不是最重要的，安全才是！
最近交流，很多機構覺得，久期做到1年內，就是安全。
怎么來評價呢？
如果網紅發行人的資金計劃，只做到了1個月。那么去買到期日在2個月以上到2-3年以內。
我覺得：
沒有太本質的區別！
都是在玩火！在賭博！
當年，大家擼上市公司信用融資的時候，貸款期限都打到1年以內。
風控邏輯都是：
畢竟是上市公司呢，這么大一家企業，還有股票質押，再爛，也不可能一年內就出事吧？
我對這個邏輯深惡痛絕，一單都沒做。沒錯，后來的結果證明：
這些網紅上市公司，真的都在1年內陸續爆雷違約了！
某只網紅券。
據我了解，有效的資金計劃不到1個月。因為最新一期，經股東協調，想辦法踩著最后時點給兌付了。所以后續各期，全線暴漲。
誰說過，有能力和意愿來兌付這期，就一定有能力和意愿兌付后續各期呢？
基于以上兩個理由，我想重申一個論斷：
高收益一定對應的高風險，高風險就一定會割了絕大多數人的韭菜！不要覺得折價了就遍地黃金，可以隨便撿錢！
如果當真，那些打折跑路的機構，為什么要不惜代價的奪命狂逃呢？
拿股市來舉例子吧。
很多垃圾股，基本面爛的不得了。但是，ST后，反而漲停了！
經營好的時候你不買，經營搞砸了反而搶，是什么邏輯？就因為收益高？覺得收益能覆蓋風險？
扒垃圾的投入回報比也奇高，相當于沒有什么本錢卻可以博取高收益，萬一撿到什么被誤丟的鈔票和金條就發財了！
那么問題來了：
你會放棄辛苦的打工人身份，轉而去扒垃圾嘛？
當年樂視網退市前，還好幾個漲停，真是無法理解，大概投資人賭性夠強吧。都喪失了基礎邏輯和理性。
被金錢蒙蔽了雙眼嘍~
最后回歸正題，究竟應該怎么投資高收益債？
現實生活中的朋友和領導都了解我的情況，屬于少數擼遍了網紅還能基本全身而退，甚至不僅全身而退，還和很多網紅區域的領導成了朋友的人。
所以當他們知道我要做高收益債時，紛紛表示要拿機構資金提供支持，公司自有資金也敞開給我。在被我陸續拒絕后，他們也都拿出自己的個人資金，跟進了1號和2號產品。
那么問題來了，我為什么不要這些錢？
因為高收益一定對著高風險，我只敢做自己熟的網紅發行人的債，不熟的，一只都不敢碰！
因為自己熟的發行人數量有限，就決定了穩妥的產品規模不可能大了。
在操作中，每一只券的選擇，我從來不看評級報告，也不關心財報，因為各自啥情況，都是知根知底的。重心是去用自己的渠道驗證信息，去跟進兌付。
高收益債本來就意味著高風險，要想獲得高收益，就要能夠識別和把控高風險，這才是獲得收益的前提條件。
不吹不黑，舉一個例子。
兩只券，到期日接近，區域和資質都差不太多。但是一家打5折，一家打7折。
怎么選？
各項條件都差不多的情況下，當然是選5折的啦！
錯了，我選的7折那只。
通過私下渠道（注意，不是公對公），溝通了一下。
7折那家，有明確的兌付方案。
5折那家倒是很實誠：
三公子，你見多識廣。幫我們參謀下，該怎么處理？
說實話，我不知道。不知道就意味著不確定性，不敢賭，也不想賭。
5折這家因為某些原因，涉及了比較嚴重的國有資產流失。這個帽子可大可小，到期兌付時能做的文章很多。
更何況，如果弱資質的發行人逐漸退出債券市場，后續從公開市場上再也融不到資金了，還有多大的動力和能力來兌付到期債券？
比劃了下自己的胳膊腿兒，算了，可選擇的范圍這么廣，何必主動往火坑跳呢。
如果你不了解這些情況，沒有摸底過，那么所謂的投資決策，就是在賭博。
拿自己的錢來賭，小賭怡情，無所謂。拿別人的錢來賭，欠妥當呀。
城投的未來融資，會是個什么情況？
個人判斷，跨區域的公開市場融資僅限IPO和標債，其它融資僅能在本區域進行，非標全面退出。
這樣合理，既然是屬地展業的本地企業，那么主要融資也應該在屬地。
存量該怎么處理？
這個問題討論過很多次了。翻看歷史文章即可。
最難不過債轉股，amc，時間換空間。
增量該怎么處理？
退出的退出。不退出的加擔保，信用違約互換唄。
城投債，長期一定沒問題。
但是短期，某些弱資質和高杠桿的發行人不存在一邊流血一邊發展的雙全可能，必須卸下歷史包袱才能再出發，這很現實，也是必須正視的問題。
所以：
行政的力量和市場的力量互相博弈，一定會尋找出一個雙方都能接受的方案，在有限烈度內實現市場化出清，維護住不發生系統性風險的底線。
只盼望，這一天早點到來。
到時候就會出現稍縱即逝的黃金底。
也將是新的債市未來十年，繁榮的起點。
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