作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

紫光集團(tuán)爆雷，母公司清華控股受到牽連，其不僅面臨擔(dān)保代償風(fēng)險(xiǎn)，還被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí)。

近日，中誠(chéng)信國(guó)際公告稱，將清華控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“清華控股”）的主體信用等級(jí)由AAA調(diào)降至AA+，將“18清控MTN001”的債項(xiàng)信用等級(jí)由AAA調(diào)降至AA+，并將其主體及相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)列入觀察名單。

下調(diào)評(píng)級(jí)公告

11月16日，由于流動(dòng)資金緊張，紫光集團(tuán)“17紫光PPN005”發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，而紫光集團(tuán)是清華控股重要子公司。

據(jù)悉，清華控股對(duì)紫光集團(tuán)本部及合并范圍內(nèi)子公司提供擔(dān)保余額136.2億元，其中103.5億元擔(dān)保由紫光集團(tuán)以其持有的股權(quán)和資產(chǎn)向債權(quán)人進(jìn)行質(zhì)押，但清華控股仍面臨一定的擔(dān)保代償風(fēng)險(xiǎn)。

此外，清華控股本部也存在流動(dòng)資金緊張，面臨一定債務(wù)償付壓力的情況。

值得注意的是，近日來(lái)清華控股旗下多只債券出現(xiàn)超低成交凈價(jià)，盤(pán)中多次臨停，且有債券刷新歷史最低價(jià)位，引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前清華控股境內(nèi)存續(xù)債券4只，存續(xù)規(guī)模為91.66億元，其中一年內(nèi)到期的債券總規(guī)模為46.66億元，面臨較大集中兌付壓力。

存續(xù)債券到期分布

另外，清華控股還存續(xù)8只境外債務(wù)，總規(guī)模為39億美元，其中一年內(nèi)到期債券有24億美元，短期償債壓力較大。

據(jù)官網(wǎng)介紹，清華控股成立于2003年9月，是清華大學(xué)在整合清華產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)上，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)出資設(shè)立的國(guó)有獨(dú)資有限責(zé)任公司。

清華控股旗下產(chǎn)業(yè)涵蓋科技產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新服務(wù)、科技金融、創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、在線教育五大產(chǎn)業(yè)群組，擁有同方股份（600100.SH）、誠(chéng)志股份（000990.SZ）、紫光股份（000938.SZ）、紫光國(guó)微（002049.SZ）、同方泰德（01206.HK）、同方友友（01868.HK）、啟迪古漢（000590.SZ）、啟迪環(huán)境（000826.SZ）、啟迪國(guó)際（00872.HK）、辰安科技（300523.SZ）等上市公司，最新總市值超670億元。

清華控股官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，清華控股是清華大學(xué)100%控股企業(yè)，穿透后公司實(shí)際控制人為教育部。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來(lái)，清華控股盈利能力連年下滑，2018年受同方股份資產(chǎn)減值影響，其業(yè)績(jī)巨虧17.19億元。

今年前三季度，清華控股營(yíng)業(yè)收入下滑12.56%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-29.61億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額大幅下降至9.44億元。

歸母凈利潤(rùn)情況

作為清華大學(xué)科技成果產(chǎn)業(yè)化的核心平臺(tái)，清華控股能夠獲得較多的技術(shù)及政策支持，2019年其獲得稅費(fèi)補(bǔ)貼以及各項(xiàng)政府補(bǔ)助合計(jì)50.74億元，利潤(rùn)總額對(duì)政府補(bǔ)助依賴度較高。 

截至最新報(bào)告期，清華控股總資產(chǎn)為4801.08億，總負(fù)債3477.16億元，凈資產(chǎn)1323.93億元，資產(chǎn)負(fù)債率為72.42%。

從母公司層面看， 清華控股本部總債務(wù)為228.15億元，其中短期債務(wù)81.65億元，貨幣資金僅為19.05億元，面臨一定的債務(wù)償付壓力。

值得注意的是，近年來(lái)清華控股的財(cái)務(wù)杠桿水平不斷攀升，近兩年均維持在70%以上，明顯高于行業(yè)平均水平，存在較大債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)杠桿水平

從債務(wù)結(jié)構(gòu)看，清華控股主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債比為57%。

今年以來(lái)，由于流動(dòng)資產(chǎn)減少，清華控股的流動(dòng)資產(chǎn)已不能覆蓋流動(dòng)負(fù)債，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均小于1，其短期償債能力呈現(xiàn)惡化趨勢(shì)。

截至今年9月末，清華控股流動(dòng)負(fù)債有1994億元，主要為短期借款和一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債，其一年內(nèi)需償付的短期負(fù)債已達(dá)1122.31億元。

然而，相較于短期負(fù)債規(guī)模，清華控股流動(dòng)性異常緊張，其賬上貨幣資金有685.94億元，不足以覆蓋短債，現(xiàn)金短債比為0.6，并且其中超百億為受限資金不可動(dòng)用，其短期償債風(fēng)險(xiǎn)較高。

從備用資金方面看，截至今年6月末清華控股銀行授信總額為3862.84億元，未使用授信額度為1902.85元，表面看其財(cái)務(wù)彈性較好。

銀行授信情況

在負(fù)債方面，清華控股還有1483.15億元非流動(dòng)負(fù)債，主要為長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)1228.37億元。

整體來(lái)看，清華控股剛性負(fù)債規(guī)模高達(dá)2428.82億元，以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債比為70%，有息負(fù)債占比較高。

2018年以來(lái)，清華控股有息負(fù)債規(guī)模增速驚人，2018和2019年分別達(dá)到2652.49億和2580.4億，產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用為113.91億和147.52億元，對(duì)利潤(rùn)形成嚴(yán)重侵蝕。

經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力下降、自有資金緊張，清華控股償債資金主要來(lái)源于外部融資，其融資渠道呈多元化，除了發(fā)債和借款，還有171次應(yīng)收賬款融資、57次租賃融資、8次定增、信托融資以及股權(quán)質(zhì)押。

值得注意的是，自從2018年3月發(fā)行完“18清控MTN001”后，清華控股在債券市場(chǎng)再無(wú)新債發(fā)行，可見(jiàn)其發(fā)債渠道遇阻。

自2019年起，清華控股外部融資環(huán)境明顯惡化，其取得借款收到的現(xiàn)金驟降，在償還大量債務(wù)后，籌資性現(xiàn)金流凈額由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出狀態(tài)，2019年和今年前三季度分別凈流出15.08億和29.2億元。

籌資性現(xiàn)金流情況

從資產(chǎn)質(zhì)量方面看，清華控股受限資產(chǎn)較多，對(duì)資金流動(dòng)性形成不利影響。

截至2019年末，清華控股受限資產(chǎn)合計(jì)474.45億元，占凈資產(chǎn)的34%，主要為各子公司受限貨幣資金以及用于抵質(zhì)押借款的存貨、固定資產(chǎn)等。

因此，在債務(wù)高企、資金鏈緊張、融資遇阻等諸多壓力下，清華控股所擁有的具備較強(qiáng)增值潛力的長(zhǎng)期股權(quán)投資，是保障其債務(wù)償還的重要因素。

截至2020中報(bào)期，清華控股母公司口徑長(zhǎng)期股權(quán)投資為316.69億元，可供出售金融資產(chǎn)為360.17億元。 

總得來(lái)看，近年來(lái)清華控股盈利能力和經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力明顯下降；有息債務(wù)高企，現(xiàn)金流卻不斷在下降；在外部融資惡化情況下，其只能通過(guò)縮表賣(mài)資產(chǎn)來(lái)償債。

1988年7月，清華大學(xué)科技開(kāi)發(fā)總公司成立，1993年改組為紫光集團(tuán)。后來(lái)清華大學(xué)又成立清華大學(xué)企業(yè)集團(tuán)，成為和紫光并立的綜合性企業(yè)集團(tuán)。

1997年，清華大學(xué)企業(yè)集團(tuán)打包一系列公司取名清華同方并成功上市，同方股份成了清華大學(xué)第一家上市公司，并且是中國(guó)第一家校辦上市公司。

兩年后，紫光集團(tuán)也打包了名下掃描儀銷售、軟件、環(huán)境工程等業(yè)務(wù)登陸資本市場(chǎng)，至此清華大學(xué)已經(jīng)擁有兩家上市公司。

后來(lái)，清華大學(xué)校辦企業(yè)規(guī)模越來(lái)越大，2003年成立了清華控股，把清華大學(xué)所有企業(yè)都整合了進(jìn)去。從此中國(guó)最大的校辦企業(yè)清華控股誕生了。

通常，根據(jù)控股股東與業(yè)務(wù)類別，資本市場(chǎng)又將清華控股旗下產(chǎn)業(yè)分為紫光系、啟迪系、同方系。

清華控股結(jié)構(gòu)

2015年9月，高校企業(yè)改革正式拉開(kāi)帷幕。

三年后，《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于高等學(xué)校所屬企業(yè)體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》印發(fā)，要求對(duì)高校所屬企業(yè)進(jìn)行全面清理規(guī)范，促使高校聚焦教學(xué)科研主業(yè)。中央要求對(duì)高校所屬企業(yè)進(jìn)行全面清理規(guī)范，理清產(chǎn)權(quán)和責(zé)任關(guān)系，向國(guó)有資產(chǎn)管理體制方向改革。

隨后， 清華控股發(fā)布《關(guān)于產(chǎn)業(yè)改革事宜的提示性公告》， 清華控股的控股股東清華大學(xué)正在著手制定相關(guān)產(chǎn)業(yè)體制改革方案。

2018年年中，清華控股董事會(huì)發(fā)生人事調(diào)整，這與教育部中央巡視組的一次調(diào)查有關(guān)，“希望能夠讓教育回歸教育，讓清華控股更多地從事科研、教育相關(guān)的產(chǎn)業(yè)運(yùn)作。”

近年來(lái)，清華控股持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)體制改革，今年11月啟迪控股股份轉(zhuǎn)讓已在北京產(chǎn)權(quán)交易所征集到合格受讓方、簽署產(chǎn)權(quán)交易合同并正式生效。

經(jīng)初步測(cè)算，上述交易將使清華控股合并報(bào)表資產(chǎn)總額減少約1250.7億元，降幅25.64%；凈資產(chǎn)減少約263.6億元，降幅20.6%；歸母凈資產(chǎn)增加37.16億元，增幅33.14%。

轉(zhuǎn)讓啟迪控股股權(quán)，是繼63.98億轉(zhuǎn)讓同方股份后，清華控股的又一項(xiàng)重組大動(dòng)作。

除此之外，今年6月清華控股與健坤投資擬將紫光集團(tuán)增資擴(kuò)股，引入重慶兩江新區(qū)管委會(huì)指定的兩江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)或其關(guān)聯(lián)方；另外旗下誠(chéng)志科融、清控創(chuàng)投、紫光展銳的股權(quán)轉(zhuǎn)讓等事項(xiàng)也在進(jìn)行中。

11月10日，紫光集團(tuán)在官網(wǎng)發(fā)布消息稱，清華控股將繼續(xù)推進(jìn)校企改革，積極穩(wěn)妥化解經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

公告顯示，繼啟迪控股股份制改革取得重要階段性進(jìn)展后，清華控股宣布進(jìn)一步加強(qiáng)本集團(tuán)公司治理，優(yōu)化董事會(huì)和經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制，同時(shí)引入專門(mén)工作團(tuán)隊(duì)，以有效推動(dòng)校企改革工作，促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定運(yùn)行，積極穩(wěn)妥化解經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展。

紫光集團(tuán)官網(wǎng)消息

兩年來(lái)，在校企改革大背景下，清華控股“大瘦身”成效顯著，總資產(chǎn)跌破5000億，資產(chǎn)負(fù)債率略有下降。

近日，紫光集團(tuán)違約后，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還在持續(xù)發(fā)酵。據(jù)悉清華控股對(duì)其的擔(dān)保事項(xiàng)，北京市在幫忙協(xié)調(diào)，未來(lái)紫光集團(tuán)或?qū)⒚媾R重整。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 3400億負(fù)債“最大校企”受連累，從AAA高評(píng)級(jí)神壇跌落