不良資產(chǎn)指南 作者：指南君
來(lái)源：不良資產(chǎn)指南
華夏幸福迎來(lái)最意外的“白衣騎士”
6月10日，*ST華幸（證券代碼：600340）收到臨時(shí)管理人通知，廊坊市中級(jí)人民法院監(jiān)督、重整投資人遴選評(píng)審委員會(huì)評(píng)審確定，杭州騁風(fēng)而來(lái)數(shù)字科技有限公司（下稱(chēng)“騁風(fēng)而來(lái)”）與南陽(yáng)木蘭花置業(yè)有限公司聯(lián)合體為中選重整投資人。
結(jié)果出乎多數(shù)人意料，報(bào)名者中既有大型國(guó)央企，也有龍頭民企，最終勝出的卻是一家成立僅三年的民企算力公司和一家區(qū)域性小房企。消息落地次日，華夏幸福股價(jià)高開(kāi)低走，收盤(pán)跌停于1.29元。
騁風(fēng)而來(lái)是一家什么樣的公司？公開(kāi)資料顯示，該公司成立于2023年3月，總部位于杭州余杭區(qū)，由前阿里巴巴全球技術(shù)服務(wù)部總經(jīng)理陳源攜原核心團(tuán)隊(duì)創(chuàng)立。公司定位“AI算力+算力應(yīng)用解決方案”，志在打造“算力淘寶”一站式算力交易平臺(tái)，沖刺國(guó)內(nèi)“算力應(yīng)用第一股”。
這并非騁風(fēng)而來(lái)首次涉足上市公司重整。2024年10月，騁風(fēng)而來(lái)以產(chǎn)業(yè)投資人身份參與合力泰重整，全程操盤(pán)債權(quán)談判、資本轉(zhuǎn)增與產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入。合力泰重整計(jì)劃于當(dāng)年底執(zhí)行完畢，次年6月撤銷(xiāo)退市風(fēng)險(xiǎn)警示，9月市值攀升至300億元，創(chuàng)近五年新高。這一成功經(jīng)歷，被視為騁風(fēng)而來(lái)競(jìng)逐華夏幸福的關(guān)鍵籌碼。其后，騁風(fēng)而來(lái)與合力泰共同投資1億元成立智泰馳騁，大力發(fā)展智能算力業(yè)務(wù)。
聯(lián)合體的另一方南陽(yáng)木蘭花置業(yè)，則是一家成立于2017年、注冊(cè)資本僅1100萬(wàn)元的河南區(qū)域性房企。該公司由南陽(yáng)龍杰實(shí)業(yè)控股60%、河南棒棒噠實(shí)業(yè)持股40%，旗下公開(kāi)可查的項(xiàng)目?jī)H有南陽(yáng)“建業(yè)·大城小院”。
木蘭花置業(yè)的股東河南棒棒噠實(shí)業(yè)還持有鄭州典亮置業(yè)44.59%股份，而鄭州典亮的控股股東為河南本土知名房企東方今典。這與招募規(guī)則中“產(chǎn)業(yè)投資人牽頭、財(cái)務(wù)投資人不得單獨(dú)報(bào)名”的要求相匹配。騁風(fēng)而來(lái)作為產(chǎn)業(yè)投資人和牽頭人，主導(dǎo)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向；木蘭花置業(yè)則扮演財(cái)務(wù)投資人角色，側(cè)重存量資產(chǎn)盤(pán)活。
華夏幸福手里仍握著全國(guó)50余座產(chǎn)業(yè)新城、超400個(gè)產(chǎn)業(yè)集群，還有逾400萬(wàn)平方米待開(kāi)發(fā)土地，包括南京超算中心等已簽約項(xiàng)目。騁風(fēng)而來(lái)的算力導(dǎo)入邏輯，與傳統(tǒng)地產(chǎn)業(yè)務(wù)確有協(xié)同空間。
相關(guān)人士稱(chēng)
“與平安達(dá)成重整共識(shí)”
平安與華夏幸福的裂痕由來(lái)已久。
2018年至2019年，平安以約180億元入股華夏幸福，先后成為第二大股東、第一大股東，另提供約360億元表內(nèi)債權(quán)，合計(jì)風(fēng)險(xiǎn)敞口高達(dá)540億元。雙方簽訂業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議：華夏幸福承諾201-2020年凈利潤(rùn)分別不低于114.15億、144.88億、180億元。2020年，公司僅實(shí)現(xiàn)36.65億元，觸發(fā)巨額補(bǔ)償。
矛盾在2025年11月預(yù)重整啟動(dòng)時(shí)徹底激化。華夏幸福因欠付龍成建設(shè)417.16萬(wàn)元工程款被申請(qǐng)預(yù)重整，平安系董事王葳連發(fā)聲明，質(zhì)疑公告發(fā)布程序違規(guī)，稱(chēng)將向監(jiān)管部門(mén)投訴。華夏幸福則回應(yīng)：債權(quán)人申請(qǐng)預(yù)重整屬于法定披露義務(wù)，無(wú)需董事會(huì)、股東會(huì)審議。
2026年1月，平安資管與平安人壽正式向上海國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)提起仲裁，要求華夏控股支付約64億元業(yè)績(jī)補(bǔ)償及違約金，王文學(xué)承擔(dān)連帶責(zé)任。雙方矛盾公開(kāi)化。
但隨著預(yù)重整推進(jìn)，對(duì)峙出現(xiàn)緩和。此前媒體報(bào)道稱(chēng)，據(jù)接近華夏幸福的人士透露，華夏幸福與此前存有分歧的平安系，就重整工作已達(dá)成共識(shí)，意向投資人材料審查等工作接續(xù)推進(jìn)。
平安系態(tài)度仍是重整“命門(mén)”
截至2026年一季度末，華夏幸福歸母凈資產(chǎn)為-190.8億元，總資產(chǎn)2532.97億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)102.62%。按照上交所規(guī)則，若2026年12月31日審計(jì)截止時(shí)凈資產(chǎn)仍為負(fù)值，股票將直接終止上市。
也就是說(shuō)，華夏幸福必須在剩余不到7個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，完成約190億元的凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正。
實(shí)際上，華夏幸福并非毫無(wú)成果。自2021年暴雷以來(lái)，公司原2192億元金融債務(wù)中已實(shí)現(xiàn)重組約1926.69億元，重組覆蓋率達(dá)87.7%。公司在債務(wù)重整基礎(chǔ)層面已推進(jìn)數(shù)年。
但經(jīng)營(yíng)層面的疲態(tài)仍在延續(xù)。2025年歸母凈虧損228.59億元，2026年一季度雖同比減虧約10億元至17.01億元，但營(yíng)收同比下滑27.53%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流出。按此節(jié)奏，公司自身造血根本無(wú)力填補(bǔ)凈資產(chǎn)缺口。
騁風(fēng)而來(lái)的到來(lái)，能否改變局面？從邏輯上看存在三重可能的路徑：一是通過(guò)資本公積轉(zhuǎn)增股份，為引入投資人和債轉(zhuǎn)股提供基礎(chǔ)；二是以“債轉(zhuǎn)股+信托受益權(quán)”組合化解債務(wù)；三是騁風(fēng)而來(lái)注入算力相關(guān)資產(chǎn)、木蘭花置業(yè)盤(pán)活存量地產(chǎn)，直接增厚凈資產(chǎn)。疊加債務(wù)減免產(chǎn)生的重組收益，有望在短期內(nèi)一次性確認(rèn)，幫助公司在今年末實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正。
但這三種路徑均依賴于平安系對(duì)方案的認(rèn)可。約190億的凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正缺口，僅憑新投資人的注入難以完全覆蓋，必須依靠大規(guī)模債務(wù)減免。而平安作為第一大股東兼最大債權(quán)人，若執(zhí)意追索64億元業(yè)績(jī)補(bǔ)償，方案推進(jìn)的難度將大幅增加。
此外，重整投資協(xié)議尚未簽署，法院也尚未正式受理重整申請(qǐng)，程序上仍有不確定性。有分析認(rèn)為，騁風(fēng)而來(lái)后續(xù)極有可能引入信托、地方產(chǎn)業(yè)基金等機(jī)構(gòu)補(bǔ)足資金缺口。
從市場(chǎng)反應(yīng)看，6月10日公告后華夏幸福連漲三日，6月11日一度漲停后打開(kāi)，收盤(pán)仍跌停，6月12日盤(pán)中快速反彈報(bào)1.32元，全天振幅超過(guò)10%。股價(jià)走勢(shì)劇烈搖擺，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)方案能否順利落地仍然“邊走邊看”。
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深圳·重整投資特訓(xùn)營(yíng)
破產(chǎn)重整，正在成為特殊資產(chǎn)投資的關(guān)鍵機(jī)會(huì)窗口。
但真正難的，不只是“發(fā)現(xiàn)便宜資產(chǎn)”，而是識(shí)別價(jià)值、設(shè)計(jì)方案、控制風(fēng)險(xiǎn)、順利退出。
6月13日-14日，資產(chǎn)界、次貝學(xué)苑聯(lián)合尚銀律所、瑞邦智庫(kù)、阿里資產(chǎn)將在深圳舉辦《重整投資特訓(xùn)營(yíng)》。本次課程聚焦預(yù)重整、庭外重組、房地產(chǎn)項(xiàng)目重整、破產(chǎn)收并購(gòu)、上市公司重整等實(shí)務(wù)場(chǎng)景，系統(tǒng)拆解困境企業(yè)投資中的項(xiàng)目篩選、盡職調(diào)查、債權(quán)談判、方案設(shè)計(jì)、投資人參與、風(fēng)險(xiǎn)防范與退出路徑。
課程亮點(diǎn)：
? 場(chǎng)景全面：覆蓋預(yù)重整、庭外重組、司法重整、困境地產(chǎn)、上市公司重整等核心板塊。
? 案例實(shí)戰(zhàn)：結(jié)合大型企業(yè)集團(tuán)重整、爛尾樓盤(pán)活、共益?zhèn)顿Y、破產(chǎn)收并購(gòu)等真實(shí)案例拆解。
? 專(zhuān)家授課：司法、律所、AMC、投行及特殊資產(chǎn)領(lǐng)域?qū)崙?zhàn)專(zhuān)家同場(chǎng)分享。
? 資源閉門(mén)交流：線下限定分享最新市場(chǎng)機(jī)會(huì)、項(xiàng)目渠道與實(shí)操經(jīng)驗(yàn)。
? 落地性強(qiáng)：重點(diǎn)講流程、方法、風(fēng)控和可復(fù)制的投資策略。
?時(shí)間：2026年6月13日-14日（周六日）
地點(diǎn)：深圳·阿里中心
對(duì)象：銀行、信托、證券、AMC、國(guó)央企平臺(tái)、上市公司、基金、律所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、破產(chǎn)管理人及重整投資相關(guān)從業(yè)者
費(fèi)用：4500元/人，三人以上4200元/人 （含課程、教材、會(huì)務(wù)費(fèi)）
報(bào)名聯(lián)系：Eva 18529502280（微信同號(hào)），名額有限，額滿即止！
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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原標(biāo)題： 擊敗國(guó)央企，AI公司殺入華夏幸福重整！
