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來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

鑫苑置業(yè)和鑫苑服務(wù)年報(bào)雙雙難產(chǎn)，將“鑫苑系”管理混亂的窘境推至聚光燈下，曾經(jīng)的“河南王”面臨債務(wù)高企、業(yè)績(jī)惡化的困境。

9月3日，惠譽(yù)將鑫苑置業(yè)(XIN.US)的長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)和高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)及未償債券評(píng)級(jí)從“B-”下調(diào)至“CCC”，回收率評(píng)級(jí)為“RR4”。
惠譽(yù)認(rèn)為，鑫苑置業(yè)2021年10月到期2.29億美元債券的再融資風(fēng)險(xiǎn)上升，且其內(nèi)部治理存在弱點(diǎn)，一再推遲公布經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告。
據(jù)悉，鑫苑置業(yè)正在為2.29億美元債券的再融資研究方案，但在距離到期日不到兩個(gè)月的時(shí)間里，其仍未確?？捎糜趥偃谫Y的足夠資金。

2018年以來(lái)，鑫苑置業(yè)多次被惠譽(yù)下調(diào)評(píng)級(jí)，其長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)一路從“B+”下調(diào)至“CCC”，信用資質(zhì)惡化。

惠譽(yù)評(píng)級(jí)走勢(shì)

無(wú)獨(dú)有偶，今年7月標(biāo)普也將鑫苑置業(yè)評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面，標(biāo)普預(yù)計(jì)其流動(dòng)性將進(jìn)一步弱化。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前鑫苑置業(yè)存續(xù)4只美元債，存續(xù)規(guī)模12.73億美元，其中有兩只規(guī)模合計(jì)7.43億美元債將于一年內(nèi)到期，其面臨集中兌付壓力較大。

存續(xù)美元債明細(xì)

值得注意的是，鑫苑置業(yè)境外融資成本頗高，其存續(xù)美元債中有三只票息高于14%，高企的財(cái)務(wù)費(fèi)用將對(duì)公司利潤(rùn)形成嚴(yán)重侵蝕。

據(jù)官網(wǎng)介紹，1997年鑫苑集團(tuán)在河南鄭州創(chuàng)立，2007年在紐交所上市，是首批赴美上市、進(jìn)軍海外的中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)。

鑫苑集團(tuán)以地產(chǎn)為主業(yè)、以科技和金融為戰(zhàn)略兩翼，拓展出地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、產(chǎn)城運(yùn)營(yíng)、融資代建、智慧科技、商業(yè)管理、物業(yè)管理等交織而成的全新版圖。

據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，2020年鑫苑中國(guó)以219.3億元操盤(pán)金額在房企中位于百名開(kāi)外。

今年上半年，鑫苑中國(guó)?以154.2億操盤(pán)金額排第85位；以96.9萬(wàn)平方米操盤(pán)面積排第89名，屬于中小房企。

2021年上半年房企排名

由于受疫情影響，自去年開(kāi)始鑫苑置業(yè)盈利能力迅速惡化，2020年前三季度其實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.66億美元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-4239.5萬(wàn)美元。

作為一家河南房企，鄭州市占鑫苑置業(yè)可售貨值的三成，但今年鄭州遭遇洪水災(zāi)害，其銷售前景和建設(shè)進(jìn)展承壓。

目前，鑫苑置業(yè)總土儲(chǔ)面積達(dá)2000萬(wàn)平米，預(yù)計(jì)總貨值約2200億元，加緊去化土儲(chǔ)是其優(yōu)化財(cái)務(wù)、盤(pán)活現(xiàn)金流的關(guān)鍵所在。

截至2020年6月末，鑫苑置業(yè)總資產(chǎn)為71.28億美元，總負(fù)債64.32億美元，凈資產(chǎn)6.96億美元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)90.2%，遠(yuǎn)超房企平均水平以及85%的財(cái)務(wù)安全警戒線。

從“三道紅線”來(lái)看，鑫苑置業(yè)剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率有88.7%，現(xiàn)金短債比0.66，凈負(fù)債率高達(dá)368%，可見(jiàn)其三道紅線全部踩中，屬于“紅檔”房企。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，鑫苑置業(yè)主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的65.6%。

截至同報(bào)告期，鑫苑置業(yè)流動(dòng)負(fù)債有42.17億美元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有12.35億美元。

相較于短債壓力，鑫苑置業(yè)流動(dòng)性不足，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物有8.21億美元，不足以覆蓋短債，存在一定短期償債壓力。

截至今年6月末，鑫苑置業(yè)在手現(xiàn)金至少有80億元，其中50億元為非受限現(xiàn)金。

非受限現(xiàn)金雖可助鑫苑置業(yè)部分或全額償付今年到期的境外債務(wù)，但現(xiàn)金償債將限制其維持營(yíng)運(yùn)資金和補(bǔ)充土儲(chǔ)的能力。

在負(fù)債方面，鑫苑置業(yè)還有26.15億美元非流動(dòng)負(fù)債，主要為長(zhǎng)期債務(wù)，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)21.19億美元。

整體來(lái)看，鑫苑置業(yè)剛性債務(wù)合計(jì)33.54億美元，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主占比63%，帶息債務(wù)率為52%。

有息負(fù)債高企，2019年和2020年前三季度鑫苑置業(yè)利息支出分別為1.14億美元和9719.3萬(wàn)美元，對(duì)公司利潤(rùn)形成嚴(yán)重侵蝕。

在融資渠道方面，鑫苑置業(yè)過(guò)于依賴境外債券，融資渠道較為狹窄，且融資成本高企。

值得注意的是，2018年以來(lái)鑫苑置業(yè)籌資性現(xiàn)金流凈額持續(xù)凈流出，說(shuō)明外部融資環(huán)境有惡化趨勢(shì)，再融資壓力較大。

總得來(lái)看，鑫苑置業(yè)推遲發(fā)布財(cái)報(bào)，對(duì)其即將到期境外債務(wù)的再融資造成影響；其有息負(fù)債高企，融資成本攀升；流動(dòng)性弱化，短期償債風(fēng)險(xiǎn)上升。

1997年，山西人張勇在河南成立鑫苑置業(yè)，創(chuàng)下獨(dú)特的零庫(kù)存模式和不錯(cuò)業(yè)績(jī)。

2004年，鑫苑置業(yè)超過(guò)建業(yè)地產(chǎn)，連續(xù)多年在鄭州市場(chǎng)銷售額居首，成為名副其實(shí)的“河南王”。

隨后，鑫苑置業(yè)啟動(dòng)全國(guó)化布局戰(zhàn)略，快速擴(kuò)張納儲(chǔ)。

2007年12月，鑫苑置業(yè)在美國(guó)紐約證券交易所上市，成為國(guó)內(nèi)第一家也是唯一一家在美國(guó)紐交所上市的房企。

次年，鑫苑置業(yè)把公司總部由河南鄭州遷往北京，并宣布進(jìn)軍全國(guó)市場(chǎng)。

2013年，張勇開(kāi)始推動(dòng)鑫苑置業(yè)進(jìn)行“組織再造、戰(zhàn)略重構(gòu)”，并高調(diào)聘請(qǐng)前萬(wàn)達(dá)副總裁王信琦擔(dān)任CEO，再造一個(gè)“小萬(wàn)達(dá)”。

緊接著，鑫苑置業(yè)開(kāi)始確立高周轉(zhuǎn)、高杠桿、高激勵(lì)和輕資產(chǎn)“三高一輕”模式，開(kāi)始迅速完善全國(guó)布局。

然而，鑫苑置業(yè)的發(fā)展似乎并不順利，不僅規(guī)模掉隊(duì)，高管還出現(xiàn)頻繁變動(dòng)。

2014-2020年，鑫苑置業(yè)的銷售額分別為82.3億、135.6億、190.7億、233.1億、295.1億、221.9億以及226.3億元，規(guī)模不僅沒(méi)有提速，后兩年還出現(xiàn)下滑。

2016年，鑫苑置業(yè)又開(kāi)啟科技化轉(zhuǎn)型之路，不但錯(cuò)過(guò)了牛市，也讓其面對(duì)存量競(jìng)爭(zhēng)，缺少了規(guī)模和團(tuán)隊(duì)的底氣。

2020年10月，鑫苑置業(yè)的物業(yè)板塊鑫苑服務(wù)(01895.HK)登陸港交所，張勇實(shí)現(xiàn)了資本版圖的擴(kuò)張。

今年，鑫苑置業(yè)和鑫苑服務(wù)年報(bào)雙雙難產(chǎn)，將“鑫苑系”管理混亂的窘境推至聚光燈下，曾經(jīng)的“河南王”面臨債務(wù)高企、業(yè)績(jī)惡化的困境。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 曾經(jīng)的“河南王”四面楚歌：年報(bào)難產(chǎn)、債務(wù)高企