作者：政信三公子

大家好，我是三公子。

（一）

今晚emo了。

其實，我最近都emo了。

雖然隨著剛兌打破和信用分化，高收益債是個長期的事業。但是，短期內，高收益債策略的市場容量到瓶頸了。

很多資金追著找我們，但也沒啥用。沒必要為了上規模而增加風險敞口或者降低收益水平。

除了高收益債，還能干點啥呢？

我已經琢磨了大半年了。

作為馬克斯周期觀點的擁躉，所謂投資，大道至簡：

在下行周期，撿低價的帶血的籌碼。然后，拿到上行周期，隨著資產價格修復，賣出獲利。

但在國內，這事整的有點尷尬了。

周期出現了，帶血的籌碼卻沒有。

【拿地產舉例】

地產商，說不還錢就不還錢。但你讓他賤賣資產，他say no。躺倒可以，至于讓他賣身還錢，休想。

按道理，企業出問題了，瘦身健體。

但很多資產都是受限了，融過好幾輪資了，不但估值有水分，甚至資金也存在挪用。可能真把資產給賤賣了，不但拿不回錢，還要倒貼錢出去。

既然算不過賬，憑啥賤賣資產？

【城投資產行嗎？】

也不行。

城投的很多物業，因為各種原因，初始成本就很高。可能交給市場，花1億就能干完的事情，城投公司花了3億才干完，然后評估值6億，準備盤活資產時，4億賣給你。

你捏著鼻子，說，2億行不行？

城投說不行，必須3億以上，不然屬于國有資產流失。

地產不行，城投不行，那么：

【私募股權總行了吧？】

也不行。

當年PE火的時候，市場一窩蜂的搞PE。很多中小機構，投了大量的項目，發的都是3+2，5+2期限的產品。

現在陸續到期了，退出不了，原來的投資人開始鬧，要求退出。

這時候，能不能打折退出？

我們去成立S基金，抄底份額行不行？輸入流動性，幫助這些中小機構的PE項目實現退出。

愿望是美好的，現實是殘酷的。

雖然一二級估值倒掛大量存在，但某些項目，雖然外人瞧不上，卻是某些機構最后翻身的希望。萬一暴富了呢？

不管是硬展期，還是自己發新還舊，還是管理人自身上市圈錢等等，反正，熬下去。

【專精特新怎么看？】

企業肯定是好的，但這個資本市場，讓我看不懂。

參考美國數據。

王國斌在《價值中國》里寫過：

“截止2017年11月14日，在3427家A股上市公司中，有2239家市值100億以下的公司，占上市公司總數的65.33%，但市值只占A股總市值的19.09%。

就市場上市值比例來說，小公司的市值越來越無足輕重。”

李迅雷在《趨勢的力量》里寫過：

“1990年美國股市中，500億美元市值以上的公司總市值在全市場占比只有10%，2020年已經超過70%。

截止2021年2月，A股市場超過500億美元市值的公司還不多，說明中國的行業集中度還不夠高，做強做大的企業還不夠多，今后必然會呈現強者恒強，優勝劣汰的局面。”

按照他倆的說法，我們可以發現一種趨勢：

大公司頭部通吃。

那么問題來了：

如果已經上市的大量中小公司都無足輕重，那么那些我們要投資的還沒有上市的大量中小公司，是不是命運就注定了會無足輕重？

這里面固然會有超級黑馬，但我不覺得，自己的運氣會那么好。

這也不行，那也不行，究竟該干啥？

我思前想后，還是得找地方政府合作。

可以開展兩類業務。

【第一類是pre-REITs】

提前鋪墊資產，通過追加投資和運營提升等，把一些短期內還不符合REITs條件的資產給鎖定住，然后等REITs擴容。

就算不擴容也沒事，穩定分紅嘛。

這里面的一個問題，就是國有資產流失的問題。城投公司建設的很多項目，投資效率有些低，投資收益有些低。如果按照成本法，還要讓國資有增值，收益就更低了，對資本的吸引力有限。

如果不涉及國有資產流失的問題，就找土地有增值的資產，最典型的就是工業廠房、物流園、IDC，這都是有真實租金的資產，非常適合做REITs。

但這類資產也有自身的問題，就是地方政府會故意壓低租金，從而實現對招商企業的變相補貼。

要解決這個問題，說難也不難。就是租金先恢復到市場化水平，可以REITs。至于變相補貼的部分，讓財政直接掏錢直補給企業。

路徑通暢了，但是：

很多地方的財政，沒錢。

【第二類是S基金】

既然去折價接市場化中小機構的老股，接不到。那我去接地方政府產業基金的老股，行不行？

有些地方政府產業基金，投了很多本地企業的股權。里面有些不錯的企業，但是陸續排隊上市需要時間。

這時候，我們通過S基金，把一部分老股給接走。相當于，幫地方政府產業基金提前套現了。地方政府產業基金，也有更多的活錢，可以投到新項目里去。

理論上似乎可行，但什么價格接，才算公允呢？好的都讓你挑走了，差的怎么辦？

一旦涉及討價還價環節，問題來了：

你覺得從地方政府手里買了只雞而已，雖然這只雞似乎可以下金蛋。

地方政府呢？覺得你把他家的閨女當雞給買走了，萬一后面對他家閨女胡來怎么辦？

不管是pre-REITs，還是接盤地方政府產業基金的S基金，都是可以做的，預期的收益很可觀，我也很想做，甚至考慮把這倆方向作為和高收益債系列產品并行的產品線。

但在實際的操作中，確實有點狗咬刺猬無處下手的感覺。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： 資產好扎嘴，emo了