作者：債券民工在路上

來(lái)源：債券民工（ID：zhaiquanmg）

2021年3月28日，中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)高質(zhì)量健康發(fā)展的通知（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《通知》”），標(biāo)志著信用評(píng)級(jí)行業(yè)新一輪監(jiān)管拉開(kāi)了序幕，給信用評(píng)級(jí)行業(yè)帶來(lái)了非常大的挑戰(zhàn)與機(jī)會(huì)，必然需要走上轉(zhuǎn)型之路。

一、信用評(píng)級(jí)行業(yè)監(jiān)管新政策

信用評(píng)級(jí)行業(yè)監(jiān)管新規(guī)始于2020年3月1日實(shí)施的新《證券法》。

1、2021年1月29日，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具公開(kāi)發(fā)行注冊(cè)文件表格體系（2020版）有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知》，明確債務(wù)融資工具注冊(cè)環(huán)節(jié)取消信用評(píng)級(jí)報(bào)告的要件要求。

2、2021年2月26日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2021年2月26日修訂了《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，主要內(nèi)容包括取消公開(kāi)發(fā)行公司債券信用評(píng)級(jí)的強(qiáng)制性規(guī)定。

3、2021年2月26日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)修訂了《證券市場(chǎng)征信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)管理辦法》，主要內(nèi)容是信用評(píng)級(jí)行業(yè)由行政許可制變更為備案管理制、取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)等。

4、2021年3月26日，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于實(shí)施債務(wù)融資工具取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)有關(guān)安排的通知》和《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊(cè)發(fā)行業(yè)務(wù)問(wèn)答（第9期）|取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)》，明確“申報(bào)環(huán)節(jié)，不強(qiáng)制要求企業(yè)提供債務(wù)融資工具信用評(píng)級(jí)報(bào)告及跟蹤評(píng)級(jí)安排作為申報(bào)材料要件”，“發(fā)行環(huán)節(jié)，取消債項(xiàng)評(píng)級(jí)報(bào)告強(qiáng)制披露要求，保留企業(yè)主體評(píng)級(jí)報(bào)告披露要求”。

二、信用評(píng)級(jí)行業(yè)面臨的新挑戰(zhàn)

一系列監(jiān)管新規(guī)的實(shí)施，給信用評(píng)級(jí)行業(yè)帶來(lái)了明顯的行業(yè)變化，面臨著新的挑戰(zhàn)，迎來(lái)了信用評(píng)級(jí)新格局。

1、信用評(píng)級(jí)行業(yè)迎來(lái)強(qiáng)監(jiān)管

2020年對(duì)于信用評(píng)級(jí)行業(yè)來(lái)說(shuō)，絕對(duì)是載入史冊(cè)的一年，監(jiān)管力度和處罰力度前所未有。2020年12月14日，北京證監(jiān)局因東方金誠(chéng)存在多項(xiàng)違規(guī)事實(shí)，故責(zé)令東方金誠(chéng)整改，期限為3個(gè)月。因永煤事件，交易商協(xié)會(huì)于11月9日對(duì)中誠(chéng)信國(guó)際啟動(dòng)自律調(diào)查，于2020年12月29日對(duì)中誠(chéng)信國(guó)際予以警告、暫停其債務(wù)融資工具相關(guān)業(yè)務(wù)3個(gè)月。一系列的監(jiān)管措施和監(jiān)管政策表明，信用評(píng)級(jí)行業(yè)未來(lái)會(huì)迎來(lái)強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代，對(duì)于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提出了更高的合規(guī)性要求。

2、信用評(píng)級(jí)行業(yè)迎來(lái)新競(jìng)爭(zhēng)

信用評(píng)級(jí)行業(yè)由行政許可制度變更為備案管理制，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度明顯加強(qiáng)。在國(guó)內(nèi)原有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上，外資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和新增評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為新勢(shì)力已經(jīng)登上了評(píng)級(jí)舞臺(tái)。標(biāo)普（中國(guó)）是最早在國(guó)內(nèi)開(kāi)展評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的外資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，目前涉及的債券產(chǎn)品包括金融債和資產(chǎn)支持證券。惠譽(yù)博華從2020年第三季度開(kāi)始進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，目前涉及的債券產(chǎn)品均為資產(chǎn)支持證券。浙江大普信用評(píng)級(jí)股份有限公司和北京中北聯(lián)信用評(píng)估有限公司則出現(xiàn)在了證監(jiān)會(huì)公布完成首次備案的證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)名錄，預(yù)計(jì)很快也會(huì)出現(xiàn)信用債券業(yè)務(wù)。外資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和新增評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的加入，會(huì)讓原本就競(jìng)爭(zhēng)激烈的信用評(píng)級(jí)行業(yè)面臨更高強(qiáng)度的競(jìng)爭(zhēng)。

3、信用評(píng)級(jí)行業(yè)迎來(lái)新要求

《通知》提出，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要加強(qiáng)評(píng)級(jí)方法體系建設(shè)，提升評(píng)級(jí)質(zhì)量和區(qū)分度，鼓勵(lì)運(yùn)用大數(shù)據(jù)、人工智能等科技手段，提高信用評(píng)級(jí)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。因此，信用評(píng)級(jí)行業(yè)在開(kāi)展業(yè)務(wù)時(shí)，在微觀(guān)層面（具體評(píng)級(jí)項(xiàng)目）、中觀(guān)層面（評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)內(nèi)部建設(shè)）、宏觀(guān)方面（監(jiān)管要求）都面臨新的行業(yè)要求。

三、信用評(píng)級(jí)行業(yè)轉(zhuǎn)型方向探討

從信用債券市場(chǎng)的實(shí)踐來(lái)看，雖然投資者在進(jìn)行債券投資時(shí)，一般都會(huì)要求提供評(píng)級(jí)報(bào)告，但是不可否認(rèn)的是，在新的評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)范之下，信用評(píng)級(jí)行業(yè)面臨的市場(chǎng)存在一定程度的縮小。比如交易商協(xié)會(huì)在發(fā)行環(huán)節(jié)取消了債項(xiàng)評(píng)級(jí)的要求，必然會(huì)減少信用債券市場(chǎng)對(duì)于債項(xiàng)評(píng)級(jí)的需求。因此，信用評(píng)級(jí)行業(yè)的轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行。

1、提升評(píng)級(jí)體系和方法。2020年以來(lái)的部分高評(píng)級(jí)企業(yè)債券違約，對(duì)于信用評(píng)級(jí)行業(yè)產(chǎn)生了較大的影響，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的預(yù)警功能受到質(zhì)疑，評(píng)級(jí)體系和方法亟待提升和完善。部分評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已經(jīng)在推進(jìn)提升評(píng)級(jí)體系和方法，例如聯(lián)合資信提出3C評(píng)級(jí)理論以及評(píng)級(jí)方法、中證鵬元近期在官網(wǎng)集中發(fā)布了新的評(píng)級(jí)方法和模型等，至于能否有效改善評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和預(yù)警能力，我們拭目以待。

2、注重服務(wù)市場(chǎng)投資者。通過(guò)加強(qiáng)與市場(chǎng)投資者的服務(wù)與交流，可以提高評(píng)級(jí)透明度，加深投資者對(duì)信用評(píng)級(jí)的認(rèn)知，建立評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)投資者及市場(chǎng)相關(guān)參與主體良好的溝通橋梁，這也是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，切實(shí)回歸投資者服務(wù)的重要舉措。目前，市場(chǎng)各機(jī)構(gòu)都有相關(guān)活動(dòng)推出，其中，由中證鵬元聯(lián)手網(wǎng)紅DM（搞債的都知道）推出的調(diào)研交流活動(dòng)覆蓋面廣，頗具看點(diǎn)。

3、探討投資者付費(fèi)模式。從信用債券市場(chǎng)的實(shí)踐來(lái)看，很多發(fā)行人都會(huì)有選擇多個(gè)評(píng)級(jí)公司進(jìn)行評(píng)級(jí)。而根據(jù)陳關(guān)亭教授等的研究，在多重評(píng)級(jí)中，兼有“投資者付費(fèi)”模式比只有“發(fā)行人付費(fèi)”模式的信用評(píng)級(jí)，更有利于降低債券信用利差。例如目前國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)行業(yè)采用投資者付費(fèi)模式的主要是中債資信。中債資信采用“為投資人服務(wù)、由投資人付費(fèi)”的營(yíng)運(yùn)模式，為投資人提供債券再評(píng)級(jí)、雙評(píng)級(jí)等服務(wù)。其他評(píng)級(jí)公司可以參考中債資信和境外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的投資資者付費(fèi)模式，探索適合國(guó)內(nèi)信用債券市場(chǎng)的投資者付費(fèi)模式。

四、信用評(píng)級(jí)行業(yè)的未來(lái)發(fā)展展望

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為信用債券市場(chǎng)的重要參與中介機(jī)構(gòu)，對(duì)于維護(hù)信用債券市場(chǎng)健康快速發(fā)展有著至關(guān)重要的作用。信用評(píng)級(jí)行業(yè)未來(lái)發(fā)展空間廣闊，《通知》中也鼓勵(lì)發(fā)行人采用多評(píng)級(jí)模式，發(fā)揮多評(píng)級(jí)以及不同模式評(píng)級(jí)的交叉驗(yàn)證作用。

在提高評(píng)級(jí)質(zhì)量、提升信用等級(jí)區(qū)分度、加強(qiáng)評(píng)級(jí)預(yù)警作用的前提下，信用評(píng)級(jí)行業(yè)一定能夠?qū)崿F(xiàn)健康快速發(fā)展，更好地發(fā)揮評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信用債券市場(chǎng)“看門(mén)人”的作用。

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原標(biāo)題： 新監(jiān)管下信用評(píng)級(jí)行業(yè)轉(zhuǎn)型之路