作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

控股股東新增負(fù)面事件，對(duì)龍大美食再融資能力具有顯著不利影響。

01降級(jí)

3月30日，聯(lián)合資信公告稱，將龍大美食（002726.SZ）個(gè)體信用等級(jí)由bbb下調(diào)至bb+，主體長(zhǎng)期信用等級(jí)由BBB下調(diào)至BB+，“龍大轉(zhuǎn)債”信用等級(jí)亦由BBB下調(diào)至BB+，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。

下調(diào)信用評(píng)級(jí)公告

公告顯示，龍大美食控股股東藍(lán)潤(rùn)發(fā)展控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“藍(lán)潤(rùn)發(fā)展”）與中泰證券之間的質(zhì)押式回購(gòu)違約，所持公司1000萬(wàn)股股份被司法再凍結(jié)并將被強(qiáng)制執(zhí)行賣(mài)出。

按本次執(zhí)行賣(mài)出股票的上限測(cè)算，相關(guān)股票被強(qiáng)制執(zhí)行賣(mài)出后，藍(lán)潤(rùn)發(fā)展所持龍大美食股份占公司總股本的比例將由27.23%降低至26.31%。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

因前述協(xié)助執(zhí)行事項(xiàng)，藍(lán)潤(rùn)發(fā)展所持龍大美食927萬(wàn)股股份被司法再凍結(jié)，前述被司法再凍結(jié)的股份為藍(lán)潤(rùn)發(fā)展前期已質(zhì)押的股份。

聯(lián)合資信認(rèn)為，控股股東新增負(fù)面事件，對(duì)龍大美食再融資能力具有顯著不利影響。

另外，龍大美食發(fā)行的“龍大轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股比例低，截至2026年3月30日未轉(zhuǎn)股余額為9.46億元，隨著債券到期日的臨近公司到期償債壓力持續(xù)加大。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前龍大美食僅存續(xù)這一只“龍大轉(zhuǎn)債”，將于2026年7月到期。

“龍大轉(zhuǎn)債”資料

今年2月9日，由于業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)大幅虧損，聯(lián)合資信將龍大美食信用評(píng)級(jí)由A-下調(diào)至BBB，短期內(nèi)公司信用資質(zhì)持續(xù)惡化。

02財(cái)務(wù)分析

據(jù)官網(wǎng)介紹，龍大美食前身創(chuàng)辦于1996年，公司業(yè)務(wù)板塊主要包括食品業(yè)務(wù)、屠宰業(yè)務(wù)和養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。

2014年，龍大美食于深交所掛牌上市，正式登陸資本市場(chǎng)。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，龍大美食的控股股東為藍(lán)潤(rùn)發(fā)展，持股比例為27.23%，戴學(xué)斌、 董翔夫婦為公司實(shí)際控制人。

近年來(lái)，屠宰行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致售價(jià)偏低，龍大美食部分低附加值的產(chǎn)品出庫(kù)銷(xiāo)售拉低毛利率，加之部分養(yǎng)殖場(chǎng)項(xiàng)目轉(zhuǎn)固導(dǎo)致利息費(fèi)用化及折舊費(fèi)用的增加，公司業(yè)績(jī)承壓。

經(jīng)過(guò)2023年巨額虧損后，2024年龍大美食利潤(rùn)總額扭虧但規(guī)模很小，各項(xiàng)盈利指標(biāo)表現(xiàn)很弱。

2025年，受行業(yè)周期影響，毛豬銷(xiāo)售價(jià)格及豬肉市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行，龍大美食傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊出現(xiàn)較大虧損。

同時(shí)，龍大美食按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定對(duì)存貨及生物資產(chǎn)計(jì)提了減值準(zhǔn)備。

龍大美食預(yù)計(jì)2025年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-6.2億元到-7.6億元。

歸母凈利潤(rùn)

截至2025年9月末，龍大美食總資產(chǎn)有54.63億元，總負(fù)債40.2億元，凈資產(chǎn)14.44億元，資產(chǎn)負(fù)債率為73.58%。

2023年以來(lái)，由于業(yè)績(jī)虧損，龍大美食的財(cái)務(wù)杠桿大幅走高，債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加重，存在一定杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)杠桿

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，龍大美食主要由流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的64%。

截至相同報(bào)告期，龍大美食流動(dòng)負(fù)債有25.71億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短債合計(jì)有15.5億元。

如再加上1.64億應(yīng)付票據(jù)，龍大美食的短期有息負(fù)債總規(guī)模有17.14億元。

相較于短債壓力，龍大美食流動(dòng)性緊張，其賬上貨幣資金有5.18億元，無(wú)法覆蓋短債，公司存在較大短期償債壓力。

另外，在備用資金方面，截至2025年3月末，龍大美食銀行授信有27.74億元，未使用授信額度為6.94億元，公司財(cái)務(wù)彈性一般。

銀行授信

在負(fù)債方面，龍大美食還有14.49億非流動(dòng)負(fù)債，主要為應(yīng)付債券，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)有12.27億元。

整體來(lái)看，龍大美食剛性債務(wù)總規(guī)模有29.41億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為73%。

從融資渠道看，除了發(fā)債和借款，龍大美食還通過(guò)股權(quán)、股權(quán)質(zhì)押等方式融資，渠道多元化。

不過(guò)，2024年和今年前三季度，龍大美食籌資性現(xiàn)金流均為凈流出，分別為-4.88億和-2.25億元，公司存在較大再融資壓力。

籌資性現(xiàn)金流

值得注意的是，在股權(quán)質(zhì)押方面，龍大美食控股股東質(zhì)押比例較高。

截至2025年9月，藍(lán)潤(rùn)發(fā)展質(zhì)押龍大美食股份9229萬(wàn)股，占其所持公司股份的31.4%。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，大額存貨和應(yīng)收賬款對(duì)龍大美食營(yíng)運(yùn)資金形成占用。

截至2025年9月，龍大美食存貨和應(yīng)收賬款分別為9.62億和4.89億元，公司應(yīng)收賬款規(guī)模大，集中度高，存在一定壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

龍大美食存貨主要由以冷凍肉和食品為主的庫(kù)存商品、消耗性生物資產(chǎn)（存欄育肥豬）、原材料以及在產(chǎn)品構(gòu)成。

總得來(lái)看，龍大美食業(yè)績(jī)虧損，對(duì)債務(wù)和利息保障能力下滑；債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加重，存在一定杠桿風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)質(zhì)量一般，控股股東股權(quán)質(zhì)押率較高。

03信披違規(guī)

今年1月，山東證監(jiān)局向龍大美食連發(fā)兩封監(jiān)管函，直指其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信披違規(guī)。

經(jīng)查，2021年至2024年龍大美食的可轉(zhuǎn)換公司債券相關(guān)募投項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)后未停止利息資本化，并將用于臨時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金的募集資金利息資本化，不符合規(guī)定，導(dǎo)致相關(guān)定期報(bào)告信息披露不準(zhǔn)確。

龍大美食少計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用，導(dǎo)致各期利潤(rùn)被虛增，而用于補(bǔ)充流動(dòng)資金所產(chǎn)生的利息也被不當(dāng)處理，致使財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)偏差進(jìn)一步擴(kuò)大。

經(jīng)測(cè)算，四年間龍大美食累計(jì)少計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用約7246.06萬(wàn)元，經(jīng)調(diào)整2024年度歸母凈利潤(rùn)由原先的2161.76萬(wàn)元調(diào)整為-176.35萬(wàn)元，業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧。

會(huì)計(jì)處理違規(guī)的事項(xiàng)暴露出龍大美食財(cái)務(wù)內(nèi)控與信息披露管理薄弱，對(duì)公司再融資環(huán)境及整體償債能力形成不利影響。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “山東養(yǎng)豬大王”又被降級(jí)，控股股東新增負(fù)面事件