作者：西政資本

來源：西政資本（ID：xizheng_ziben）

很多同行問到萬科的事情，我們簡單回復一下。

先說一下最新的消息，一是萬科11月26日晚發布公告稱，將于12月10日召開“22萬科MTN004”債券持有人會議，審議一筆余額20億元、利率3%的中期票據展期事項；二是11月27日的市場消息稱，萬科近日因債務壓力試圖向銀行申請短期貸款以緩解57億元債券兌付風險，但已被至少兩家大型銀行拒絕。

從萬科近幾日的股債暴跌情況來看，投資者對萬科償債能力的信任度已嚴重下降。市場方面傾向于認為，萬科選擇債券展期意味著后續深圳國資將無法再為其債務托底，或許最終將走向債務重組。

關于萬科20億元中期票據的展期事宜，如展期順利通過，則萬科可暫緩壓力，但若失敗，那么將觸發連鎖違約危機，導致資本市場集體用腳投票，包括收貸、斷貸和拒貸等。據市場的統計數據，未來一年內萬科需償付約157億元的到期債券，其中2026年上半年仍有約222億元債務待償，壓力巨大。

截止當前，萬科多只境內債跌幅超30%，美元債價格跌破面值50%，這不僅意味著投資者的信心崩塌，還意味著房地產行業將加速洗牌，因為“地產優等生”陷入如此境地儼然已成為房地產行業深度調整的標志性事件，尤其是龍頭旗幟倒下將引發國際資本市場對中國房地產的用腳投票危機。

簡單來說，原先市場對萬科的預期是通過深圳國資源源不斷的現金支持，一直撐到房地產市場回暖，現在則直接轉為市場化解決，包括債務展期、打折、重組等，接下去大概率是財務清洗并為削債重組做準備，另外也不排除像融創等房企一樣做債轉股。

值得一提的是，雖然我們目前仍有對房地產項目的資金投放，但萬科這個標志性事件的沖擊并未給我們帶來更多的擔憂，因為我們認為這種情況下很可能加速倒逼上面出臺一攬子救市政策，畢竟救行業才能救地產，救行業才能救萬科，這對于我們的地產和城投類投資業務來說反而是轉機。

市場目前最大的博弈點在于，如果像深圳國資、深地鐵一樣砸下千億也拉不起萬科，是否房地產這個老登直接按市場化出清就行。我們認為，上面應該會謹慎權衡，一方面是地產對國民經濟、居民存量財富、居民端消費等目前依舊擁有決定性的影響，另一方面是中國經濟動能的轉換尚未完成，高科技領域的紅火和紅利也遠未落到普通人身上，對底層龐大群體的就業、收入、消費更是毫無影響，因此房地產及其上下游產業鏈仍是居民端就業和收入的堅實支撐。

關于中國經濟動能的轉換，以目前最火的人形機器人行業為例，國家發改委11月27日在新聞發布會上表示，當前人形機器人在技術路線、商業化模式、應用場景等方面尚未完全成熟，隨著新興資本加速入場，我國目前已有超過150家人形機器人企業，這個數量還在不斷增加，其中半數以上為初創或“跨行”入局，這對鼓勵創新來講是一件好事；但也要著力防范重復度高的產品“扎堆”上市、研發空間被壓縮等風險。

前段時間，國際投行高盛跑遍了九家中國的機器人供應鏈公司，帶回了一份令人震驚的調查報告——中國的機器人供應鏈公司沒有一張大訂單，卻都在瘋狂擴產。中國的人形機器人規劃年產能已能達到100萬臺，這已經達到了高盛預測的2035年的全球總需求量。

具體到高盛的報告內容來看，一方面是人形機器人需求端未能發現任何一家企業手握確定性的訂單，而且量產的時間表也仍然是個謎；另一方面是供給端不僅在中國本土，這些中國企業還同步出海在泰國、墨西哥工廠同時擴產，目標則跨越兩個數量級，從十萬臺到百萬臺。

高盛預測，2035年全球的人形機器人需求量為138萬臺，雖然這個測算依據外界很難知悉，但中國企業現在的產能就已遠超這個數字，因此產能過剩的問題讓市場深感擔憂。

就現狀來看，現有的人形機器人絕大部分訂單要么來自科研領域，要么來自表演領域，要么自己在表演，因此高盛的這份報告長期來說雖然是看好人形機器人的技術趨勢，但確實點出了短期訂單究竟在哪里的問題。

換句話說，中國的經濟動能轉換可能還是充滿挑戰，包括最熱的AI、機器人等賽道，大家都可能要想想目前是否有大的泡沫。

更多城投債、城投非標融資、基建、房地產、城市更新等相關業務的交流和合作事宜，歡迎聯系西政財富和西政資本。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

題圖來自 Pexels，基于 CC0 協議

本文由“西政資本”投稿資產界，并經資產界編輯發布。版權歸原作者所有，未經授權，請勿轉載，謝謝！

原標題： 會不會有連鎖反應