作者：李坤澤

來源：睿博恩重生筆記

截至退市整理期最后一個交易日（2026年6月8日），退市觀典股價報收于0.37元/股，當日上漲5.71%，換手率5.67%，成交額755.39萬元，總市值定格在1.37億元。相較于科創(chuàng)板上市首日盤中最高約28元/股，股價跌幅超過98%，市值蒸發(fā)逾百億元。

1??退市時間線：從*ST到摘牌

觀典防務的退市之路，是一條清晰的時間線。

· 2025年4月30日：因2024年度經(jīng)審計凈利潤為負值且扣除后營業(yè)收入低于1億元，公司股票被實施退市風險警示，股票簡稱由“觀典防務”變更為“*ST觀典”。

· 2025年7月8日：因財務造假被北京證監(jiān)局行政處罰，公司股票被上交所疊加實施其他風險警示（ST）。

· 2026年4月29日：公司披露2025年年度報告。審計機構(gòu)中喜會計師事務所對公司2025年度財務報告出具了保留意見的審計報告，對公司2025年度內(nèi)部控制出具了否定意見的審計報告。

· 2026年5月11日：公司收到上交所《關于觀典防務技術股份有限公司股票終止上市的決定》（[2026]86號）。

· 2026年5月19日：公司股票進入退市整理期，交易期限為15個交易日，首日無價格漲跌幅限制，此后每日漲跌幅限制為20%。

· 2026年6月8日：退市整理期最后一個交易日，股價報收0.37元/股，總市值1.37億元。

· 2026年6月9日：公司股票停牌。

· 2026年6月10日：上交所對公司股票予以摘牌，終止上市。

2??業(yè)績滑坡：營收剛過億，虧損逾兩億

2025年年報的核心數(shù)據(jù)，勾勒出一家“上市即巔峰、此后連年下滑”的典型畫像。2025年全年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.23億元，較上年同期的0.90億元增長37.21%。表面上看營收增長近四成，但拆開業(yè)務結(jié)構(gòu)：

· 無人機系統(tǒng)及裝備銷售業(yè)務收入0.95億元，同比大增142.45%，是營收增長的核心驅(qū)動力；

· 無人機飛行服務與數(shù)據(jù)處理業(yè)務收入0.19億元，同比下降48.45%；

· 制暴器及防務裝備銷售業(yè)務收入0.09億元，同比下降31.59%。

營收增長的背后，公司毛利率僅為3.67%，處于極低水平。作為增長引擎的無人機系統(tǒng)及裝備銷售業(yè)務，毛利率僅為7.38%，同比下降35.86個百分點。

虧損規(guī)模更加觸目驚心。2025年，公司歸母凈利潤虧損2.14億元（經(jīng)審計），較上年同期的1.36億元虧損進一步擴大；扣非凈利潤虧損2.10億元。虧損擴大的直接原因，是公司計提了資產(chǎn)減值損失1.31億元，同時信用減值損失達0.53億元，合計1.84億元。研發(fā)人員從上年的35人減少至19人，研發(fā)投入同比下降12.82%。

3??財務虛假記載、資金占用、違規(guī)擔保

觀典防務的財務問題，遠不止業(yè)績虧損這么簡單。2025年7月，北京證監(jiān)局向公司下發(fā)《行政處罰決定書》，揭開了財務造假的多層黑幕。

虛假記載：2022年8月至12月，公司通過北京銀行華安支行賬戶，向北京亞美、路路暢通等5家公司轉(zhuǎn)賬8筆，累計轉(zhuǎn)出資金1.39億元，未進行會計核算，導致2022年年度報告虛增銀行存款1.39億元，占當期披露資產(chǎn)總額的13.37%。

非經(jīng)營性資金占用：2022年8月至2023年12月，公司向路路暢通等8家公司累計轉(zhuǎn)出資金2.84億元，后轉(zhuǎn)至實控人高明控制的關聯(lián)方，或用于高明對外借款及其指定的其他用途，構(gòu)成控股股東、實際控制人及其關聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用。資金占用余額分別為1.39億元（2022年末）、1.63億元（2023年6月末）、2.31億元（2023年末），占各期末凈資產(chǎn)的比例分別為13.91%、15.33%、22.94%。2024年4月，公司又向關聯(lián)方轉(zhuǎn)出資金1.41億元，占最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的14.08%。

違規(guī)擔保：2022年6月至2023年12月，公司為北京際翔智能科技有限公司、鑫致遠、李軍等法人和自然人提供擔保，累計擔保金額1.73億元，未履行相關審議程序及信息披露義務。更嚴重的是，公司在2022年5月披露的《轉(zhuǎn)板上市報告書》中，未披露報告期內(nèi)及報告期后至簽署日的22筆對外擔保，累計擔保金額高達6.35億元。

對于上述違規(guī)行為，北京證監(jiān)局對公司及相關責任人合計罰款2890萬元。公司股票自2025年7月8日起被疊加實施其他風險警示（ST）。資金占用的違規(guī)事實，直接破壞了上市公司的財務獨立性，是導致審計機構(gòu)對內(nèi)控出具否定意見、最終觸發(fā)財務類強制退市的根本原因。

4??實控人“三重侵占路徑”：資金黑洞的根源

高明，1970年11月出生，觀典防務控股股東、實際控制人，時任董事長、總經(jīng)理。其通過三條路徑系統(tǒng)性侵占上市公司利益：

第一重：資金占用。通過虛構(gòu)無商業(yè)實質(zhì)的保理交易，將上市公司9694萬元資金劃轉(zhuǎn)至關聯(lián)方，占2024年營收的97%。盡管高明承諾2024年10月31日前歸還，但最終僅抵押價值5500萬元的房產(chǎn)，未實質(zhì)性還款。

第二重：違規(guī)擔保。高明要求公司以定期存單為關聯(lián)客戶質(zhì)押擔保，協(xié)助后者套取銀行借款2880萬元，形成“擔保—借款—轉(zhuǎn)移”的資金盜鏈。

第三重：股權(quán)質(zhì)押。2024年6月，高明將其持有的7325萬股（占公司總股本19.77%）質(zhì)押給北京銀行光明支行，名義上為1.38億元違規(guī)擔保“增信”，實質(zhì)是將個人債務風險轉(zhuǎn)嫁上市公司。質(zhì)押股份占其持股比例的49%，且未設平倉線預警。

這三重操作疊加，使上市公司淪為實控人的“提款機”和“擔保工具”。截至2025年7月，高明占用上市公司資金9694.72萬元仍未歸還，且其用于抵債的房產(chǎn)實際價值僅5500萬元，尚有約4000萬元缺口未覆蓋。

當管理層的主要精力被挪用至“填坑”資金漏洞，核心業(yè)務自然難以為繼。2024年，公司無人機系統(tǒng)銷量下滑57.26%，收入僅2381萬元；無人機服務收入銳減45.87%，其中非禁毒服務暴跌79.69%。銷售體系失控——銷售人員為沖量將制暴器演示損耗計入銷售費用（單期達324萬元），但同期營收不足其成本三分之一，形成“越賣越虧”的死亡循環(huán)。

5??科創(chuàng)板的“退市新規(guī)首考”

觀典防務的退市，還有一層特殊的意義——它是科創(chuàng)板上交所2026年新修訂退市規(guī)則后，因觸及“保留意見+內(nèi)控否定意見”組合條件而被清退的第一批案例之一。

根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則（2026年4月修訂）》第12.4.10條：上市公司被實施退市風險警示后，若最近一年年報顯示財務會計報告被出具保留意見或無法表示意見的審計報告，或內(nèi)部控制被出具否定意見或無法表示意見的審計報告，即觸及終止上市情形。

觀典防務2025年報同時被出具保留意見和否定意見，兩條紅線同時踩中，退市毫無懸念。在退市整理期的最后幾個交易日，股價從前期約0.60元/股一路跌至0.37元/股，最終市值定格在1.37億元——較科創(chuàng)板上市首日的高點，蒸發(fā)了超過98%。

6??對困境企業(yè)家的幾點啟示

第一，上市不是終點，而是持續(xù)合規(guī)的起點。觀典防務從新三板精選層到科創(chuàng)板轉(zhuǎn)板，曾是資本市場的“優(yōu)等生”。但上市后的財務造假、資金占用、違規(guī)擔保，短短兩年便將公司推向退市深淵。資本市場只認“持續(xù)合規(guī)”，不信“一步登天”。

第二，實控人的信用，是企業(yè)最不可透支的資產(chǎn)。 高明通過三重路徑侵占上市公司利益，本質(zhì)上是將個人利益置于公司利益之上。當大股東把上市公司當成“提款機”時，退市只是時間問題。對于任何擬IPO企業(yè)而言，建立實控人與上市公司的風險隔離機制，是底線中的底線。

第三，審計意見是退市的“風向標”，不可輕視。 觀典防務的退市鏈條中，保留意見+否定意見是決定性因素。一旦公司收到非標意見，并疊加營收不足、內(nèi)控失守等指標，退市風險急劇放大。企業(yè)家在收到第一份非標年報時，不應心存僥幸，而應果斷啟動合規(guī)整改或引入外部紓困力量。

第四，科創(chuàng)板的退市機制正在從“從寬”走向“從嚴”。 2026年新規(guī)明確了“保留意見+內(nèi)控否定”的雙重退市標準，意味著科創(chuàng)板退市的執(zhí)行力度正在向主板看齊。觀典防務作為新規(guī)后首批退市案例，向盈虧線附近掙扎的科創(chuàng)板企業(yè)傳遞了明確的監(jiān)管信號：財務真實性不是可討價還價的選項，而是上市公司必須守住的底線。

7??結(jié)語【睿博恩觀點提煉】

· 退市核心數(shù)據(jù)：2025年營收1.23億元（+37.21%），歸母凈虧損2.14億元，毛利率3.67%；退市整理期最后交易日收盤價0.37元/股，總市值1.37億元。

· 退市路徑：*ST（2025年4月）→疊加ST（2025年7月）→終止上市決定（2026年5月11日）→退市整理期（5月19日—6月8日）→摘牌（2026年6月10日）。

· 財務造假三宗罪：2022年年報虛增銀行存款1.39億元；非經(jīng)營性資金占用最高2.31億元（占凈資產(chǎn)22.94%）；違規(guī)擔保累計超8億元（含《轉(zhuǎn)板上市報告書》未披露的22筆6.35億元）。

· 內(nèi)控與審計：2025年度內(nèi)控否定意見+財報保留意見，觸發(fā)科創(chuàng)板2026年4月新規(guī)第12.4.10條終止上市條款。

· 實控人高明：通過資金占用、違規(guī)擔保、股權(quán)質(zhì)押三重路徑侵占上市公司利益，北京證監(jiān)局合計罰款2890萬元。

· 年內(nèi)退市對比：ST萬方（交易類市值退市，已摘牌）；ST正平（財務類退市，仍在預重整窗口期博弈）；退市觀典（財務類退市，保留意見+內(nèi)控否定，2026年新規(guī)后首批案例）。

2026年6月10日，代碼688287將從A股行情軟件中永遠消失。

這只股票的最后一位持有人，如果是在精選層掛牌期間買入并持有至今，將完整見證這家公司從新三板“優(yōu)等生”到科創(chuàng)板“轉(zhuǎn)板第一股”再到退市企業(yè)的全過程——與之相伴的，是超過98%的市值蒸發(fā)，從百億到1.37億元。

觀典防務向所有正在資本市場上尋求出路的企業(yè)傳遞了一個值得長期注意的信號：上市，只是合規(guī)之旅的起點。當財務造假的蓋子被揭開，當實控人的資金鏈斷裂，當監(jiān)管的新規(guī)逐一落地，最終能夠撐起一家公司市值的，不是資本市場的題材溢價，不是實控人的個人信用背書，而是真正經(jīng)得起審計的核心資產(chǎn)和治理底線。

退市觀典留下的，不只是1.37億元的殘余市值，更是一筆昂貴的“合規(guī)學費”。這堂課由科創(chuàng)板轉(zhuǎn)板第一股親自主講，向資本市場上所有的“追風者”提供了必要的風險提示：故事講得再動聽，也繞不開利潤表上的數(shù)字。

（風險提示： 本文基于觀典防務公開披露的公告、定期報告及中國證監(jiān)會北京監(jiān)管局行政處罰決定書等信息整理，數(shù)據(jù)截至2026年6月9日。文中涉及的財務數(shù)據(jù)均引自公司年報及審計報告；退市時間節(jié)點及規(guī)則引用均來源于上交所官方公告。文中分析僅作行業(yè)案例復盤與實務觀點分享，不構(gòu)成任何投資建議。請投資者獨立判斷，審慎決策。）

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標題： 退市觀典（688287）：“科創(chuàng)板轉(zhuǎn)板第一股”至暗終局