作者：好貓

來(lái)源：好貓財(cái)經(jīng)（ID：haomaocaijing）

很遺憾，萬(wàn)達(dá)商管失血似乎已經(jīng)到了臨界點(diǎn)。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金就是血液。

過(guò)去三年，萬(wàn)達(dá)商管現(xiàn)金流出近1000億元，在手現(xiàn)金從2017年的1150億元，下降至2020年末的406.5億元。

加上受限資金，萬(wàn)達(dá)商管的貨幣資金為414.9億元，對(duì)應(yīng)著一年內(nèi)到期有息負(fù)債為488.4億元。

這是萬(wàn)達(dá)商管歷史上從來(lái)沒(méi)有發(fā)生過(guò)的事情。

萬(wàn)達(dá)商管的資產(chǎn)占整個(gè)萬(wàn)達(dá)集團(tuán)六成左右，持有360多家萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，年租金收入超350億元，這些萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)資產(chǎn)，賬面估值超過(guò)4400億元。

王健林作為前中國(guó)首富，真正到了地主家也沒(méi)有余糧的時(shí)刻了。

從現(xiàn)金流量表中，可以清晰看出，萬(wàn)達(dá)商管的失血點(diǎn)和輸血點(diǎn)。

萬(wàn)達(dá)商管的失血點(diǎn)，主要在于剝離資金密集的地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)、融資不足，以及連續(xù)密集償還債務(wù)。

2017年-2020年，萬(wàn)達(dá)商管經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入，從1639億元下降到552億元；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入從854億元下降到502億元，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出居高不下。

也有好消息，2018年籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入只有200億元，到2020年已恢復(fù)至502億元，這意味著融資能力、渠道的重大恢復(fù)。

萬(wàn)達(dá)商管的輸血渠道，主要來(lái)源于出售、剝離資產(chǎn)。

比如2017年投資活動(dòng)現(xiàn)金流入高達(dá)1639億元，其中就包括出售文旅和酒店資產(chǎn)。出售海外資產(chǎn)、剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)一直在進(jìn)行，直到2020年全部結(jié)束。

萬(wàn)達(dá)商管不再持有海外資產(chǎn)，也不再?gòu)氖路康禺a(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，只持有萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)及少部分酒店，以及輕資產(chǎn)管理模式輸出業(yè)務(wù)。

可以說(shuō)，萬(wàn)達(dá)的現(xiàn)金狀況已跌至谷底。

過(guò)去幾年的動(dòng)作，一方面是為了償還債務(wù)，讓企業(yè)回到安全范圍內(nèi)。

另一方面也是為未來(lái)找出路，畢竟萬(wàn)達(dá)商管還拿了340億元的戰(zhàn)略投資款項(xiàng)，對(duì)賭在2023年10月31日之前完成上市。

不得不佩服，王健林在危機(jī)時(shí)刻的果斷，也有可能是恒大和富力，開(kāi)了一個(gè)先例。

一個(gè)月前，珠海國(guó)資委出資30億元戰(zhàn)投入股萬(wàn)達(dá)輕資產(chǎn)商管公司，可謂是“一箭雙雕”方案。

萬(wàn)達(dá)商管順利“染紅”的同時(shí)，將公司價(jià)值最大化。路透社報(bào)道稱(chēng)，不持有物業(yè)的萬(wàn)達(dá)輕資產(chǎn)商管公司計(jì)劃在香港融資200億元。

萬(wàn)達(dá)輕資產(chǎn)商管公司先行上市，為萬(wàn)達(dá)商管整體估值奠定基礎(chǔ)。也有另外一種可能，萬(wàn)達(dá)商管戰(zhàn)略投資者可以轉(zhuǎn)股至輕資產(chǎn)商管公司。

按照“三道紅線”標(biāo)準(zhǔn)，萬(wàn)達(dá)商管已踩了一條紅線，由于高權(quán)益以及龐大的萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)資產(chǎn)，并未觸及另外兩道紅線。

但萬(wàn)達(dá)商管在公開(kāi)市場(chǎng)融資難度，已清晰可見(jiàn)是難以覆蓋集中到期債務(wù)。

2020年是萬(wàn)達(dá)商管剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)的第一年，同時(shí)疊加疫情對(duì)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)租金收入的影響。

萬(wàn)達(dá)商管實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入391.3億元，同比下降50%，歸母凈利潤(rùn)同比下降45%。

如此一來(lái)，萬(wàn)達(dá)商管的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率下降至5.05%，收益跑輸一般理財(cái)產(chǎn)品。

萬(wàn)達(dá)商管年報(bào)里，尚未公布萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)租金收入，按照其內(nèi)部口徑，2020年萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)租金收入在337億元左右，同比微降僅4.2%。

不得不說(shuō)，融資逐漸恢復(fù)以及疫情對(duì)租金影響下降，是萬(wàn)達(dá)的救命稻草。

未來(lái)，如果萬(wàn)達(dá)商管融資不足，又或者是上市不順，租金收入將是萬(wàn)達(dá)最后的償債來(lái)源。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 萬(wàn)達(dá)失血到臨界點(diǎn)