作者：觀點地產(chǎn)新媒體

來源：觀點（ID：guandianweixin）

觀點地產(chǎn)網(wǎng) “寶能系”在資本市場又一次采取行動，這一次是減持。

根據(jù)華僑城A于3月19日晚間公告，該公司于3月18日收到持股5%以上股東前海人壽及一致行動人鉅盛華出具的《股份減持告知函》。

據(jù)此，前海人壽及一致行動人鉅盛華出于“自身業(yè)務(wù)發(fā)展需要”，減持不超過1.64億股，即不超過總股本的2%。減持股份來源是認(rèn)購華僑城2015年非公開發(fā)行取得的股份。

“寶能系”與華僑城有股權(quán)交集要追溯至2015年，它通過前海海利年年兩全保險（萬能型）（簡稱“海利年年”）、鉅盛華分別認(rèn)購華僑城5.87億股、1.17億股定增股份。其中，海利年年被稱為前海人壽第一個保險產(chǎn)品，也是其核心萬能險種之一。

2015年也是姚振華令整個資本市場側(cè)目的一年，一批上市公司都在“寶能系”的清單上。萬能險為這場掃貨提供了關(guān)鍵的資金補(bǔ)充渠道，在2015-2016年短短兩年間，僅海利年年所持有個股就從1個增加至最高峰的34個，其中不乏萬科、格力電器、華僑城。

但隨著險資監(jiān)管加強(qiáng)，潮水退去，萬能險不再是前海人壽的一把利劍。海利年年逐漸減持個股，截止去年三季度該險種投資的上市公司僅剩余格力電器、華僑城等5家。

在海利年年即將達(dá)到10年保障期限之際，目前減持亦屬于不錯的節(jié)點。

3月19日當(dāng)天，華僑城盤中漲至9.97元創(chuàng)52周新高，收盤停留在9.7元。若不考慮資金成本，僅按六年前的定增價格及持股數(shù)計，“寶能系”所持華僑城市值至少已增42.4%，對應(yīng)浮盈約20.37億元。

“寶能系”入股華僑城被解讀為參與央企混改的舉動。華僑城也是姚振華2015年介入的一眾上市公司中，鮮有的甘愿以財務(wù)或戰(zhàn)略投資者身份參與的一家。

過往資料顯示，2015年3月，華僑城公布定增計劃，擬以每股6.88元非公開發(fā)行11.63億股，募集資金80億元。其中，前海人壽海利年年、鉅盛華認(rèn)購10.17億股，出資約70億元；華僑城集團(tuán)認(rèn)購1.45億元，出資10億元。

若定增完成，華僑城集團(tuán)在華僑城的持股比例將降至50.77%，“寶能系”則將以12.06%的持股比例升任第二大股東。

同年10月，華僑城的定增計劃發(fā)生調(diào)整，每股發(fā)行價為6.81元，發(fā)行股票數(shù)量縮減至8.52億股，募集資金縮水至58億元；前海人壽海利年年、鉅盛華認(rèn)購股份隨之降至7.05億股，對應(yīng)持股比例8.46%。

實際上，觀點地產(chǎn)新媒體了解，在定增以外，前海人壽還通過其他方式增持了華僑城。2016年中期，海利年年以6.94億股正式成為華僑城單一第二大股東，其中便有1.065億股屬于無限售條件的普通股，而這部分股份主要是在半年時間內(nèi)通過競價而得。

而至2017年底，華僑城年報顯示，海利年年持股降至6.195億股，較上年末減持7436萬股；2018年繼續(xù)減持145.03萬股，僅剩下限售股份5.87億股、無限售股份3069.14萬股。這一持股數(shù)一直維持至今。

根據(jù)華僑城3月19日最新公告，前海人壽也以自有資金競價增持了華僑城94.54萬股。但和海利年年的增減持一樣，受公告披露限制，外界難以獲悉前海人壽在這部分投資上的盈虧情況。

截止目前，前海人壽及一致行動人鉅盛華累計持股華僑城7.36億股，占總股本的8.98%；其中鉅盛華通過認(rèn)購2015年定增取得1.17億股，對應(yīng)持股比例為1.43%，并未達(dá)到“寶能系”要定增股份至多2%的標(biāo)準(zhǔn)。

因此可以預(yù)見，海利年年定增獲得的5.87億股，大概率也將至少有一部分被用于減持。

那么，“寶能系”投資華僑城這六年間，大致獲得的收益是多少？這也是市場關(guān)注的焦點之一。

其中一部分收益來自上市公司分紅，華僑城2015-2019年間每股分別派息約0.07元、0.1元、0.3元、0.3元及0.305元，共計1.075元。由于增持?jǐn)?shù)據(jù)不詳，僅按定增部分的持股來看，前海人壽、鉅盛華定增獲得的7.05億股，于五個財年間獲得股息約7.58億元。

另一部分收益則主要體現(xiàn)為股票增值的浮動收益，過去六年華僑城和其他地產(chǎn)股都呈現(xiàn)了明顯的周期性走勢，股價也多在5-9元之間波動。但自今年2月起，華僑城從最低6.55元逐漸反彈，至3月19日盤中達(dá)到9.97元，創(chuàng)52周新高，至收盤時報價9.7元。

以最新報價每股9.7元計算，上述定增所取得股份已累計升值42.4%，對應(yīng)浮盈約為20.37億元。

市場人士對觀點地產(chǎn)新媒體指，“寶能系”所使用的大部分屬于非自有資金，因此亦需考慮資金成本的因素。即便以海利年年的結(jié)算利率計算，2015-2018年該萬能險的年利率基本維持在5.05%，2019年為4.50%-5.05%，2020年則為3.5%-4.25%，數(shù)年下來已需要付出相當(dāng)一筆利息費用。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公布，觀點指數(shù)整理

這樣的算法還未計入鉅盛華的資金成本，實際上鉅盛華在投資萬科時便動用過多達(dá)9個資管計劃，這部分資金成本或遠(yuǎn)比保險資金高。有投資者便認(rèn)為，“寶能系”年利率預(yù)計是8%，扣除分紅后實際成本也達(dá)到了8.58元，浮盈或許并不多。

萬能險曾經(jīng)令資本市場掀起陣陣波濤，監(jiān)管層出手管制后，在2018年6月一場名為“防范化解重大金融風(fēng)險”主題論壇上，黃奇帆曾多次提及萬能險的風(fēng)險。

其中包括，萬能險利息一般比同期存款利息高50%左右，并通過銀行理財賣出去，如果哪天打破剛性兌付概念，投資就要考慮風(fēng)險；多通道疊加、多層次嵌套，高現(xiàn)價萬能險進(jìn)一步加杠桿，用保費收入形成銀行嵌套私募基金的組合，積極配置股票甚至舉牌上市公司。

以及資金池錯配問題，萬能險保單期限往往1-3年不等，如果過度用于舉牌上市公司而不能實現(xiàn)自由退出，當(dāng)迎來滿期給付及退保高峰時，期限錯配會引發(fā)大的流動性風(fēng)險。

但當(dāng)音樂響起時，沒有人愿意輕易停下舞步。

坊間有說法稱，海利年年是前海人壽第一個保險產(chǎn)品。前海人壽于2011年9月獲準(zhǔn)籌備，2012年2月便將海利年年呈報保監(jiān)會備案；直到3月份，前海人壽才掛牌開業(yè)。

在開業(yè)七個月后，前海人壽便在官網(wǎng)提及，公司已開設(shè)深圳、廣州兩家分公司，并疾速在廣東全省鋪設(shè)機(jī)構(gòu)，保費收入也快速提升。其同時援引數(shù)據(jù)稱，在深圳銀行保險渠道8月份單月市場占有率中，公司已排名第三。

萬能險的能量或許才是最大的，2015年前海人壽資產(chǎn)規(guī)模從560.08億元躍升至1559.43億元，主要得益于保險業(yè)務(wù)收入的快速增加及在資本市場的回報。以5月份為例，該公司旗下萬能險產(chǎn)品多達(dá)20個左右。

這一年，前海人壽連續(xù)舉牌萬科、南玻A、南寧百貨、合肥百貨、明星電力、中炬高新、華天科技、韶能股份等，同時還新進(jìn)入了格力電器并持股1.15%，其中大部分投資均通過海利年年執(zhí)行。舉牌萬科甚至還動用了多個其他萬能險賬戶。

資料顯示，海利年年賬戶于2015年一季度時持股僅為1個，至年底已增加至10個；2016年三季度末持有個股最高達(dá)34個，年底持股總市值達(dá)到292.2億元。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公布，觀點指數(shù)整理

險資的監(jiān)管收緊主要是從2016年起啟動，當(dāng)時保險會先后通過限制短期萬能險售賣，細(xì)化監(jiān)管萬能險產(chǎn)品設(shè)計端和投資端獨立賬戶等規(guī)則的出臺整頓萬能險，令市場開始發(fā)生變化。

觀點地產(chǎn)新媒體不完全統(tǒng)計，在監(jiān)管收緊后，海利年年的持股數(shù)急劇下滑，典型案例便包括減持萬科約2667.7萬股。自去年起該賬戶基本僅剩余格力電器、華僑城、南玻A、明星電力、合肥百貨共5家，目前市值總計約129.59億元。

海利年年在對外宣傳時的產(chǎn)品特色是“保證利率、穩(wěn)定增值”，前五個年度的最低保證年利率為2.5%，從第六個保單年度開始，前海人壽有權(quán)調(diào)整最低保證利率。該產(chǎn)品的保險期限是10年，交費方式為躉交。

一位保險業(yè)人士對觀點地產(chǎn)新媒體表示，買保險配置一般是一個主險搭配一個萬能賬戶，后者等于在保險公司有一個終身保底且復(fù)利增值的活期賬戶，屬于中長期理財，正常情況下作為教育、養(yǎng)老的用途是不錯的選擇，這也是萬能險受歡迎的原因。

具體到海利年年，該產(chǎn)品屬于一次性交費。躉交為保險公司快速聚集了保費，它實際上也是前海人壽最主要的繳費方式，2015年占比高達(dá)97.77%。

需要注意的是，作為首批產(chǎn)品之一，海利年年從2012年至今已有9個年頭，意味著2022年起滿10年的用戶或?qū)⒆鞒鲞x擇。保險業(yè)人士指，10年期滿用戶可選擇全部或部分取回資金，這取決于利率情況。

上述人士續(xù)指，買萬能險看重的更多是給到的終身保底利率，但海利年年只保證前五年的最低利率，若賬戶利率低于市場利率，用戶肯定會選擇贖回。

而跡象顯示，前海人壽的萬能險相較于過往，已出現(xiàn)不小的調(diào)減。2015年5月，該公司旗下20個萬能險結(jié)算利率在4.5%-6.89%，且大多在6%以上；至今年3月24個萬能險中僅有5個維持5.00%，包括海利年年在內(nèi)的剩余產(chǎn)品均為3.50%。

在行將10年之際，對于海利年年而言，繼續(xù)減持華僑城或許不失為穩(wěn)妥之舉。

另一個需要注意的則是，對于部分公司，前海人壽轉(zhuǎn)讓股份的對象均為“寶能系”旗下其他公司，反映出減持同樣有規(guī)避險資監(jiān)管規(guī)定的需求。

比如2018年，前海人壽將海利年年等持有的中炬高新股權(quán)，悉數(shù)轉(zhuǎn)讓予鉅盛華其他公司；2019年，前海人壽將南寧百貨股權(quán)轉(zhuǎn)至關(guān)聯(lián)方富天投資；2020年則將韶能股份溢價113%轉(zhuǎn)至鉅盛華旗下華利通。

第三方統(tǒng)計數(shù)據(jù)也指出，前海人壽、鉅盛華目前實際上仍出現(xiàn)在超過20家A股上市公司前十大股東名單內(nèi)。

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原標(biāo)題： 解局|萬能險進(jìn)退華僑城減套者寶能