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作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
在地產(chǎn)周期調整、消費者信心不足等多重不利因素影響下，集成灶龍頭承壓。
01評級展望負面
11月10日，中證鵬元公告稱，維持火星人（300894.SZ）主體信用等級為“AA-”，評級展望調整為負面，“火星轉債”信用等級維持為“AA-”。
調整評級展望為負面公告
公告顯示，火星人利潤下滑明顯，經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅流出。
2025年1-9月，火星人實現(xiàn)營業(yè)收入5.77億元，同比下降43.03%，凈利潤虧損2.18億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-1.99億元。
火星人業(yè)績下滑，主要因為行業(yè)需求疲弱導致公司銷量下滑、毛利率下降，疊加高銷售費用率及固定開支拖累利潤。
中證鵬元認為，短期內集成灶行業(yè)仍將繼續(xù)承壓，若火星人持續(xù)虧損、經(jīng)營活動現(xiàn)金流進一步凈流出，將加大公司財務風險。
《小債看市》統(tǒng)計，目前火星人僅存續(xù)一只“火星轉債”，債券余額5.29億元。
“火星轉債”詳情
近年來，受外部市場需求變化等因素影響，火星人放緩了募投項目投資進度。
02業(yè)績虧損
據(jù)官網(wǎng)介紹，火星人是一家以高端集成廚電為核心業(yè)務，“讓廚房生活更健康”為使命而進行產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)的高新技術企業(yè)。
2020年12月31日，成立十年的火星人于深交所上市。
從股權結構看，火星人的控股股東及實際控制人為黃衛(wèi)斌，他直接持有公司36.27%股份。
股權結構圖
近年來，在地產(chǎn)周期調整、消費者信心不足等多重不利因素影響下，我國集成灶市場零售額大幅下降。
且油煙機功能改進使集成灶產(chǎn)品吸力優(yōu)勢減弱，集成灶產(chǎn)品面臨的市場需求承壓。
2022年-2024年，火星人凈利潤連降三年，同比分別減少16.29%、21.39%、95.49%。
歸母凈利潤
截至2025年9月末，火星人總資產(chǎn)有21.82億元，總負債9.83億元，凈資產(chǎn)有11.99億元，公司資產(chǎn)負債率為45.04%。
《小債看市》分析債務結構發(fā)現(xiàn)，火星人主要以非流動負債為主，占總債務的61%。
截至相同報告期，火星人非流動負債有5.98億元，主要為應付債券，其長期有息負債合計有5.17億元。
此外，火星人還有流動負債3.85億元，主要為應付賬款，其一年內到期的短期債務合計有2188萬元，短期有息負債5513萬元。
相較于短債壓力，火星人的流動性較好，其賬上貨幣資金有1.29億元，雖較2024年大幅下降，但仍可覆蓋短債，公司短期償債壓力不大。
備用資金方面，截至2024年末，火星人銀行授信總額有13.28億元，其中未使用授信額度有12.84億元，公司財務彈性較好。
銀行授信
整體來看，火星人的剛性債務總規(guī)模有5.73億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為58%。
從融資渠道看，作為上市公司，火星人融資渠道較為多樣化，除了股權融資，還通過債券等方式融資。
不過，2023年以來火星人的籌資性現(xiàn)金流均為凈流出狀態(tài)，2024年和今年前三季度分別為-6.66億和-279萬元，公司面臨較大再融資壓力。
籌資性現(xiàn)金流
資產(chǎn)質量方面，火星人的存貨有1.59億元，由于集成灶行業(yè)升級換代較快且市場競爭加劇，需關注公司存貨的跌價風險。
總得來看，火星人收入下滑，盈利能力大幅弱化；面臨項目建設和效益不及預期的風險；存貨高企，再融資壓力大。
03行業(yè)承壓
近年來，我國集成灶市場經(jīng)歷快速增長，然而2022年以來行業(yè)開始承壓。2024年，我國集成灶市場零售額173億元，同比大幅下降30.6%，行業(yè)整體呈現(xiàn)量價齊跌的態(tài)勢。然而，作為集成灶替代品的傳統(tǒng)廚電產(chǎn)品油煙機和燃氣灶卻分別同比增長14.9%、15.7%，兩者增速呈現(xiàn)較大分化。
究其原因，首先集成灶需求對房地產(chǎn)市場高度依賴，作為與廚房櫥柜深度綁定的前裝產(chǎn)品，其銷售與新房交付量高度相關。
而房地產(chǎn)市場尚處低位運行，新房裝修需求銳減，對行業(yè)需求產(chǎn)生擾動。
其次，近年經(jīng)濟增速放緩，居民收入預期不足，而集成灶均價高于油煙機、燃氣灶等分體式產(chǎn)品，使其更易受到?jīng)_擊。
此外，受消費者使用習慣、老舊廚房結構限制、傳統(tǒng)油煙機吸力功能不斷改進，以及集成灶發(fā)展時間較短尚未進入密集換新期影響，當前的以舊換新政策對集成灶消費的提振作用有限。
2025年以來，房地產(chǎn)市場仍在修復過程中，新開工持續(xù)低迷，消費者信心尚需時間恢復，集成灶產(chǎn)品面臨的市場需求仍將承壓。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。
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