作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

西咸集團(tuán)經(jīng)營虧損擴(kuò)大，本部及子公司債務(wù)逾期規(guī)模明顯增加。

01降級(jí)

6月3日，陜西西咸新區(qū)發(fā)展集團(tuán)有限公司（以下簡稱“西咸集團(tuán)”）公告稱，聯(lián)合資信和東方金誠同時(shí)將公司主體長期信用等級(jí)由AAA下調(diào)為AA+，評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面。

聯(lián)合資信下調(diào)公司評(píng)級(jí)公告

東方金誠下調(diào)公司評(píng)級(jí)公告

聯(lián)合資信認(rèn)為，西咸集團(tuán)仍為西咸新區(qū)最重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和國有資產(chǎn)運(yùn)營主體，職能定位及區(qū)域地位未發(fā)生變化，在資金撥付、金融政策、政府補(bǔ)助等方面繼續(xù)獲得外部支持。

但是，西咸集團(tuán)經(jīng)營虧損擴(kuò)大，本部及子公司債務(wù)逾期規(guī)模明顯增加，存在票據(jù)逾期，征信中存在關(guān)注類貸款及關(guān)注/不良類擔(dān)保，對(duì)西咸發(fā)展經(jīng)營發(fā)展及再融資能力產(chǎn)生不利影響。

東方金誠也認(rèn)為，西咸集團(tuán)面臨很大的資本支出壓力，資產(chǎn)流動(dòng)性依然較弱，短期償債壓力加大，存在較大的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，盈利能力大幅下降，公司再融資能力或受一定不利影響。

西咸集團(tuán)稱，本次評(píng)級(jí)調(diào)整可能對(duì)公司后續(xù)公開市場融資接續(xù)、區(qū)域融資環(huán)境修復(fù)及投資人預(yù)期管理產(chǎn)生一定階段性影響。

值得注意的是，就在西咸集團(tuán)被降級(jí)的同時(shí)，其子公司陜西省西咸新區(qū)秦漢新城開發(fā)建設(shè)集團(tuán)有限責(zé)任公司和陜西省西咸新區(qū)空港新城開發(fā)建設(shè)集團(tuán)有限公司的信用等級(jí)也被下調(diào)至AA-。

今年5月，西咸集團(tuán)公告稱，截至2025年末公司子公司合計(jì)債務(wù)逾期金額為28.63億元。

西咸集團(tuán)不僅下屬多家子公司存在票據(jù)、有息債務(wù)逾期以及多筆失信被執(zhí)行、被執(zhí)行和限制高消費(fèi)記錄，而且公司本部也存在關(guān)注類貸款記錄和逾期記錄。

西咸新區(qū)區(qū)域融資環(huán)境有所弱化，或?qū)玖鲃?dòng)性和再融資能力產(chǎn)生一定不利影響。

02財(cái)務(wù)分析

據(jù)官網(wǎng)介紹，西咸集團(tuán)成立于2011年9月，是由陜西省人民政府批準(zhǔn)、西咸新區(qū)管委會(huì)出資設(shè)立的大型國有企業(yè)。

西咸集團(tuán)作為西咸新區(qū)管委會(huì)本級(jí)唯一的綜合性開發(fā)建設(shè)平臺(tái)和推動(dòng)區(qū)域開發(fā)建設(shè)的重要抓手，承擔(dān)著通過市場配置資源推動(dòng)新區(qū)發(fā)展的使命。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，陜西省咸新區(qū)開發(fā)建設(shè)管理委員會(huì)為西咸集團(tuán)的控股股東和實(shí)際控制人，持股比例90.91%。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來，受營業(yè)成本上升、財(cái)務(wù)費(fèi)用增加、資產(chǎn)及信用減值計(jì)提等因素影響，西咸集團(tuán)凈利潤虧損。

2023和2024年，西咸集團(tuán)分別虧損2.17億和3.43億元。

據(jù)年報(bào)披露顯示，2025年西咸集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收173.95億元，同比上升0.63%；歸母凈利潤-18.8億元，虧損規(guī)模同比擴(kuò)大448.85%。

歸母凈利潤

值得注意的是，由于財(cái)政補(bǔ)貼大幅下降，導(dǎo)致西咸集團(tuán)經(jīng)營虧損加劇。

2024和2025年，西咸集團(tuán)分別收到政府補(bǔ)貼20.12億和12.56億元。

政府補(bǔ)貼

希格瑪會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)西咸集團(tuán)2025年年報(bào)進(jìn)行了審計(jì)，在報(bào)告中出具無保留加說明段意見。

希格瑪會(huì)計(jì)師事務(wù)所指出，西咸集團(tuán)2025年凈利潤為-28.95億元，較2024年減少26.41億元。

同時(shí)，西咸集團(tuán)還涉及票據(jù)和其他有息債務(wù)逾期、員工薪酬延遲支付的情形。

上述事項(xiàng)表明存在可能導(dǎo)致西咸集團(tuán)持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生重大疑慮的重大不確定性。

西咸集團(tuán)表示，已制定相關(guān)應(yīng)對(duì)措施，后續(xù)將通過優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、統(tǒng)籌回款、協(xié)商債務(wù)安排等方式化解風(fēng)險(xiǎn)，保障債券投資者合法權(quán)益。

截至2026年3月末，西咸集團(tuán)總資產(chǎn)為3930.55億元，總負(fù)債為3210.33億元，凈資產(chǎn)有720.22億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)81.68%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，西咸集團(tuán)主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的54%。

截至相同報(bào)告期，西咸集團(tuán)流動(dòng)負(fù)債有1740.77億元，主要為其他應(yīng)付款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有660.96億元。

相較于短債規(guī)模，西咸集團(tuán)的流動(dòng)性不足，公司賬上貨幣資金僅有56.79億元，較2025年末持續(xù)下降，公司存在一定短期償債壓力。

在財(cái)務(wù)彈性方面，截至2025年末，西咸集團(tuán)銀行授信總額有1609.59億元，其中未使用授信額度有57.3億元，可見公司備用資金較為有限。

銀行授信

此外，西咸集團(tuán)還有非流動(dòng)負(fù)債1469.56億元，主要為長期借款，其長期有息負(fù)債合計(jì)有1025.16億元。

整體來看，西咸集團(tuán)合并口徑有息債務(wù)余額1686.12億元，主要為長期有息負(fù)債，帶息債務(wù)比為53%。

有息負(fù)債占比過半，西咸集團(tuán)利息支出大幅增長，2025年該指標(biāo)有34.5億元，期間費(fèi)用對(duì)公司利潤侵蝕程度較高。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，西咸集團(tuán)變現(xiàn)能力較弱的存貨、應(yīng)收類款項(xiàng)等占比較大，存在較大規(guī)模的資金占用，且受限資產(chǎn)占比較高，公司資產(chǎn)流動(dòng)性依然較弱。

2025年，西咸集團(tuán)受限資產(chǎn)合計(jì)685.1億元，占總資產(chǎn)比重較高。

另外，西咸集團(tuán)對(duì)外擔(dān)保規(guī)模較大，區(qū)域集中度較高，且部分被擔(dān)保對(duì)象存在失信被執(zhí)行、被執(zhí)行和商票逾期記錄，公司存在較大或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。

總得來看，西咸集團(tuán)經(jīng)營虧損擴(kuò)大，對(duì)債務(wù)和利息的保障能力下降；流動(dòng)性緊張，短期償債壓力大；資產(chǎn)質(zhì)量一般，對(duì)外擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)大。

03區(qū)域環(huán)境

陜西西咸新區(qū)位于西安、咸陽兩市建成之間，由秦漢、空港、灃東、灃西、涇河五個(gè)新城構(gòu)成，每個(gè)新城有不同的功能和定位。

西咸新區(qū)作為國家級(jí)新區(qū)，區(qū)位優(yōu)勢明顯，作為陜西“秦創(chuàng)原創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)平臺(tái)”的總窗口，現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系加快形成。

西咸新區(qū)地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力很強(qiáng)，2025年西咸新區(qū)實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值1006.57億元，同比增長5.3%。

2023年，西咸新區(qū)實(shí)現(xiàn)一般公共預(yù)算收入126.20億元，剔除留抵退稅和共管區(qū)收入因素后，同口徑增長9.0%。

政府性基金收入是西咸新區(qū)綜合財(cái)力的重要支撐，但易受房地產(chǎn)市場和土地出讓計(jì)劃等因素影響。

同期，西咸新區(qū)一般公共預(yù)算支出為174.80億元，同比增長7.0%；政府性基金支出為510.30億元，同比下降25.7%。

截至2024年末，西咸新區(qū)債務(wù)限額1276.53億元，債務(wù)余額1253.79億元，其中一般債務(wù)155.25億元，專項(xiàng)債務(wù)1098.54億。

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原標(biāo)題： “西咸集團(tuán)”虧損18.8億元，本部及子公司債務(wù)逾期被降級(jí)