作者：阿邦0504

來源：債市邦

又是許多債券交易員關(guān)燈吃面的一天。

大a調(diào)整的一天，但是股債蹺蹺板的效應(yīng)并沒有出現(xiàn)。

如果只看30年期國(guó)債期貨，你會(huì)覺得天塌了，主力合約一根大陰線砸下去0.51%，仿佛債災(zāi)重現(xiàn)。

但如果你轉(zhuǎn)頭去看10年期國(guó)債，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它只跌了0.07%？

更有趣的是，除了萬(wàn)科在持續(xù)走跌，其他的信用債整體居然表現(xiàn)得很克制。當(dāng)然，除了那個(gè)可惡的二永債，沒到敏感時(shí)期，總是會(huì)被拿出來祭旗。

這個(gè)盤面說明今天的下跌，大概率是交易盤的多殺多。

第一，誰(shuí)在砸盤？

30年超長(zhǎng)債，從來都是交易盤（基金、券商自營(yíng)）的修羅場(chǎng)。這幫資金最敏感，也最滑頭。看到萬(wàn)科暴雷，看到年底贖回的苗頭，他們不管三七二十一，先砍倉(cāng)再說。

因?yàn)?0年久期長(zhǎng)，對(duì)情緒最敏感，流動(dòng)性也最好。所以，超長(zhǎng)債的大跌，本質(zhì)上是交易盤在搶跑。他們?cè)谫€年底的流動(dòng)性沖擊，寧可錯(cuò)殺，不可不跑。

第二，誰(shuí)在淡定？

反觀10年期國(guó)債和高等級(jí)信用債，為什么跌不動(dòng)？

因?yàn)橘Y金面太松了！DR001都跌破1.3%了，銀行手里的錢多得發(fā)燙。

對(duì)于以銀行為主的配置盤來說，10年國(guó)債到了1.85%附近，配合這么低的資金成本，那就是妥妥的“利差保護(hù)墊”。

只要負(fù)債端穩(wěn)定的銀行大戶不砸盤，債市就有穩(wěn)住的底氣。

那么，站在12月的路口，這種“有錢不敢買”的僵局怎么破？

這時(shí)候，我們需要把目光放長(zhǎng)遠(yuǎn)，看看即將到來的“破局點(diǎn)”。

12月中上旬，重磅的政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議就要開了。千萬(wàn)別把這當(dāng)成普通的年底例會(huì)，這次部署的是2026年的經(jīng)濟(jì)工作。

在中國(guó)做投資，你要是不懂政治周期，那基本上就是盲人摸象。按照慣例，五年規(guī)劃的開局之年，政策定調(diào)通常會(huì)極其積極主動(dòng)。

我們可以大膽推演一下接下來的劇本：

宏觀定調(diào)更積極：為了確保“十五五”順利開局，財(cái)政政策大概率會(huì)“前置發(fā)力”。赤字率可能會(huì)維持在4%左右的高位。這意味著明年國(guó)債和地方債的供給量不會(huì)小。

貨幣寬松是剛需：既然發(fā)債要加力，貨幣政策就必須護(hù)航。降準(zhǔn)降息的空間依然存在，甚至可能在2025年底到2026年上半年適度加力。今天DR001跌破1.3%，可能只是一個(gè)開始，寬貨幣的基調(diào)已經(jīng)明牌了。

房地產(chǎn)“止血”：會(huì)議預(yù)計(jì)將圍繞“穩(wěn)預(yù)期、防風(fēng)險(xiǎn)”加力部署。雖然萬(wàn)科現(xiàn)在跌得慘，但政策可能會(huì)祭出房地產(chǎn)穩(wěn)定基金、保障性住房收儲(chǔ)等大招，底線是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)讓火燒連營(yíng)無(wú)限蔓延。

總結(jié)下來，現(xiàn)在的市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)“黎明前的至暗時(shí)刻”。

悲觀的人，盯著的是萬(wàn)科那跌去60%的K線，是年底基金贖回的踩踏風(fēng)險(xiǎn)，是30年國(guó)債期貨那根刺眼的陰線。

而樂觀的人，看到的是資金利率已經(jīng)破位下行，是10年國(guó)債收益率上行到1.85%以后顯現(xiàn)出的配置價(jià)值，以及“十五五”開局之年背后那雙看不見的托底之手。

我的建議依然是：擁抱短端的確定性，敬畏長(zhǎng)端的波動(dòng)性。

面對(duì)萬(wàn)科這種雷，堅(jiān)決不碰。對(duì)于信用債，除了央國(guó)企的高等級(jí)短債，其他的看都不要看。

但對(duì)于利率債，現(xiàn)在的邏輯很硬：資金面這么松，就是最大的保護(hù)墊。

如果10年期國(guó)債收益率因?yàn)榍榫w恐慌而沖高，在資金成本如此低廉的情況下，杠桿套利的空間會(huì)被打開，配置盤遲早會(huì)回來。

最后，還是那句話：在這個(gè)比爛的市場(chǎng)里，活下來就是勝利。 央行已經(jīng)把水放出來了，現(xiàn)在缺的不是錢，是信心。而信心的修復(fù)，往往只需要一根陽(yáng)線，或者一個(gè)超預(yù)期的政策落地。

在此之前，拿好你手里的便宜錢，別倒在黎明前。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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