作者：阿邦0504

來源：債市邦

又是債市血流成河的一天。

之前大家都在想隔壁股市的AI泡沫啥時候破，沒想到小丑竟是我們自己。

在昨天的大跌基礎上繼續(xù)補刀，30年期國債期貨暴跌1.04%，考慮到?jīng)_TL的兄弟們大多都開個10倍左右的杠桿，這相當于是炒股的滿倉跌停了。

交易盤最愛的二永債持續(xù)大幅上行，農(nóng)行二永債崩了5bp。

但也有些許慰藉，盤后現(xiàn)券的收益率先上后下，跌幅持續(xù)收窄，10年期債重新回到1.85的位置，30年期國債從一度上行4bp回落到2bp以內(nèi)。明天可以期待TL的高開了。

今天和昨天不一樣的是，原來躺平看戲的券種也開始疼了。

配置盤主導的10年期國債、國網(wǎng)、匯金這類高等級中票，今天收益率也顯著上行，雖然跌得沒有超長債那么慘，但對于年末盯著考核和凈值的兄弟來說，已經(jīng)足夠肉疼。

隔壁的股市呢？

早盤一度跟著跳水，全市場下跌個股一度超過四千只，但隨后慢慢又給你拉起來了。恒生科技也是一樣，嚇唬一下，沒真翻車。

這一輪股債雙弱，表面上看像是風險偏好整體降溫，但細細拆開看，真正出事的，還是長久期利率債這條戰(zhàn)線。

為什么偏偏是超長債扛不住了？

大概有三條主線。

第一條，銀行的監(jiān)管指標真有壓力。

大家最近經(jīng)常聽到的HRS這些久期、利率風險監(jiān)管指標，說白了就是監(jiān)管在盯著你整個資產(chǎn)組合的久期和對利率的敏感度。

很多銀行在前面這一輪長債牛市里，賬面浮盈已經(jīng)很好看了，但△EVE接近15%的監(jiān)管紅線。

在這種背景下銀行最簡單的辦法就是：優(yōu)先處置久期最長、浮盈最多的券，暫停買入超長債，既兌現(xiàn)利潤，又緩解指標壓力。

看到的，就是銀行盤在最遠端那一截突然做起了減肥。

第二條，公募和券商的交易盤在被動減倉。

一方面，費率改革壓著，公募年末的日子本來就不太好過，凈值回撤一點點，機構(gòu)和渠道就會用腳投票。贖回一來，基金經(jīng)理只能賣券。賣哪里？當然是頭寸最活躍、最容易出得去的超長債。

另一方面，券商自營今年普遍是“久期下調(diào)、波段為主”的思路，十一月這一波長端先跌了一腳，很多機構(gòu)已經(jīng)把杠桿減下去了。現(xiàn)在再來一輪急跌，多少有點被反身性按在地上摩擦的味道。

第三條，保險資金的方向在悄悄轉(zhuǎn)向。

9、10月份保險保費收入增速轉(zhuǎn)負，新增負債沒那么猛了，資產(chǎn)端卻持續(xù)往權(quán)益那邊挪，債券投資占比持續(xù)減低。

對于高度依賴險資的超長債來說，最核心的那批天然買家的胃口，階段性確實小了。

結(jié)果就是，你現(xiàn)在看到的是一個典型的供需錯配局面：

一年里超長債發(fā)行五萬多億，供給端火力全開；非銀久期普遍降到中短端，保險往股市挪一截，銀行又被監(jiān)管指標“卡脖子”，于是最遠端這顆釘子，率先被市場錘彎了。

接下來怎么辦，是不是該趁機去抄這波“長端崩盤”的底？

要回答這個問題，得先把兩個可能的邏輯剝開。

一種是“純交易盤多殺多”的邏輯。

如果這一輪主要是公募贖回、券商減倉、銀行兌現(xiàn)浮盈疊加在一起，基本面沒有發(fā)生新的惡化，那等到拋壓出得差不多，倉位拆完，超長債的利率抬到一個夠有誠意的位置，自然會有人回來接。

這時候就是典型的“殺過頭+情緒修復”行情，反彈往往不小。

另一種是“有些人提前知道點什么”的邏輯。

例如，中央經(jīng)濟工作會議如果有超預期的財政擴張、特別國債再加碼、長久期發(fā)債節(jié)奏進一步前置，那今天這波砸盤，可能就是少數(shù)資金提前在為明年的供給高峰讓路。

如果是后一種，長端利率的抬升就不只是“技術(shù)性”修正，后面還有空間，這時候沖進去撿便宜，很可能是火中取栗。

老實講，現(xiàn)在我們很難百分百判斷是哪一種。政策還沒落地，信息本來就是不對稱的。

與其去賭“我比別人知道得多”，不如冷靜一點，看數(shù)據(jù)、看價差本身給出的信息。

再來看看后面相對有一些把握的投機機會。

今天30年期挖出了一個肉眼可見的大缺口，午盤后稍微掙扎，之后就一路往下砸，最后收在112.45，幾乎是貼著全天低點收。

這個缺口本身也埋下了一個交易性機會。

從歷史數(shù)據(jù)看，國債期貨的向下跳空缺口，100%都會修復。

等到情緒修復、政策預期明朗之后，將對這個缺口整個回補。

大概率只虧時間，不虧錢。

后面具體怎么干？

我給三類兄弟各說一句。

第一類，是今年已經(jīng)賺了不小一筆、倉位又比較重的長端多頭。

很現(xiàn)實一句話，現(xiàn)在已經(jīng)不是糾結(jié)1個bp2個bp的問題，而是要想好，你是要守住今年已有的戰(zhàn)果，還是要繼續(xù)賭一把“政策大禮包”。

如果前者占上風，那就老老實實把久期往回收一點，長端留個底倉，短端和現(xiàn)金拉高比例，先把安全墊鎖住，再談后面有沒有“驚喜”。

第二類，是盯著三十年期貨圖，準備抄底做反彈的交易盤。

從交易的角度看，這個缺口是個機會，但絕對不是閉眼all in的那種。更合理的做法，接受還有3 5個bp波動的可能，用小倉位分批試探，嚴格帶好止損，把自己當成“來回做T的渣男”，有反彈就落袋為安，不去幻想一把抄到整輪大底。

第三類，是以銀行、保險為主的配置盤。

對你們來說，今天最重要的，不是去琢磨這一腳跌是不是跌過頭，而是別在這個位置被動砍久期砍到地板上。

監(jiān)管指標是死的，資產(chǎn)配置是活的。只要整體組合久期控制住了，沒有必要在情緒最差的時候，把手里最好的資產(chǎn)統(tǒng)統(tǒng)賣成現(xiàn)金。

反過來看，隨著30年和10年國債之間的利差已經(jīng)被推到接近一個標準差的上沿，曲線的凸性開始顯出價值，啞鈴型組合的收益率，相對于同久期的子彈型，反而在抬頭。

我的態(tài)度還是差不多。

短期，尊重這波殺跌的力量，把它當成一場典型的年末情緒的共振，不要急著當英雄。

中期，盯緊三十年期貨這次跳空留下的缺口，那很可能會在未來一兩周甚至一兩個月內(nèi)，變成一次難得的技術(shù)性回補機會。

長期，在一個寬財政+寬貨幣的大框架下，利率債的邏輯沒有被推翻，只是從躺賺的單邊牛市，變成了低利率加高波動的磨人階段。

在這個階段，多想想怎么活著，少想想怎么一把暴富。

市場總是這樣，真正的底，總在一堆罵聲和嘆氣中，悄悄磨出來的。

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原標題： 債市大跌后生存法則