債市邦 作者：阿邦0504
來(lái)源：債市邦
又是債市血流成河的一天。
之前大家都在想隔壁股市的AI泡沫啥時(shí)候破，沒(méi)想到小丑竟是我們自己。
在昨天的大跌基礎(chǔ)上繼續(xù)補(bǔ)刀，30年期國(guó)債期貨暴跌1.04%，考慮到?jīng)_TL的兄弟們大多都開(kāi)個(gè)10倍左右的杠桿，這相當(dāng)于是炒股的滿倉(cāng)跌停了。
交易盤最愛(ài)的二永債持續(xù)大幅上行，農(nóng)行二永債崩了5bp。
但也有些許慰藉，盤后現(xiàn)券的收益率先上后下，跌幅持續(xù)收窄，10年期債重新回到1.85的位置，30年期國(guó)債從一度上行4bp回落到2bp以內(nèi)。明天可以期待TL的高開(kāi)了。
今天和昨天不一樣的是，原來(lái)躺平看戲的券種也開(kāi)始疼了。
配置盤主導(dǎo)的10年期國(guó)債、國(guó)網(wǎng)、匯金這類高等級(jí)中票，今天收益率也顯著上行，雖然跌得沒(méi)有超長(zhǎng)債那么慘，但對(duì)于年末盯著考核和凈值的兄弟來(lái)說(shuō)，已經(jīng)足夠肉疼。
隔壁的股市呢？
早盤一度跟著跳水，全市場(chǎng)下跌個(gè)股一度超過(guò)四千只，但隨后慢慢又給你拉起來(lái)了。恒生科技也是一樣，嚇唬一下，沒(méi)真翻車。
這一輪股債雙弱，表面上看像是風(fēng)險(xiǎn)偏好整體降溫，但細(xì)細(xì)拆開(kāi)看，真正出事的，還是長(zhǎng)久期利率債這條戰(zhàn)線。
為什么偏偏是超長(zhǎng)債扛不住了？
大概有三條主線。
第一條，銀行的監(jiān)管指標(biāo)真有壓力。
大家最近經(jīng)常聽(tīng)到的HRS這些久期、利率風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)，說(shuō)白了就是監(jiān)管在盯著你整個(gè)資產(chǎn)組合的久期和對(duì)利率的敏感度。
很多銀行在前面這一輪長(zhǎng)債牛市里，賬面浮盈已經(jīng)很好看了，但△EVE接近15%的監(jiān)管紅線。
在這種背景下銀行最簡(jiǎn)單的辦法就是：優(yōu)先處置久期最長(zhǎng)、浮盈最多的券，暫停買入超長(zhǎng)債，既兌現(xiàn)利潤(rùn)，又緩解指標(biāo)壓力。
看到的，就是銀行盤在最遠(yuǎn)端那一截突然做起了減肥。
第二條，公募和券商的交易盤在被動(dòng)減倉(cāng)。
一方面，費(fèi)率改革壓著，公募年末的日子本來(lái)就不太好過(guò)，凈值回撤一點(diǎn)點(diǎn)，機(jī)構(gòu)和渠道就會(huì)用腳投票。贖回一來(lái)，基金經(jīng)理只能賣券。賣哪里？當(dāng)然是頭寸最活躍、最容易出得去的超長(zhǎng)債。
另一方面，券商自營(yíng)今年普遍是“久期下調(diào)、波段為主”的思路，十一月這一波長(zhǎng)端先跌了一腳，很多機(jī)構(gòu)已經(jīng)把杠桿減下去了。現(xiàn)在再來(lái)一輪急跌，多少有點(diǎn)被反身性按在地上摩擦的味道。
第三條，保險(xiǎn)資金的方向在悄悄轉(zhuǎn)向。
9、10月份保險(xiǎn)保費(fèi)收入增速轉(zhuǎn)負(fù)，新增負(fù)債沒(méi)那么猛了，資產(chǎn)端卻持續(xù)往權(quán)益那邊挪，債券投資占比持續(xù)減低。
對(duì)于高度依賴險(xiǎn)資的超長(zhǎng)債來(lái)說(shuō)，最核心的那批天然買家的胃口，階段性確實(shí)小了。
結(jié)果就是，你現(xiàn)在看到的是一個(gè)典型的供需錯(cuò)配局面：
一年里超長(zhǎng)債發(fā)行五萬(wàn)多億，供給端火力全開(kāi)；非銀久期普遍降到中短端，保險(xiǎn)往股市挪一截，銀行又被監(jiān)管指標(biāo)“卡脖子”，于是最遠(yuǎn)端這顆釘子，率先被市場(chǎng)錘彎了。
接下來(lái)怎么辦，是不是該趁機(jī)去抄這波“長(zhǎng)端崩盤”的底？
要回答這個(gè)問(wèn)題，得先把兩個(gè)可能的邏輯剝開(kāi)。
一種是“純交易盤多殺多”的邏輯。
如果這一輪主要是公募贖回、券商減倉(cāng)、銀行兌現(xiàn)浮盈疊加在一起，基本面沒(méi)有發(fā)生新的惡化，那等到拋壓出得差不多，倉(cāng)位拆完，超長(zhǎng)債的利率抬到一個(gè)夠有誠(chéng)意的位置，自然會(huì)有人回來(lái)接。
這時(shí)候就是典型的“殺過(guò)頭+情緒修復(fù)”行情，反彈往往不小。
另一種是“有些人提前知道點(diǎn)什么”的邏輯。
例如，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議如果有超預(yù)期的財(cái)政擴(kuò)張、特別國(guó)債再加碼、長(zhǎng)久期發(fā)債節(jié)奏進(jìn)一步前置，那今天這波砸盤，可能就是少數(shù)資金提前在為明年的供給高峰讓路。
如果是后一種，長(zhǎng)端利率的抬升就不只是“技術(shù)性”修正，后面還有空間，這時(shí)候沖進(jìn)去撿便宜，很可能是火中取栗。
老實(shí)講，現(xiàn)在我們很難百分百判斷是哪一種。政策還沒(méi)落地，信息本來(lái)就是不對(duì)稱的。
與其去賭“我比別人知道得多”，不如冷靜一點(diǎn)，看數(shù)據(jù)、看價(jià)差本身給出的信息。
再來(lái)看看后面相對(duì)有一些把握的投機(jī)機(jī)會(huì)。
今天30年期挖出了一個(gè)肉眼可見(jiàn)的大缺口，午盤后稍微掙扎，之后就一路往下砸，最后收在112.45，幾乎是貼著全天低點(diǎn)收。
這個(gè)缺口本身也埋下了一個(gè)交易性機(jī)會(huì)。
從歷史數(shù)據(jù)看，國(guó)債期貨的向下跳空缺口，100%都會(huì)修復(fù)。
等到情緒修復(fù)、政策預(yù)期明朗之后，將對(duì)這個(gè)缺口整個(gè)回補(bǔ)。
大概率只虧時(shí)間，不虧錢。
后面具體怎么干？
我給三類兄弟各說(shuō)一句。
第一類，是今年已經(jīng)賺了不小一筆、倉(cāng)位又比較重的長(zhǎng)端多頭。
很現(xiàn)實(shí)一句話，現(xiàn)在已經(jīng)不是糾結(jié)1個(gè)bp2個(gè)bp的問(wèn)題，而是要想好，你是要守住今年已有的戰(zhàn)果，還是要繼續(xù)賭一把“政策大禮包”。
如果前者占上風(fēng)，那就老老實(shí)實(shí)把久期往回收一點(diǎn)，長(zhǎng)端留個(gè)底倉(cāng)，短端和現(xiàn)金拉高比例，先把安全墊鎖住，再談后面有沒(méi)有“驚喜”。
第二類，是盯著三十年期貨圖，準(zhǔn)備抄底做反彈的交易盤。
從交易的角度看，這個(gè)缺口是個(gè)機(jī)會(huì)，但絕對(duì)不是閉眼all in的那種。更合理的做法，接受還有3 5個(gè)bp波動(dòng)的可能，用小倉(cāng)位分批試探，嚴(yán)格帶好止損，把自己當(dāng)成“來(lái)回做T的渣男”，有反彈就落袋為安，不去幻想一把抄到整輪大底。
第三類，是以銀行、保險(xiǎn)為主的配置盤。
對(duì)你們來(lái)說(shuō)，今天最重要的，不是去琢磨這一腳跌是不是跌過(guò)頭，而是別在這個(gè)位置被動(dòng)砍久期砍到地板上。
監(jiān)管指標(biāo)是死的，資產(chǎn)配置是活的。只要整體組合久期控制住了，沒(méi)有必要在情緒最差的時(shí)候，把手里最好的資產(chǎn)統(tǒng)統(tǒng)賣成現(xiàn)金。
反過(guò)來(lái)看，隨著30年和10年國(guó)債之間的利差已經(jīng)被推到接近一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的上沿，曲線的凸性開(kāi)始顯出價(jià)值，啞鈴型組合的收益率，相對(duì)于同久期的子彈型，反而在抬頭。
我的態(tài)度還是差不多。
短期，尊重這波殺跌的力量，把它當(dāng)成一場(chǎng)典型的年末情緒的共振，不要急著當(dāng)英雄。
中期，盯緊三十年期貨這次跳空留下的缺口，那很可能會(huì)在未來(lái)一兩周甚至一兩個(gè)月內(nèi)，變成一次難得的技術(shù)性回補(bǔ)機(jī)會(huì)。
長(zhǎng)期，在一個(gè)寬財(cái)政+寬貨幣的大框架下，利率債的邏輯沒(méi)有被推翻，只是從躺賺的單邊牛市，變成了低利率加高波動(dòng)的磨人階段。
在這個(gè)階段，多想想怎么活著，少想想怎么一把暴富。
市場(chǎng)總是這樣，真正的底，總在一堆罵聲和嘆氣中，悄悄磨出來(lái)的。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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原標(biāo)題： 債市大跌后生存法則
