（2）聯(lián)合買賣、連續(xù)買賣

（a）聯(lián)合買賣[1]

對于證券市場中的聯(lián)合買賣，《操縱（指引）》給出的定義是：2個以上行為人，約定在某一時段內(nèi)一起買入或賣出某種證券。

行為人之間形成決議或決定或協(xié)議的，應(yīng)認(rèn)定行為人具有聯(lián)合買賣的意圖。行為人之間雖沒有決議或決定或協(xié)議，但行為人之間在資金、股權(quán)、身份等方面具有關(guān)聯(lián)關(guān)系的，可以認(rèn)定行為人具有聯(lián)合買賣的意圖。

符合下列情形之一的，可認(rèn)定為聯(lián)合買賣：2個以上行為人按照事先的約定，在某一時段內(nèi)

（一）一起買入或者相繼買入某種證券的；

（二）一起賣出或者相繼賣出某種證券的；

（三）其中一個或數(shù)個行為人一起買入或相繼買入而其他行為人一起賣出或相繼賣出某種證券的。

其中的買賣，不限于實(shí)際成交的買入或賣出交易，還包括未成交的買賣申報。

（b）連續(xù)買賣

行為人以影響行情為目的，對某種證券、期貨合約連續(xù)買進(jìn)賣出，以顯示該證券、期貨交易活躍，給人形成見漲或見跌的印象，誘使其他投資大眾信以為真而上當(dāng)受騙，行為人則通過連續(xù)買賣的行為，達(dá)到抬高或者壓低證券、期貨交易價格的目的，從而控制價格并從中漁利。

在證券市場中連續(xù)買賣，是指行為人在某一時段內(nèi)連續(xù)買賣某種證券。在1個交易日內(nèi)交易某一證券2次以上，或在2個交易日內(nèi)交易某一證券3次以上的，即構(gòu)成連續(xù)買賣。其中的買賣，包括未成交的買賣申報，不限于實(shí)際成交的買入或賣出交易。[2]

（3）影響證券、期貨交易價格或者證券、期貨交易量的[3]

所謂的“影響證券、期貨交易價格或者證券、期貨交易量的”，一是對于操縱行為的損害結(jié)果進(jìn)行了明確，更為重要的是，該說法要求操縱行為和最后的損害結(jié)果之間存在因果關(guān)系。對于這種因果關(guān)系，《指引（試行）》認(rèn)為只要行為人的行為是證券交易價格異常或形成虛擬的價格水平、或者證券交易量異常或形成虛擬的交易量水平的重要原因即可。

同時《指引（試行）》對損害結(jié)果的幾種表現(xiàn)形式進(jìn)行了列舉：

（一）致使新股或其他證券上市首日出現(xiàn)交易異常的；

（二）致使相關(guān)證券當(dāng)日價格達(dá)漲幅限制價位或跌幅限制價位或形成虛擬的價格水平，或者致使相關(guān)證券當(dāng)日交易量異常放大或萎縮或形成虛擬的交易量水平的；

（三）致使相關(guān)證券的價格走勢明顯偏離可比指數(shù)的；

（四）致使相關(guān)證券的價格走勢明顯偏離發(fā)行人基本面情況的；

（五）證券交易所交易規(guī)則規(guī)定的影響證券交易價格或者證券交易量的情形；

（六）中國證監(jiān)會認(rèn)定的影響證券交易價格或者證券交易量的其他情形（證券執(zhí)法人員可以根據(jù)證券市場有關(guān)狀況或證券市場發(fā)展規(guī)律，依據(jù)普遍的經(jīng)驗(yàn)法則和證券市場常識判斷）。

2. 【約定交易操縱】

與他人串通，以事先約定的時間、價格和方式相互進(jìn)行證券、期貨交易，影響證券、期貨交易價格或者證券、期貨交易量的

在證券市場，《指引（試行）》與刑法中的上述規(guī)定基本上是一致的[1]，因此其中對于條款中部分詞句的解釋具有一定的參考價值：

（1）與他人串通

《指引（試行）》第二十四條：與他人串通，是指2個以上行為人為了操縱證券市場，達(dá)成共同的意思聯(lián)絡(luò)。

（2）以事先約定的時間、價格和方式相互進(jìn)行證券交易

《指引（試行）》第二十五條：以事先約定的時間、價格和方式相互進(jìn)行證券交易，是指2個以上行為人共同實(shí)施的、由一方做出交易委托，而另一方依據(jù)事先的約定做出時間相近、價格相近、 數(shù)量相近、買賣方向相反的委托，雙方相互之間進(jìn)行的證券交易。

約定的時間，是指2個以上行為人約定的進(jìn)行交易的時間。買入申報和賣出申報在時間上相近，就可以構(gòu)成約定交易的時間要件的充分條件。

約定的價格，是指2個以上行為人約定的進(jìn)行交易的申報價格。買入申報和賣出申報在價格上相近，就可以構(gòu)成約定交易的價格要件的充分條件。

約定的方式，是指2個以上行為人約定的進(jìn)行交易的申報數(shù)量和買賣申報方向。買入申報和賣出申報在數(shù)量上相近，就可以構(gòu)成約定交易的申報數(shù)量要件和買賣申報方向要件的充分條件。

3. 【自買自賣操縱（也稱洗售操縱）】

在自己實(shí)際控制的賬戶之間進(jìn)行證券交易，或者以自己為交易對象，自買自賣期貨合約，影響證券、期貨交易價格或者證券、期貨交易量的

（1）自己實(shí)際控制的賬戶

操縱證券、期貨市場解釋第五條結(jié)合司法實(shí)踐對于“自己實(shí)際控制的賬戶”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了明確：以行為人對賬戶內(nèi)資產(chǎn)是否具有交易決策權(quán)為標(biāo)準(zhǔn)，對實(shí)務(wù)中常見的4種情形進(jìn)行了列舉：

（一）行為人以自己名義開戶并使用的實(shí)名賬戶、

（二）行為人向賬戶轉(zhuǎn)入或者從賬戶轉(zhuǎn)出資金，并承擔(dān)實(shí)際損益的他人賬戶、

（三）行為人通過第一項(xiàng)、第二項(xiàng)以外的方式管理、支配或者使用的他人賬戶、

（四）行為人通過投資關(guān)系、協(xié)議等方式對賬戶內(nèi)資產(chǎn)行使交易決策權(quán)的他人賬戶，并作出了一項(xiàng)例外規(guī)定。[2]

實(shí)際上該條是與《指引（試行）》中對于證券市場中“自己實(shí)際控制的賬戶”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)是一脈相承的：行為人對于賬戶具有管理、使用或處分權(quán)益，同時《指引（試行）》也列舉了3種情形：

（一）行為人以自己名義開設(shè)的實(shí)名賬戶；

（二）行為人以他人名義開設(shè)的賬戶；

（三）行為人雖然不是賬戶的名義持有人，但通過投資關(guān)系、協(xié)議或者其他安排，能夠?qū)嶋H管理、使用或處分的他人賬戶。[3]操縱證券、期貨市場解釋是在實(shí)踐基礎(chǔ)之上對于《指引（試行）》理解的加深。

（2）實(shí)踐中表現(xiàn)形式

4. 以其他方法操縱證券、期貨市場的

（1）證券法中對于該款的理解

阮某某與中國證券監(jiān)督管理委員會等二審行政判決書[1]中對于操縱證券市場的認(rèn)定問題作出了闡述。法院認(rèn)為原《證券法》第七十七條第一款前三項(xiàng)列舉的三種典型操縱證券市場行為，不論是利用資金優(yōu)勢、信息優(yōu)勢或者持股優(yōu)勢，其實(shí)質(zhì)均是人為地以各種不正常手段制造證券行情，使得證券市場供需關(guān)系無法正常的發(fā)揮自動調(diào)節(jié)作用，最終影響證券交易價格或者證券交易量，擾亂證券市場秩序。在明確“操縱證券市場”具體內(nèi)容、統(tǒng)一執(zhí)法尺度方面，中國證監(jiān)會制定了《中國證券監(jiān)督管理委員會證券市場操縱行為認(rèn)定指引（試行）》（以下簡稱《指引》）。該《指引》雖處試行階段，中國證監(jiān)會亦稱其未在官方網(wǎng)站公布，應(yīng)屬內(nèi)部文件。但本院認(rèn)為該《指引》在互聯(lián)網(wǎng)上已經(jīng)全文公開并被廣泛知曉，且實(shí)質(zhì)上已經(jīng)成為中國證監(jiān)會認(rèn)定“操縱證券市場”行為，查處新型證券違法行為的操作規(guī)范，對證券投資者產(chǎn)生了外部拘束力，失去了其內(nèi)部屬性，應(yīng)屬中國證監(jiān)會的規(guī)范性文件，亦是本院審理本案的參考文件。

《指引》第三十條規(guī)定，本指引所稱其他手段，是指《證券法》第七十七條第一款第（四）項(xiàng)所指的其他操縱證券市場的手段，主要指下列類型：

（一）蠱惑交易操縱；

（二）搶帽子交易操縱；

（三）虛假申報操縱；

（四）特定時間的價格或價值操縱；

（五）尾市交易操縱；

（六）中國證監(jiān)會認(rèn)定的其他操縱證券市場的行為。第三十八條規(guī)定，本指引所稱虛假申報操縱，是指行為人做出不以成交為目的的頻繁申報和撤銷申報，誤導(dǎo)其他投資者，影響交易價格或交易量。《指引》的上述規(guī)定對操縱證券市場行為進(jìn)行了細(xì)化分類，尤其對《證券法》第七十七條第一款第四項(xiàng)兜底條款的具體內(nèi)容及如何認(rèn)定均予以明確，符合《證券法》關(guān)于操縱證券市場行為的立法精神。

而2019年對于證券法所作出的修正也對于實(shí)踐發(fā)展予以了認(rèn)可，將《指引（試行）》中所規(guī)定的幾種情形明確寫入了證券法之中。同時對于操縱行為從嚴(yán)認(rèn)定，原先只要求發(fā)生了實(shí)際影響證券交易價格或證券交易量的情形，現(xiàn)在還對于主觀上具有操縱市場的意圖有所要求。

（2）刑法及相關(guān)司法解釋對于該款的理解

結(jié)合司法實(shí)踐和實(shí)際案例，司法解釋具體明確了六種操縱證券、期貨市場的其他方法：第一項(xiàng)是“蠱惑交易操縱”；第二項(xiàng)是“搶帽子交易操縱”，也就是利用“黑嘴”薦股操縱；第三項(xiàng)是“重大事件操縱”，主要是指“編故事、畫大餅”的操縱行為；第四項(xiàng)是“利用信息優(yōu)勢操縱”；第五項(xiàng)是“恍騙交易操縱”（也稱虛假申報操縱）；第六項(xiàng)是“跨期、現(xiàn)貨市場操縱”。[2]

（a）蠱惑交易操縱

[1] 指引（試行）第20條。

[2] 指引（試行）第21條。

[3] 指引（試行）第14條、第15條。

[4] 指引（試行）第23條、第26條。

[5] 操縱證券、期貨市場解釋第五條：

下列賬戶應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為刑法第一百八十二條中規(guī)定的“自己實(shí)際控制的賬戶”：

（一）行為人以自己名義開戶并使用的實(shí)名賬戶；

（二）行為人向賬戶轉(zhuǎn)入或者從賬戶轉(zhuǎn)出資金，并承擔(dān)實(shí)際損益的他人賬戶；

（三）行為人通過第一項(xiàng)、第二項(xiàng)以外的方式管理、支配或者使用的他人賬戶；

（四）行為人通過投資關(guān)系、協(xié)議等方式對賬戶內(nèi)資產(chǎn)行使交易決策權(quán)的他人賬戶；

（五）其他有證據(jù)證明行為人具有交易決策權(quán)的賬戶。

有證據(jù)證明行為人對前款第一項(xiàng)至第三項(xiàng)賬戶內(nèi)資產(chǎn)沒有交易決策權(quán)的除外。

[6] 指引（試行）第28條。

[7]參見

http://www.pkulaw.cn/case/pfnl_a25051f3312b07f399a6fcd5dc39f609b8be077b9b5396b3bdfb.html?keywords=%E6%93%8D%E7%BA%B5%E8%AF%81%E5%88%B8&match=Exact ，最后訪問時間：2020年1月9日。

[8] 司法解釋答記者問。