作者：王平lawyer

來源：法園金融法律研究（ID：Lawgarden-Finance）

今年以來，部分銀行理財(cái)及債基由于債市低迷出現(xiàn)凈值回撤引發(fā)大量投資者的投訴，特別是投資者尚未適應(yīng)打破剛兌的銀行理財(cái)領(lǐng)域，投訴更為激烈，投資者訴求無非是賠償損失及贖回本金。但是，定期開放式產(chǎn)品及封閉式產(chǎn)品不同于每日開放產(chǎn)品，盡管凈值下跌，投資者卻因未到開放日或到期日而無法贖回，因?yàn)檫@類產(chǎn)品有一定的封閉期。現(xiàn)就封閉期贖回機(jī)制探討如下：

1、申購贖回是否只能在開放日辦理？

就公募證券投資基金而言，《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》(中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)令第104號(hào)) 規(guī)定，開放式基金的基金合同應(yīng)當(dāng)約定，并在招募說明書中載明基金管理人辦理基金份額申購、贖回業(yè)務(wù)的日期（以下簡稱開放日）和時(shí)間。據(jù)此可知，開放日是指辦理基金份額申購、贖回業(yè)務(wù)的日期。

就銀行理財(cái)而言，《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（ 中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)令2018年第6號(hào)）規(guī)定，開放式理財(cái)產(chǎn)品是指自產(chǎn)品成立日至終止日期間，理財(cái)產(chǎn)品份額總額不固定，投資者可以按照協(xié)議約定，在開放日和相應(yīng)場所進(jìn)行認(rèn)購或者贖回的理財(cái)產(chǎn)品。

綜上，具有封閉期的產(chǎn)品，一般只能在開放期或開放日進(jìn)行申購贖回，非開放日一般不得辦理。

根據(jù)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)〔2018〕106號(hào)，以下簡稱資管新規(guī)）的規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理，對(duì)于公募產(chǎn)品的產(chǎn)品凈值披露，開放式產(chǎn)品按照開放頻率披露，封閉式產(chǎn)品至少每周披露一次。對(duì)于私募產(chǎn)品，產(chǎn)品凈值應(yīng)當(dāng)至少每季度向投資者披露。

就公募證券投資基金而言，《公開募集證券投資基金信息披露管理辦法》【中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)令第166號(hào)】規(guī)定，開放式基金的基金合同生效后，在開始辦理基金份額申購或者贖回前，至少每周在規(guī)定網(wǎng)站披露一次基金份額凈值和基金份額累計(jì)凈值；開放式基金在不晚于每個(gè)開放日的次日，通過規(guī)定網(wǎng)站、基金銷售機(jī)構(gòu)網(wǎng)站或者營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)披露開放日的基金份額凈值和基金份額累計(jì)凈值。

就銀行理財(cái)而言，《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》規(guī)定，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)在每個(gè)開放日結(jié)束后2日內(nèi)，披露開放式公募理財(cái)產(chǎn)品在開放日的份額凈值、份額累計(jì)凈值、認(rèn)購價(jià)格和贖回價(jià)格，在定期報(bào)告中披露開放式公募理財(cái)產(chǎn)品在季度、半年和年度最后一個(gè)市場交易日的份額凈值、份額累計(jì)凈值和資產(chǎn)凈值。商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)至少每周向投資者披露一次封閉式公募理財(cái)產(chǎn)品的資產(chǎn)凈值和份額凈值。

根據(jù)前述規(guī)定，開放式產(chǎn)品凈值按照開放頻率披露，封閉式理財(cái)至少每周向投資者披露。事實(shí)上，很多定期開放式產(chǎn)品及封閉式產(chǎn)品，均實(shí)現(xiàn)了每日披露產(chǎn)品凈值。然而，基于封閉期的考慮，投資者只能眼睜睜看著產(chǎn)品凈值下跌，卻無法贖回。 

3、凈值披露與申購贖回機(jī)制的矛盾如何調(diào)和？

在投資者不斷贖回的聲討下，雖然《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》和《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》（中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)公告[2017]12號(hào)）就產(chǎn)品流動(dòng)性管理方面給與一系列支持手段，比如暫停接受贖回申請(qǐng)、收取短期贖回費(fèi)等方式，作為壓力情景下流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的輔助措施。

公募基金有明確的贖回費(fèi)規(guī)定，《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》規(guī)定，基金管理人應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化對(duì)投資者短期投資行為的管理，對(duì)除貨幣市場基金與交易型開放式指數(shù)基金以外的開放式基金，對(duì)持續(xù)持有期少于7日的投資者收取不低于1.5％的贖回費(fèi)，并將上述贖回費(fèi)全額計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)。前述情形及處理方法應(yīng)當(dāng)在基金合同、招募說明書中事先約定。

但是，無論是從契約角度，還是本規(guī)定以及相關(guān)收費(fèi)規(guī)定等，贖回費(fèi)都必須事先約定。事先約定可以從兩個(gè)方面理解，在產(chǎn)品成立前，該收費(fèi)條款必須寫入產(chǎn)品合同。產(chǎn)品運(yùn)作一段時(shí)間后，如果要新增贖回費(fèi)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)過持有份額的投資者確認(rèn)同意，這樣才符合契約精神。

不過，需要注意的是，《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》規(guī)定，“本規(guī)定所稱開放式基金是指基金份額總額在基金合同期限內(nèi)不固定，基金份額可以在基金合同約定的時(shí)間和場所進(jìn)行申購或者贖回的基金。采取定期開放方式運(yùn)作的基金在開放期內(nèi)適用本規(guī)定。”換言之，即便是收取贖回費(fèi)，也僅僅是針對(duì)在開放期贖回的情形。對(duì)于封閉期，即便面臨強(qiáng)大的客訴壓力，一般不得辦理贖回，更沒有收取贖回費(fèi)一說。當(dāng)然，這是公募基金的規(guī)定，其他資管產(chǎn)品并無明確規(guī)定。

綜上，對(duì)于有一定封閉期的產(chǎn)品，在新設(shè)產(chǎn)品時(shí)可以考慮設(shè)置開放期的短期贖回費(fèi)。不過，即便收取贖回費(fèi)，也建議只針對(duì)開放期的贖回，封閉期仍然不允許贖回。當(dāng)然，銷售方也要協(xié)同做好產(chǎn)品的封閉期及贖回機(jī)制說明，做好雙錄，確保投資者知悉了解產(chǎn)品特性，減少客戶投訴，保護(hù)機(jī)構(gòu)及投資者的合法權(quán)益。

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原標(biāo)題： 產(chǎn)品凈值下跌，未來如何完善贖回機(jī)制？