中證鵬元評級 作者：劉志強 陳銳煒
來源：中證鵬元評級
"主要內(nèi)容
隨著市場利率持續(xù)下行，壽險行業(yè)利差損風險加大，同時監(jiān)管政策持續(xù)引導浮動收益型業(yè)務發(fā)展，分紅險轉(zhuǎn)型成為險企在低利率時代降低剛性負債成本的必選項，保單持有人則在銀行定存利率破2%、理財凈值化背景下，把分紅險當作“保底鎖息+分享權(quán)益上行”的挪儲容器，多方力量共同作用下，行業(yè)迎來新一輪分紅險轉(zhuǎn)型。2026年上半年分紅險原保險保費收入達到10,126億元，同比大幅增長94.4%，頭部險企新業(yè)務中分紅險占比已處于絕對領(lǐng)先地位。
分紅險保費收入占比持續(xù)提升的背景下，保險資金的資產(chǎn)配置將從“被動久期匹配”轉(zhuǎn)向更靈活的“收益增強”策略。因分紅險賬戶基礎項目公允價值變動鏡像計入財務承保損益或其他綜合收益，分紅險賬戶在資產(chǎn)配置上可將更多資產(chǎn)配置于FVTPL分類的債券和權(quán)益資產(chǎn)，在覆蓋保底收益的基礎上實現(xiàn)更多超額收益。2026年8月，國家金融監(jiān)督管理總局正式發(fā)布《保險公司資產(chǎn)負債管理辦法》（以下簡稱“ALM新規(guī)”），為滿足ALM新規(guī)對于保險公司凈投資收益覆蓋率不低于100%的要求，同時以利率風險對沖率替換征求意見稿中的有效久期缺口，未來保險公司可能會加大高股息股票和高票息信用債的投資。
分紅險轉(zhuǎn)型與ALM新規(guī)的共振，核心是對險企投研能力的考驗，頭部險企憑借更強的投研能力和長期穩(wěn)定的分紅實現(xiàn)率，在負債端更容易獲得客戶信任，在資產(chǎn)端又能用收益兌現(xiàn)承諾，雙向正反饋不斷加深頭部險企護城河。中小型險企分紅險轉(zhuǎn)型需要匹配相應的投研能力，否則銷量越大反而包袱越重。強者恒強、分化加劇的劇本，正在壽險行業(yè)加速上演。
"
隨著市場利率持續(xù)下行，壽險行業(yè)利差損風險加大，監(jiān)管政策持續(xù)引導浮動收益型業(yè)務發(fā)展，分紅險新單保費占比快速提升，壽險公司保費結(jié)構(gòu)向“低保證、浮動收益”持續(xù)優(yōu)化，分紅險轉(zhuǎn)型階段性成效顯著
自2000年首款分紅險推出后，分紅險保費規(guī)模快速增長，2010年前后分紅險占壽險業(yè)務比重一度達到75%左右。2013年費率市場化改革后，傳統(tǒng)壽險預定利率上限放開至3.5%、年金險至4.025%，疊加增額終身壽等固收替代產(chǎn)品崛起，分紅險優(yōu)勢被削弱；2016年以來受中短存續(xù)期政策影響萬能險保費下降，分紅險保費規(guī)模有所回升，但2020年起增額終身壽熱銷使得分紅險保費連續(xù)四年負增長。2024年以來，長端利率中樞下移使傳統(tǒng)險“高保底”從營銷賣點變?yōu)槔顡p包袱，行業(yè)利差損風險加大；監(jiān)管政策持續(xù)引導浮動收益型業(yè)務發(fā)展，疊加新保險合同準則實施，負債端分紅險適用浮動收費法（VFA），相對于傳統(tǒng)險幾乎不影響利潤表，險企更愿意把渠道資源向分紅險傾斜；客戶端則在銀行定存利率破2%、理財凈值化背景下，把分紅險當作“保底鎖息+分享權(quán)益上行”的挪儲容器，分紅險轉(zhuǎn)型已成為壽險行業(yè)的共識。
2023-2024年因到期壓力較大，疊加保費規(guī)模下降，頭部險企各季度分紅險賬戶業(yè)務凈現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，隨著本輪分紅險轉(zhuǎn)型不斷推進，2025年二季度以來頭部險企各季度分紅險賬戶業(yè)務凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為凈流入且凈流入規(guī)模大幅增長。根據(jù)中國保險行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2025年分紅險原保費收入達9,042億元，同比增長18.06%；2026年上半年分紅險原保險保費收入達到10,126億元，已超過2025年全年保費規(guī)模，同比大幅增長94.4%，分紅險保費規(guī)模在人身險總保費規(guī)模中的占比已達35%，已超過增額終身壽險成為壽險市場的絕對主力。
2026年以來頭部險企新業(yè)務中分紅險占比已處于絕對領(lǐng)先地位，從2026年上半年數(shù)據(jù)來看，平安壽險新業(yè)務分紅險占比超九成；太保壽險分紅型保險規(guī)模保費同比增長76.1%，新保業(yè)務中分紅型保險占比提升至55.5%；太平人壽分紅險在長險首年期繳保費中占比97.8%；新華保險分紅險原保費收入同比增長165.4%；陽光人壽分紅險原保費收入同比增長272.3%?？偙ＹM口徑因傳統(tǒng)險續(xù)期基數(shù)龐大，分紅險保費占比大多處于30%-40%區(qū)間，完成總保費結(jié)構(gòu)切換尚需一段時間續(xù)期替代。
因分紅險賬戶基礎項目公允價值變動鏡像計入財務承保損益或其他綜合收益，分紅險賬戶在資產(chǎn)配置上可將更多資產(chǎn)配置于分類為FVTPL的債券和權(quán)益資產(chǎn)，在保底覆蓋的基礎上實現(xiàn)更多超額收益，但收益率受資本市場影響較大，險企分化將加劇，投研能力成為核心競爭要素
在浮動收費法（VFA）下，分紅險賬戶基礎項目公允價值變動鏡像計入財務承保損益或其他綜合收益，基礎項目公允價值變動對當期利潤幾乎無影響。而普通險賬戶為隔離波動被迫持有以AC計量的長債、以FVOCI計量的權(quán)益類資產(chǎn)，風險偏好被剛性保底束縛。在這一機制下，分紅險賬戶在資產(chǎn)配置上可將更多資產(chǎn)配置于FVTPL分類的債券和權(quán)益類資產(chǎn)。分紅險保費占比提升后，保險資金的資產(chǎn)配置將從“被動久期匹配”轉(zhuǎn)向更靈活的“收益增強”策略。
從頭部險企分紅險賬戶資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，債券仍占據(jù)絕對大頭以覆蓋保底成本，但分紅險久期較傳統(tǒng)險更短，資產(chǎn)負債久期匹配壓力較小，對中短端債券品種的配置能力有所增強，較少持有以AC計量的長債；同時，分紅險較傳統(tǒng)險能更好地平滑利潤波動，具備增配二級資本債和永續(xù)債（二永債）等分類為FVTPL的債券以及權(quán)益類資產(chǎn)的條件，從頭部險企金融投資資產(chǎn)來看，分紅險賬戶FVTPL資產(chǎn)基本均大于其他險種，而以高股息類股票為主的其他權(quán)益工具投資（FVOCI-權(quán)益）占比則低于其他險種。
截至2025年末頭部險企分紅險賬戶資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例在30%至40%左右，2026年以來分紅險轉(zhuǎn)型不斷深化，該比例有望提升，分紅險對險企利潤表的平滑作用將逐步增強。收益方面，分紅險賬戶收益率受資本市場變化影響波動較大，頭部險企各年度收益表現(xiàn)有所分化，投研能力成為決定勝負的關(guān)鍵因素。
2026年8月，國家金融監(jiān)督管理總局正式發(fā)布ALM新規(guī)，為滿足ALM新規(guī)對于保險公司凈投資收益覆蓋率不低于100%的要求，同時以利率風險對沖率替換征求意見稿中的有效久期缺口，未來保險公司可能會加大高股息股票和高票息信用債的投資，降低對長期限國債的配置。分紅險轉(zhuǎn)型與ALM新規(guī)的共振，核心是對險企投研能力的考驗，頭部險企憑借更強的投研能力和長期穩(wěn)定的分紅實現(xiàn)率，在負債端更容易獲得客戶信任，在資產(chǎn)端又能用收益兌現(xiàn)承諾，雙向正反饋不斷加深頭部險企護城河。中小型險企分紅險轉(zhuǎn)型需要匹配相應的投研能力，否則銷量越大反而包袱越重。強者恒強、分化加劇的劇本，正在保險業(yè)加速上演。
作者 I 劉志強 陳銳煒
部門 I 中證鵬元 金融機構(gòu)評級部
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。
題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
本文由“中證鵬元評級”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請勿轉(zhuǎn)載，謝謝！
