作者：消金漫談

來源：消金漫談（ID:cf-talk）

引子

凡事必有兩面，當(dāng)消費(fèi)金融發(fā)展轉(zhuǎn)入存量期，業(yè)務(wù)監(jiān)管進(jìn)入強(qiáng)化期，這個掙扎、蛻變的過程從另一個側(cè)面被市場慢慢接受。在監(jiān)管摸透消費(fèi)金融風(fēng)險本質(zhì)后，市場也認(rèn)清了消費(fèi)金融資產(chǎn)的真正價值。

小而美，分散可控，場景化，一定程度可以概括頭部互金和持牌消金的特點。

相反，最近兩天，媒體新聞頻出的是：城投違約-政信隱形擔(dān)?？孔V乎，金凰大案-83噸黃金質(zhì)押成黃銅…

暗自慶幸，多年前，我就職于銀行投行部時，曾與一位資深的投資經(jīng)理大姐去武漢盡調(diào)過這家金凰珠寶，深入黃金加工車間和當(dāng)?shù)毓ば斜ｋU柜實地勘查。最后判斷對質(zhì)押黃金的成分不可控，所以盡調(diào)結(jié)論決定不投。

多年后，我已經(jīng)轉(zhuǎn)而進(jìn)入消費(fèi)金融行業(yè)，從事消金資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和業(yè)務(wù)生態(tài)創(chuàng)新。對消金資產(chǎn)的業(yè)態(tài)和特點有相對全面和深入的了解，故用一點時間剖析我眼中的消費(fèi)金融資產(chǎn)管理之路。

資管大勢

與消費(fèi)金融相比，資管行業(yè)在過去十年同樣高速馳騁。

2019年，資管規(guī)模突破121萬億，大資管時代已到來。

泛資管發(fā)展的內(nèi)生原因是實體經(jīng)濟(jì)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)的崛起，實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展融資需求旺盛。伴隨全社會財富增加，人均收入提高，導(dǎo)致的資產(chǎn)保值增值剛需強(qiáng)烈。

2018年《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》“資管新規(guī)”之前，資管行業(yè)在發(fā)展速度上一騎絕塵，結(jié)構(gòu)上更是百花齊放，“創(chuàng)新”層出不窮，主要得益于監(jiān)管釋放的窗口期紅利。

資本幽靈的逐利性絕對超越大多數(shù)人的想象。

絕對的利潤，吸引大量的機(jī)構(gòu)。銀行資管/理財、券商、信托、保險、公募、基子、私募，以及眾多的三方資管機(jī)構(gòu)紛紛前來分享資管盛宴。

后“資管新規(guī)”時代，影子銀行、監(jiān)管套利、資金空轉(zhuǎn)等現(xiàn)象受到強(qiáng)力約束。并行而前，實體經(jīng)濟(jì)增速放緩，社融水平減少，全口徑資管增速也逐年下降。

車輪滾滾，歷史從未后退。

雖然面臨宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、中美貿(mào)易戰(zhàn)常態(tài)化、金融持續(xù)去風(fēng)險、黑天鵝事件頻現(xiàn)等狀況，資管行業(yè)依然需要負(fù)重前行，繼續(xù)充當(dāng)全社會資金、資產(chǎn)配置的路由器。

各家參與機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)以下主要特點：

? 銀行資管（理財子）：行業(yè)巨擘、難以撼動

總量平穩(wěn)向上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。投資標(biāo)的端，一面提高標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)配置，另一面交易結(jié)構(gòu)更加簡潔合規(guī)（去通道、去嵌套）。

? 信托資管：影子銀行、持續(xù)轉(zhuǎn)型

面臨打破剛兌、消除嵌套、規(guī)范資金池、強(qiáng)化非標(biāo)、統(tǒng)一杠桿被動限制。投資標(biāo)的端出現(xiàn)分化，傳統(tǒng)政信類、地產(chǎn)類資產(chǎn)依然存續(xù)，但房抵、汽車、消金類資產(chǎn)更受重視。

? 券商資管：資管新貴、緩釋沖擊

受到機(jī)構(gòu)資金萎縮沖擊巨大，同樣受制于去通道、規(guī)范資金池業(yè)務(wù)，與信托資管相比各有特點。正向著資管投行化、策略產(chǎn)品化的方向緩慢轉(zhuǎn)型。

? 保險資管：分化加劇、強(qiáng)者恒強(qiáng)

保險資管的負(fù)債穩(wěn)定、且資金量充足。中長期看，資產(chǎn)端主要以優(yōu)化投資配置（無論債權(quán)類或權(quán)益類）為主。

? 公募基金：穩(wěn)健發(fā)展、影響日增

工具型基金如貨基受利率市場化影響收益普遍下滑。權(quán)益類與債券指數(shù)類基金因市場變化波動明顯。雖然各種策略與新技術(shù)不斷演進(jìn)，但總體上公募基金保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢。

? 私募基金：寬嚴(yán)并濟(jì)、市場出清

初心為支持中小科技、創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展，但過去劍走偏鋒，故目前PE已經(jīng)進(jìn)入監(jiān)管調(diào)整期，總體呈現(xiàn)資金聚集、優(yōu)勝劣汰的態(tài)勢，未來“大浪淘沙”將不可避免。

市場波動，適應(yīng)監(jiān)管，策略博弈，投研精進(jìn)。

現(xiàn)在與未來，資產(chǎn)管理將在更多風(fēng)云詭譎的變換要素之間，強(qiáng)化核心主動管理能力和特色，哲取符合策略的底層資產(chǎn)。

乘風(fēng)破浪，定會有時。

消金資產(chǎn)

管中一窺，不難想象當(dāng)前機(jī)構(gòu)篩選資產(chǎn)時的維谷境遇。

相比較而言，消金資產(chǎn)特點鮮明，加持入場資管世界。

從資產(chǎn)分類上看，消金資產(chǎn)主要涵蓋同業(yè)借款、金融債、消金ABS、銀登資產(chǎn)、消金信托資產(chǎn)。

無論是消金主體還是穿透底層，消費(fèi)金融資產(chǎn)無疑具有相對小額、高度分散的特點。

2017年“現(xiàn)金貸新規(guī)”之后，消金資產(chǎn)場景化、明確用途、受托支付、價格36%上限等被監(jiān)管嚴(yán)格限定，對于投資人厘清亂序、挑選標(biāo)的掃清荊棘。

具體而言，資產(chǎn)分類剖析如下：

? 同業(yè)借款（銀團(tuán)貸款）

定義解析：銀行給持牌消費(fèi)金融公司的借款業(yè)務(wù)。

資產(chǎn)特點：

1.商業(yè)銀行重點審核持牌消金的主體盈利和還款能力，本質(zhì)為一筆信用貸款，與底層消金資產(chǎn)無直接聯(lián)系。

2.同業(yè)借款占銀行對消金主體的總體授信額度。同業(yè)借款資產(chǎn)形成后，商業(yè)銀行可通過銀行間市場、銀登等平臺將債權(quán)轉(zhuǎn)讓，或打包成財產(chǎn)權(quán)信托出售、轉(zhuǎn)讓。

3.銀團(tuán)貸款與同業(yè)借款性質(zhì)一致，在實操層面需注意借款合同中有無限制債權(quán)轉(zhuǎn)讓的約束條款。

? 金融債

定義解析：持牌消金以主體信用發(fā)行的公司債券。

資產(chǎn)特點：

1.與同業(yè)借款相比，金融債具有評級公司對主體信用和債項做出的公允評級作為投資參考。

2.根據(jù)2020年7月3日發(fā)布的《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》，金融債屬于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)序列，銀行、信托等機(jī)構(gòu)認(rèn)購占用100%風(fēng)險資本。

3.持牌消金的金融債期限一般為1-3年，價格較銀行金融債有相對優(yōu)勢。

? 消金ABS

定義解析：以消費(fèi)信貸為底層資產(chǎn)發(fā)行的資產(chǎn)證券化ABS產(chǎn)品。

資產(chǎn)特點：

1.標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，持牌消金在銀行間市場發(fā)行，互金及小貸多在交易所市場發(fā)行。

2.目前持牌消金ABS底層資產(chǎn)為強(qiáng)場景、明確用途、受托支付、定價上限24%IRR產(chǎn)品為主。互金及小貸的在交易所發(fā)行無論在流程上還是底層資產(chǎn)上的要求都相對寬松。

? 銀登資產(chǎn)

定義解析：借助銀登平臺轉(zhuǎn)讓底層為消金的信托受/收益權(quán)。

資產(chǎn)特點：

1.銀登作為交易平臺并不對底層資產(chǎn)進(jìn)行逐筆穿透性審核，交易的金融資產(chǎn)以法律意見書、法律盡調(diào)報告和評級機(jī)構(gòu)報告為準(zhǔn)。

2.對消費(fèi)金融資產(chǎn)而言，銀登掛牌資產(chǎn)一般都會打包成為結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)信托受益權(quán)，以資產(chǎn)包的形式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。

3.目前借助銀登進(jìn)行消金資產(chǎn)流轉(zhuǎn)的轉(zhuǎn)出機(jī)構(gòu)為商業(yè)銀行。

? 消金信托資產(chǎn)

定義解析：底層為消費(fèi)金融應(yīng)收賬款的信托份額或收/受益權(quán)。

資產(chǎn)特點：

1.形式一為信托作為放款主體，通過結(jié)構(gòu)化或增信設(shè)計，形成集合資金信托計劃的信托份額。形式二為信托作為SPV，將已形成的消費(fèi)金融應(yīng)收賬款包結(jié)構(gòu)化，形成財產(chǎn)權(quán)信托，在銀登或非柜臺場所交易的信托（收）受益權(quán)。

2.無論是信托份額還是信托（收）受益權(quán)，對于機(jī)構(gòu)投資認(rèn)定非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，風(fēng)險資本計提相應(yīng)提高。

梳理·展望

年年歲歲花相似，歲歲年年人不同。

尋尋覓覓消金物，覓覓尋尋見真金。

站在時間的高處，縱覽曾經(jīng)經(jīng)歷過的完整消金周期。再踮腳回身，展望遠(yuǎn)程。車轍間，顯現(xiàn)出這條消費(fèi)金融資產(chǎn)管理之路。

過去與未來，消金資產(chǎn)呈現(xiàn)出三個明顯特點：

? 分散性

消費(fèi)貸款的用途和人群決定了底層金融資產(chǎn)的額度分散性，用途多樣性和地域擴(kuò)展性。按照監(jiān)管上限要求，單筆不得高于20萬，實際上消金貸款的筆均在5萬以下。

消費(fèi)貸款大多嵌入多樣化的消費(fèi)場景或要求提供貸后消費(fèi)證明，貸款資金的去向相對均勻分布在不同的消費(fèi)行業(yè)中。

地域分散是由貸款人群的物理分布天然所致，按照人口分布密度，消金貸款的密度由東南沿海向西北分布，由發(fā)達(dá)城市向欠發(fā)達(dá)農(nóng)村分布。

? 抗周期性

抗周期性主要表現(xiàn)為并不隨著經(jīng)濟(jì)周期和金融周期曲線變化，隨著消費(fèi)升級和消費(fèi)降級的交替演進(jìn)，消費(fèi)金融總體上高速增長，并未隨著GDP增速下行而滑落。

影響消費(fèi)金融資產(chǎn)的主要動因目前在于人口紅利、監(jiān)管政策、可支配收入等，而上述因素與宏觀經(jīng)濟(jì)浮動的聯(lián)系并不直接。相反隨著投資、出口的疲弱，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)拉動的占比隨之提升。

? 高成長性

高增長性是相對于目前資管投資標(biāo)的而言。股權(quán)類資產(chǎn)除外，放眼標(biāo)準(zhǔn)化債券類資產(chǎn)和非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)，收益增長性并未隨著風(fēng)險提升而等比提高。

消費(fèi)金融資產(chǎn)由于前兩個特性，疊加宏觀市場廣闊、政策滌蕩行業(yè)、巨頭帶量入場等因素至少在未來3-5年依然會保持相對地高增長性。

后記

疫情過后，消金行業(yè)應(yīng)該算是經(jīng)歷一個完整生命周期。

下一個周期，行業(yè)亂象不再，消金穩(wěn)健發(fā)展成必然。

在行業(yè)的上游，陽光的環(huán)境為消金資產(chǎn)開辟了新道路。

在這條資產(chǎn)管理之路上，在蕓蕓資產(chǎn)管理標(biāo)的中，消費(fèi)金融資產(chǎn)宏觀扣合經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，微觀涵蓋資產(chǎn)配置的篩選要點。

天賦加持，行穩(wěn)漸遠(yuǎn)。

最近幾天趕上高考，疫情期間，諸多不易。

愿考生們都能正常發(fā)揮，進(jìn)入夢想學(xué)府，在進(jìn)入復(fù)雜紛亂的成人世界之前，用心感受美好可貴的大學(xué)時光

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“消金漫談”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請勿轉(zhuǎn)載，謝謝！

原標(biāo)題： 消費(fèi)金融資產(chǎn)管理之路