作者：毛小柒

來源：濤動(dòng)宏觀（ID:jinrongjianghu123123)

一、2021年12月1日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在向美國眾議院提交的證詞中表達(dá)了以下幾個(gè)值得關(guān)注的觀點(diǎn)：

（一）目前經(jīng)濟(jì)正持續(xù)走強(qiáng)，預(yù)計(jì)2020年GDP增速有望達(dá)到5%左右。

（二）與經(jīng)濟(jì)基本面的恢復(fù)相對(duì)應(yīng)，10月份失業(yè)率降至4.60%，勞動(dòng)力市場狀況持續(xù)改善，且失業(yè)繼續(xù)集中在非裔美國人和西班牙裔身上。

（三）總體通脹率遠(yuǎn)高于2%的長期目標(biāo)，推動(dòng)通脹上行的因素將持續(xù)至明年。特別是，近期新冠疫情病例的增加和Omicron變異體的出現(xiàn)對(duì)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)構(gòu)成了下行風(fēng)險(xiǎn)，并增加了通脹的不確定性。

（四）所有預(yù)測均顯示通脹將在2022年下半年下降，目前通脹持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)上升，不能再用“暫時(shí)性”這個(gè)詞匯了，在下次會(huì)議上討論加快縮債是合適的，且Taper過程不一定會(huì)對(duì)市場造成破壞性影響。

（五）2020年推出的工具已經(jīng)陸續(xù)退出，具體可見下表

二、以上信息表明，美聯(lián)儲(chǔ)Taper進(jìn)程將加快，意味著原計(jì)劃的2022年年中結(jié)束Taper進(jìn)程將提前至2022年4月左右結(jié)束

而與此對(duì)應(yīng)美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程也有望提前（今年11月議息情況參見Taper來了——美聯(lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)）。這一計(jì)劃的調(diào)整較市場預(yù)期明顯更快，而美聯(lián)儲(chǔ)Taper過程調(diào)整計(jì)劃將會(huì)在年內(nèi)的最后一次議息會(huì)議上宣布（即2021年12月14-15日）。

三、現(xiàn)在需要考慮，美聯(lián)儲(chǔ)Taper進(jìn)程加快的可能影響。

之前我們已經(jīng)討論過，今年上半年以前是政策緊一緊的窗口期，因?yàn)檫@段時(shí)期中國經(jīng)濟(jì)整體上表現(xiàn)還不錯(cuò)，有資本略微收緊；今年下半年以來至美聯(lián)儲(chǔ)加息之前的這段時(shí)期則是中國政策松一松的窗口期，因?yàn)檫@段時(shí)期中國經(jīng)濟(jì)基本面開始出現(xiàn)下行壓力。

當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)Taper進(jìn)程加快時(shí)，也意味著美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐可能會(huì)提前，進(jìn)一步意味著中國政策松一松的窗口期實(shí)際上是變得更短了，也更緊迫了。畢竟在美聯(lián)儲(chǔ)Taper加快的這段時(shí)期，中國經(jīng)濟(jì)又出現(xiàn)了新的下行壓力，穩(wěn)增長壓力正變得越來越突出，中國需要在美聯(lián)儲(chǔ)正式加息之前呵護(hù)好國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面。

四、實(shí)際上，上一輪美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊時(shí)，國內(nèi)政策環(huán)境整體上也是寬松的。

（一）在美聯(lián)儲(chǔ)Taper過程和正式加息之前，中國的貨幣政策整體上較為寬松，這一時(shí)期，中國經(jīng)歷了股市泡沫及破滅。具體看，中國存貸款基準(zhǔn)利率自2012年6月開始下調(diào)且下調(diào)周期持長達(dá)三年（即持續(xù)至2015年10月，中國的存款準(zhǔn)備金率自2011年12月開始啟動(dòng)且下調(diào)周期長達(dá)近十年（即持續(xù)到2020年5月）。

（二）2015年8月11日（美聯(lián)儲(chǔ)正式加息前夕），在人民幣貶值預(yù)期較強(qiáng)時(shí)，中國對(duì)人民幣匯率報(bào)價(jià)機(jī)制進(jìn)行改革，即所謂的8.11匯改，此次匯改后人民幣匯率波動(dòng)幅度明顯加大，一定程度上釋放了人民幣峰值的預(yù)期，貨幣政策的獨(dú)立性亦明顯增強(qiáng)。

（三）2013年以后，中國經(jīng)濟(jì)仍處于持續(xù)下行通道中，但開始更為注重內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的化解，致力于解決內(nèi)部問題和提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力，特別是地方政府債務(wù)，而地方政府債務(wù)置換正式在這一背景下啟動(dòng)，我們理解當(dāng)時(shí)的貨幣政策環(huán)境較為友好可能更多層面上也是為了配合這一過程。

站在當(dāng)前來看，和上一輪美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊過程相比，本輪最大的差異在于貨幣政策的自主性以及監(jiān)管政策的高壓性更為突出，同時(shí)中國也在匯率方面也有更大的操作彈性。不過，較為相似的是，中國經(jīng)濟(jì)雖然較西方經(jīng)濟(jì)體更早修復(fù)，但也更早回歸常態(tài)且整體上會(huì)重新趨于下行。

基于此，可以預(yù)期的是，接下來的半年左右時(shí)間里，國內(nèi)政策將比較確定性地走向?qū)捤桑蚣涌熳呦驅(qū)捤桑迪ⅰ⒔禍?zhǔn)以及大規(guī)模投資計(jì)劃均可期待。

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原標(biāo)題： 美聯(lián)儲(chǔ)Taper進(jìn)程加快的可能影響