小債看市 作者| 小債看市
來源| 小債看市（ID：little-bond）
去年下半年以來，祥生控股集團信用資質(zhì)逐步惡化，再融資風險加大，其股價甚至一日腰斬，如今公開債務違約，這家千億浙系房企深陷危機。
3月21日，祥生控股（02599.HK）公告稱，公司未能按期支付2億美元債1200萬美元利息。
美元債付息違約公告
公告顯示，祥生控股集團2億美元優(yōu)先票據(jù)項下1200萬美元的利息已于2022年2月18日到期應付。
因受宏觀經(jīng)濟、房地產(chǎn)市場環(huán)境及金融環(huán)境、多輪疫情等多種不利因素影響，祥生控股集團流動性出現(xiàn)階段性問題，在30天寬限期屆滿時仍未支付利息。
據(jù)悉，目前祥生控股集團正對流動性、業(yè)務整體經(jīng)營和經(jīng)營環(huán)境進行評估，已委聘盛德國際律師事務所作為法律顧問，以就有關事項提供意見。
據(jù)公開資料，祥生控股集團上述美元債發(fā)行于2021年8月，當前余額2億美元，票息12%，將于2023年8月18日到期，每半年付息一次。
《小債看市》統(tǒng)計，目前祥生控股集團共存續(xù)4只美元債，存續(xù)規(guī)模6.21億美元，其中將有3只美元債于一年內(nèi)到期，其面臨集中兌付壓力較大。
存續(xù)美元債
今年1月18日，祥生控股集團完成了對其2022年1月23日到期3億美元債券的要約交換，雖然延長了債務期限，但其流動性仍然緊張，再融資風險較高。
不久，惠譽和穆迪將祥生控股集團主體和相關債項信用等級下調(diào)，并將其所有評級展望由下調(diào)觀察調(diào)整為“負面”。
去年下半年以來，祥生控股集團信用資質(zhì)逐步惡化，再融資風險加大，其股價甚至一日腰斬，如今公開債務違約，這家千億浙系房企深陷危機。
02 1500億負債壓頂
據(jù)官網(wǎng)介紹，祥生控股集團擁有地產(chǎn)開發(fā)一級資質(zhì)，依托于祥生集團的雄厚背景，正在逐漸形成全國化的戰(zhàn)略布局。
2020年，祥生控股集團在香港聯(lián)合交易所主板上市，成為最后一個上市的TOP30千億房企。
祥生控股集團官網(wǎng)
近年來，雖然通過杠桿撬動規(guī)模，祥生控股集團完成從百億到千億的跨越，但其根基不穩(wěn)，更是在去年面臨銷售下滑、盈利欠佳等問題。
2021年全年，祥生控股集團實現(xiàn)權益銷售額803.4億元，同比微升2.78%。
其中，去年第三季度祥生控股集團權益合同銷售額環(huán)比下降60%至146億元，9月份銷售額更是降至34億元。
據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，2021年祥生控股集團以1045.3億操盤金額位居房企第35名；以779.8萬平方米操盤面積排第30位，屬于中型房企。
克而瑞數(shù)據(jù)
2022年前兩個月，祥生控股集團歸屬集團合約銷售總額約為63.53億元；合約建筑面積約為46.6萬平方米。
值得注意的是，銷售下滑主要與祥生控股集團土地儲備分布在長三角地區(qū)的低線城市有關。
截至2021年中期，祥生控股集團總土地儲備2295萬平方米，較2020年末有所下降，僅支持2-3年的去化需求。
并且，祥生控股集團大多數(shù)土儲位于長三角三四線，甚至五線城市，一二線城市的土地儲備占比僅3成左右。
從業(yè)績上看，2021年上半年祥生控股集團實現(xiàn)營收159.85億元，實現(xiàn)歸母凈利潤5.32億元，毛利率和凈利率分別為18%和6.1%，遠低于上市房企平均水平。
毛利率水平
截至2021年二季末，祥生控股集團總資產(chǎn)為1726.56億元，總負債1530.93億元，凈資產(chǎn)195.64億元，資產(chǎn)負債率88.67%。
在“三道紅線”方面，截至2021年6月底，祥生控股集團剔除預售賬款后的資產(chǎn)負債率79.4%，凈負債率96.6%，現(xiàn)金短債比1.2，踩中一道紅線歸為“黃檔”。
值得注意的是，2017年-2019年間，由于激進擴張及高杠桿影響，祥生控股集團凈負債率一度高達1380%、740%和360%。
《小債看市》分析債務結構發(fā)現(xiàn)，祥生控股集團主要以流動負債為主，占總債務的84%。
截至同報告期，祥生控股集團流動負債有1287.64億元，其中一年內(nèi)到期的短期債務合計221.62億元。
相較于短債規(guī)模，祥生控股集團流動性尚可，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物有273.19億元，剛好可以覆蓋短債，短期償債壓力可控。
除此之外，祥生控股集團還有243.29億非流動負債，主要為長期借貸，其長期有息負債合計240.5億元。
整體來看，祥生控股集團剛性債務有462.12億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為30%。
有息負債高企，2020年和2021年上半年祥生控股集團融資成本分別為11.13億和4.63億元，尤其2020年融資成本高達9.1%，對利潤空間形成嚴重侵蝕。
在同等級上市房企中，祥生幾乎是融資成本最高，凈利潤率最低的存在。
從融資渠道看，祥生控股集團除了依賴于借貸、債券以及股權融資等方式外，還需應對非標融資的還款壓力。
截至2021年6月30日，祥生控股集團信托和其他融資分別為159億元和75億元，約占債務的50%，而銀行貸款和資本市場債務則分別占38%和11%，
然而，祥生控股集團對信托款的再融資能力已顯著惡化。2021年第三季度其已償還30-40億元信托貸款和銀行貸款，融資渠道正在逐步收窄。
另外，大量的少數(shù)股東權益限制了祥生控股集團的財務透明度，如果其加大對合資項目的參與，可能會降低從項目公司籌集資金的自主權。
資金壓力下，今年初祥生控股集團短期內(nèi)出售了旗下兩家全資子公司股權回籠資金，近日其再擬2.72億出售臺州塘里村BT項目公司58.5%股權。
總得來看，祥生控股集團銷售下滑，盈利能力持續(xù)惡化；債務負擔較重，再融資壓力較大；信托和其他融資占比較高，融資成本高企。
03 “黑馬”房企
祥生是一家老牌浙系房企，與中梁、德信和佳源并稱“浙系房企四小龍”。
上世紀90年代，擔任諸暨金雞塢村村支書的陳國祥，意外承擔村子的拆遷改造工作，由此看到了房地產(chǎn)行業(yè)中存在的巨大機遇。
1995年，陳國祥創(chuàng)辦了祥生地產(chǎn)，人生迎來逆襲。四年后，祥生地產(chǎn)在浙江省紹興市開發(fā)了第一個住宅項目--諸暨祥生濱江花苑。
祥生控股集團董事長陳國祥
隨后，祥生地產(chǎn)逐漸走出諸暨，2007年開發(fā)了首個上海住宅項目--上海祥生福田雅園，從此走出長三角。
在很長一段時間內(nèi)，祥生地產(chǎn)堅持以浙江省為大本營深入滲透泛長三角區(qū)域。
近年來，憑借高周轉策略有關，祥生在短時間內(nèi)實現(xiàn)銷售猛增。
2015年，祥生銷售額首次突破百億大關，2018年突破千億達到1070.6億元，復合增長率超過100%。
這期間，祥生采取“1+1+X”擴張策略，將項目擴展至泛長三角區(qū)域以外的其他具高增長潛力的城市。
2020年11月，在遞表168天后，祥生控股集團在港交所掛牌上市，成為2020年最大的IPO內(nèi)房股。
然而，登陸資本市場后，關于祥生內(nèi)部大裁員、組織框架調(diào)整、多位高管離職等消息不斷。
在業(yè)績飛漲的背后，祥生負債率高、融資成本高、毛利率低以及收益率低等弊端顯現(xiàn)，隨著房地產(chǎn)行業(yè)步入寒冬，公司債務危機一觸即發(fā)。（作者微信：littlebond1）
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。
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