作者：財視中國

來源：財視（ID:caishiv）

在全球資本市場深度融合的趨勢下，跨境資產證券化不僅成為中國企業打通國際融資通道、鏈接全球資本的關鍵路徑，更在人民幣國際化進程中扮演著愈發重要的角色。然而，這一新興領域既蘊藏著廣闊的發展潛力，也面臨著信用評估、法律合規、幣種匹配、市場生態差異等多重現實挑戰。為此，青岸投資基金經理王寧，朗姿韓亞資管基金管理中心執行董事羅捷思，長安信托投資總監、中國保險資管協會資產證券化專委會首屆委員黃長清與主持人璞遠資產總監王子歆圍繞跨境ABS的挑戰應對、創新路徑、市場差異及未來機遇展開深度解讀。

王寧：雙重挑戰下的跨境ABS破局之道

跨境資產證券化正成為中國企業連接國際資本市場、拓寬融資渠道的新藍海，但挑戰往往與機遇并存。青岸投資基金經理王寧表示，跨境資產證券化的發展面臨資產端與負債端的雙重挑戰。

在資產端跨境方面，對境外債務人的信用風險評估難度顯著高于境內，跨境追償將也因司法程序的不同而變得復雜，地緣政治波動等宏觀因素進一步加劇了不確定性。此外，資產端若與負債端幣種不一致，也存在匯率風險。在負債端的跨境方面，通過QFII、債券通等機制引入境外投資者有助于提升發行人的國際金融市場形象，但基于當前國內外利率環境的變化，負債端跨境面臨現實挑戰。

如何有效對接企業跨境融資需求、吸引國際投資者？王寧表示，核心在于把握投資者的關注點。最基礎的是夯實底層資產質量、落實真實出售，做好破產隔離；再例如建立獨立資金賬戶、提升現金流支付路徑的透明度；進一步探索發行外幣計價的ABS產品等。此外，通過引入國際律所、評級機構等三方機構深度參與，進行高質量、詳盡的信息披露，增強投資者信任度。

王寧認為，相較于傳統人民幣債券，跨境ABS在推動人民幣國際化方面具有一定的優勢。首先，二者信用基礎不同。ABS首要依賴的是資產信用而非主體信用，這使得那些對發行主體不了解但熟悉特定資產類型的國際投資者更有意愿參與。其次，跨境ABS有助于拓寬融資主體范圍，讓一些主體評級不高但在細分領域優質的企業獲得跨境融資機會。最后，在收益風險定價方面，ABS通過結構化分層、超額利差等內部增信方式形成各檔證券，可滿足不同收益風險偏好的投資者需求，提供了比單一主體的傳統債券更豐富的投資選擇。

羅捷思：跨境ABS助力人民幣國際化

朗姿韓亞資管基金管理中心執行董事羅捷思表示，跨境資產證券化不僅是企業融資的創新渠道，更是推動人民幣國際化進程的重要載體。

“跨境ABS的重要貢獻之一是為全球市場提供了一類新的人民幣計價資產”，羅捷思表示。他分析，在傳統的利率債、信用債之外，資產證券化產品正成為固定收益市場中日益重要的組成部分。尤其值得關注的是，那些基于“小而分散”底層現金流、不依賴強主體信用的ABS資產，因其清晰的現金流特征和風險結構，正成為境內外投資機構的共識性投資標的。

羅捷思表示，通過諸如“滴灌通”等模式，將ABS資產推向境外市場，能夠有效增加人民幣計價資產的規模和體量，從市場基礎層面助力人民幣國際化進程。

“跨境ABS實踐中遇到的挑戰本身也是推動制度完善的機遇”，羅捷思表示。現存挑戰可歸納為兩大類別：一是資產跨境涉及的會計準則、法律制度匹配與互認問題；二是資金跨境需要的投融資渠道暢通問題。目前，資金出境投資多依賴QDII、收益互換或跨境資金池等工具，但額度相對有限；而境外離岸人民幣倘若希望回流投資境內交易所ABS，仍面臨渠道障礙，因為“北向通”主要覆蓋銀行間市場。因此，推動交易所與銀行間市場的互聯互通，將成為提升境內資產流動性的關鍵舉措。

羅捷思還特別指出了內地與香港在市場分類上的重要差異。香港本地基金對資產證券化產品的投資，并無嚴格的“標”與“非標”嚴格監管和區分，而內地的這一制度區分客觀上造成了流動性折價和估值差異。

例如，底層資質相近的資產，在銀登中心、保登中心等平臺掛牌的“非標”資產，其收益率往往高于交易所“標品”。這一情況將通過跨境ABS的發展逐步改變。羅捷思分析表示，“跨境業務的深入推進，將逐漸倒逼制度走向完善，使得同質資產收益率趨于合理水平。”

黃長清：全球視野下的跨境ABS市場解析

在跨境資產證券化領域，中國大陸市場與境外成熟市場相比仍有較大差距，但這也意味著很大的發展潛力。長安信托投資總監、中國保險資管協會資產證券化專委會首屆委員黃長清從全球視野出發，從三個維度剖析了中外跨境ABS市場的差異。

首先是市場規模，黃長清表示，當前跨境ABS占中國證券化市場總規模比例偏低，低于外資持有中國債券或A股的比例。成熟市場如澳大利亞，其離岸資產發行規模甚至超過本土資產。

其次是資產類型，目前國內跨境ABS多以應收賬款、租賃債權為主，類型比較單一。境外成熟市場中，不動產REITs的跨境發行非常活躍，跨境發行的債權類和收益權類資產種類也更為豐富。

最后是市場生態，黃長清強調需要“回歸資產本源”，境外投資人真正認可的是脫離主體信用的、主要依賴資產現金流的資產支持證券。

境外成熟市場的發展經驗為中國跨境ABS提供了相關參考。在業務模式上，黃長清建議可以從當前的“融資型+資產負債表型”模式，向國際通行的“資產負債表型+交易型”證券化模式轉型，即通過主動創設/收購資產、打包分層并出售證券的方式，實現真正的資產出表與風險轉移。同時，黃長清表示，區塊鏈與資產證券化結合的創新技術，有望為跨境ABS構建更高效、透明的標準化基礎設施。

針對實操中的挑戰，黃長清提出了多維度解決方案。對于法律、合規與稅收差異，短期內可通過加強產品的標準化程度（如標準化合同、信息披露）來降低復雜度；中長期則可通過推動監管互認、簽訂諒解備忘錄等方式。他特別建議，在項目前期就應對基礎資產與合同設計進行預先規劃，使其更符合跨境ABS的要求。對于匯率風險，他認為這是比較常見的金融問題，可通過外匯期貨、貨幣互換等衍生工具進行有效管理。黃長清表示，徐工機械在跨境ABS項目中由?徐工進出口公司?承擔“流動性差額補足義務人”角色，通過儲備金或流動性支持提供增信，以應對外匯匯率波動可能導致的匯兌損失風險，可以為市場提供可復制的思路。

“中國資產證券化市場存量規模已位居全球第二，REITs發行數量排名亞洲首位，這為跨境ABS的發展奠定了堅實基礎。”黃長清表示，當前跨境ABS的主要障礙已非技術難題，而是市場需求與供給的有效匹配問題。

“隨著國內資產證券化市場競爭不斷白熱化，跨境ABS可能會因其潛在的利差與多策略交易機會成為未來新的業務藍海”，黃長清表示。

聲明：本文由第十一屆結構性融資與資產證券化論壇中的嘉賓發言整理而成，文章內容僅代表作者觀點，不代表財視中國立場，我們的主要目的在于分享信息。若文章內容涉及投資建議，切勿直接作為投資依據。市場瞬息萬變，投資請三思而后行。

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原標題： 洞察 | 解鎖下一個藍海——跨境ABS：從機遇、挑戰到實操指南