作者：睿思中國(guó)

來(lái)源：睿思網(wǎng)

2026年4月12日，下午5點(diǎn)55分，一條微博讓整個(gè)地產(chǎn)圈瞬間沸騰。

“萬(wàn)科創(chuàng)始人王石被抓。”香港衛(wèi)視綜合臺(tái)臺(tái)長(zhǎng)秦楓的這則簡(jiǎn)短消息，在數(shù)小時(shí)內(nèi)沖上熱搜第一。消息發(fā)酵約兩小時(shí)后，王石本人在微博回應(yīng)：“看來(lái)大家比我本人還關(guān)心我的動(dòng)態(tài)。一切安好，造謠者交給法律。”其妻田樸珺亦發(fā)聲：“這是法治社會(huì)，造謠是不需要付出代價(jià)的嗎？”

謠言雖迅速平息，但這場(chǎng)風(fēng)波暴露的問(wèn)題遠(yuǎn)比表面更為復(fù)雜。

實(shí)際調(diào)查發(fā)現(xiàn)，“被抓”系誤讀，但“限制出境”并非空穴來(lái)風(fēng)。 截至目前，沒(méi)有任何司法文書或官方公告證實(shí)王石被采取刑事強(qiáng)制措施。然而，自2025年5月起，王石已實(shí)際無(wú)法自由離境——這并非司法層面的“邊控”，而是一種事實(shí)層面的“軟鎖死”。

圍繞萬(wàn)科和王石的這場(chǎng)輿論風(fēng)暴，實(shí)質(zhì)上是中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)從黃金時(shí)代墜入深谷的一面鏡子。當(dāng)一家曾經(jīng)被視為“優(yōu)等生”的標(biāo)桿企業(yè)，在兩年內(nèi)虧掉1380億元、超過(guò)25位高管被問(wèn)責(zé)、當(dāng)家創(chuàng)始人被“限制出境”時(shí)，我們需要追問(wèn)的不僅是發(fā)生了什么，更是這一切為何發(fā)生。

■ “軟鎖死”：王石出境受限真相

被抓”是謠言，但王石確實(shí)走不了。

2025年5月，一則耐人尋味的消息從王石的個(gè)人社交平臺(tái)傳出。他在回應(yīng)是否參加巴西第30屆聯(lián)合國(guó)氣候變化大會(huì)時(shí)寫道：“出境需要經(jīng)過(guò)某某方面的審批”，“努力爭(zhēng)取前往”。這是他連續(xù)16年參與該國(guó)際會(huì)議以來(lái)，首次可能缺席。

這一細(xì)節(jié)被普遍視為王石出境自由受限的實(shí)錘。

多個(gè)獨(dú)立信源證實(shí)，王石目前無(wú)法像過(guò)去那樣自由出境。其妻田樸珺亦曾被傳“邊控”——盡管后來(lái)解除，但這層陰影始終存在。

需要厘清的是，王石的處境與司法意義上的“限制出境”并非同一概念。

所謂“限制出境”，在法律層面通常指法院或相關(guān)部門依法對(duì)特定人員采取的強(qiáng)制措施，如被執(zhí)行人因債務(wù)糾紛被限制出境。而王石目前的狀況，更接近于一種“軟鎖死”——由于萬(wàn)科債務(wù)危機(jī)引發(fā)的連鎖反應(yīng)，作為公司創(chuàng)始人，他被納入風(fēng)險(xiǎn)管控和潛在調(diào)查的關(guān)注范圍。

這種軟鎖死的直接導(dǎo)火索，是萬(wàn)科正在經(jīng)歷的四十年歷史上最劇烈的高管塌方。

從2025年1月原總裁祝九勝因“身體原因”辭職，到10月被確認(rèn)采取刑事強(qiáng)制措施；從2025年9月原董事長(zhǎng)辛杰在會(huì)場(chǎng)被帶走，到2026年1月郁亮“到齡退休”后社交動(dòng)態(tài)戛然而止；從原董秘朱旭被追討近億元薪酬，到至少13位區(qū)域總、項(xiàng)目總被調(diào)查或判刑——這場(chǎng)覆蓋集團(tuán)總部到地方項(xiàng)目的全層級(jí)追責(zé)風(fēng)暴，正在將萬(wàn)科的管理層連根拔起。

而王石作為萬(wàn)科創(chuàng)始人，即便早已退休，也不可避免地被卷入這場(chǎng)風(fēng)暴的余波。

圍繞王石的爭(zhēng)議焦點(diǎn)，并非他在萬(wàn)科危機(jī)中的直接責(zé)任，而是他在萬(wàn)科鼎盛時(shí)期留下的一些“歷史遺留問(wèn)題”——最典型的，莫過(guò)于北京北河沿甲柒拾柒號(hào)那個(gè)億元豪宅項(xiàng)目。

2013年，萬(wàn)科從凱德手中收購(gòu)這一位于故宮景山東北角的項(xiàng)目，萬(wàn)科持股90%。但據(jù)媒體報(bào)道，該項(xiàng)目存在一家持股10%的神秘公司，且田樸珺在該小區(qū)擁有房產(chǎn)并“傳言未支付房款”。2024年上半年，經(jīng)偵部門曾調(diào)取該項(xiàng)目相關(guān)材料。

不過(guò)，據(jù)了解，王石已就相關(guān)問(wèn)題向有關(guān)部門說(shuō)清，并在數(shù)年前向萬(wàn)科補(bǔ)繳了購(gòu)房款。

因此，盡管謠言四起，但從現(xiàn)有信息判斷，王石的問(wèn)題大概率屬于“配合說(shuō)明”范疇，而非“身陷囹圄”。 博商系的核心操盤手祝九勝被采取強(qiáng)制措施后，“回答詢問(wèn)態(tài)度很好，更不甩鍋”——這意味著如果真涉及王石，早可采取措施，無(wú)需等到今天。

■ 高管塌方：職業(yè)經(jīng)理人模式的崩塌

如果說(shuō)王石的處境是“軟鎖死”，那么萬(wàn)科管理層的崩塌則是硬著陸。

2025年10月，祝九勝被采取刑事強(qiáng)制措施的消息得到確認(rèn)。 這位曾被視為萬(wàn)科“影子金融帝國(guó)”總設(shè)計(jì)師的原總裁，是整場(chǎng)危機(jī)的核心人物之一。

祝九勝的問(wèn)題，指向萬(wàn)科長(zhǎng)期隱藏的表外融資體系。

為規(guī)避“三道紅線”等監(jiān)管限制，萬(wàn)科在公開(kāi)報(bào)表之外搭建了復(fù)雜的“影子萬(wàn)科”體系。其核心載體有兩個(gè)：

一是鵬金所。這家由萬(wàn)科間接控股的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，以低于2%的利率吸收萬(wàn)科財(cái)務(wù)公司的閑置資金，再以10%以上的高利率向員工和供應(yīng)商發(fā)放貸款。2024年7月，鵬金所理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)大面積逾期，涉及未償付金額約8億元，波及數(shù)千名萬(wàn)科員工。

二是博商資產(chǎn)管理有限公司。這家注冊(cè)資本僅1億元的公司，通過(guò)有限合伙企業(yè)引入招商基金、平安基金、光大信托等大型金融機(jī)構(gòu)資金，以“小股”撬動(dòng)“大資本”，專項(xiàng)投資萬(wàn)科旗下地產(chǎn)項(xiàng)目，管理資產(chǎn)規(guī)模一度達(dá)到千億量級(jí)。

這套體系的完整鏈條是：祝九勝操盤、郁亮默許，博商系公司先行拿地，再“倒賣”給上市公司萬(wàn)科，利潤(rùn)流向高管私囊，虧損和窟窿卻丟給上市公司和股東。據(jù)了解，博商系涉嫌挪用的萬(wàn)科資金規(guī)模約為700億元。

2025年年報(bào)首次披露的288億元壞賬，則徹底撕下了這塊遮羞布。

萬(wàn)科對(duì)前五大其他應(yīng)收款合作方中的四家空殼公司計(jì)提了平均88.95%的壞賬準(zhǔn)備，金額達(dá)288.3億元。這四家公司均存在共同特征：注冊(cè)資本僅1000萬(wàn)元，參保人數(shù)為零，本質(zhì)上是為表外融資搭建的“空手套白狼”平臺(tái)。

在這場(chǎng)高管塌方中，祝九勝并非孤例。

原董事長(zhǎng)郁亮2026年1月“到齡退休”后，處于事實(shí)上的“失聯(lián)”狀態(tài)——社交動(dòng)態(tài)全無(wú)，電話無(wú)法接通，官網(wǎng)照片被撤。2025年10月，他曾配合有關(guān)部門接受約一周的問(wèn)詢調(diào)查。

原董事長(zhǎng)辛杰——由大股東深圳地鐵集團(tuán)派駐的“救火隊(duì)長(zhǎng)”——2025年1月上任，9月在會(huì)場(chǎng)被帶走，10月以“個(gè)人原因”辭職。

原董秘朱旭——曾因?qū)毴f(wàn)之戰(zhàn)封神、被視為A股最佳董秘——被正式要求全額退還2021至2024年四年全部薪酬與績(jī)效獎(jiǎng)金，涉及金額近億元。

從集團(tuán)到區(qū)域，從在職到離職，從總裁到城市總，萬(wàn)科經(jīng)歷了為期兩年的“全鏈條塌方”。 至少有13位核心高管被調(diào)查、判刑或采取刑事強(qiáng)制措施，涉及受賄、挪用資金、違規(guī)融資等多項(xiàng)罪名。

這不僅僅是一起企業(yè)危機(jī)，更是對(duì)萬(wàn)科職業(yè)經(jīng)理人模式的徹底否定。

王石時(shí)代建立的職業(yè)經(jīng)理人制度，曾被視為中國(guó)公司治理的標(biāo)桿。但在缺乏有效監(jiān)督的情況下，這套制度逐漸異化為少數(shù)人操控的“內(nèi)部人游戲”。當(dāng)行業(yè)上行時(shí)，問(wèn)題被高速增長(zhǎng)所掩蓋；當(dāng)行業(yè)下行時(shí)，所有積累的矛盾便集中爆發(fā)。

■ 千億虧空：兩年虧掉半個(gè)萬(wàn)科

2025年年報(bào)揭示的數(shù)據(jù)，觸目驚心。

萬(wàn)科全年?duì)I業(yè)收入2334億元，同比下降32%；歸母凈利潤(rùn)虧損885.6億元，較2024年的虧損494.8億元增加79%。兩年累計(jì)虧損高達(dá)1380億元——這相當(dāng)于萬(wàn)科從1991年上市到2023年32年累計(jì)凈利潤(rùn)的近一半。

這是什么概念？平均每天虧損約2.43億元。

從關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看：

- 凈資產(chǎn)收益率：-75.75%，暴降51.34個(gè)百分點(diǎn)

- 資產(chǎn)負(fù)債率：76.89%，較年初上升3.23個(gè)百分點(diǎn)

- 凈負(fù)債率：123.48%，較年初的18.1%飆升42.88個(gè)百分點(diǎn)

- 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流：-0.99億元，上市34年來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)

- 一年內(nèi)到期債務(wù)：1605.6億元，賬面貨幣資金僅672.4億元，缺口超千億

股價(jià)從歷史高點(diǎn)42.24元跌至不足4元，市值從4500億元縮水至約456億元，跌幅超九成。

審計(jì)機(jī)構(gòu)德勤華永給出了“帶有持續(xù)經(jīng)營(yíng)重大不確定性段落的無(wú)保留意見(jiàn)”——這是審計(jì)師在委婉地提醒：萬(wàn)科未來(lái)能否持續(xù)經(jīng)營(yíng)，存在重大疑問(wèn)。

然而，萬(wàn)科的悲劇，并非始于2025年。

時(shí)間撥回2021年。彼時(shí)的萬(wàn)科雖然仍是行業(yè)龍頭，但新任管理團(tuán)隊(duì)做出了一個(gè)極具爭(zhēng)議的決定：全年拿地金額高達(dá)1851億元。

這是什么概念？在“房住不炒”已成為政策定調(diào)、“三道紅線”收緊融資、多家房企開(kāi)始暴雷的背景下，萬(wàn)科選擇了逆勢(shì)激進(jìn)。

當(dāng)時(shí)行業(yè)已經(jīng)風(fēng)聲鶴唳，但萬(wàn)科管理層顯然“低估了這次房地產(chǎn)調(diào)整的深度和時(shí)長(zhǎng)”。那些2021年高價(jià)拿下的地塊，在房?jī)r(jià)下跌、銷售遇冷的市場(chǎng)環(huán)境中集中結(jié)算，毛利率大幅縮水。2025年，萬(wàn)科房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)毛利率僅為8.1%，幾乎陷入保本困境。

換個(gè)角度理解：不是行業(yè)擊垮了萬(wàn)科，而是萬(wàn)科在行業(yè)下行的前夜，精準(zhǔn)踩中了最后一顆雷。

從2017年王石退休，到2021年激進(jìn)拿地，再到2024-2025年連續(xù)巨虧——萬(wàn)科的墜落并非一夜發(fā)生，而是長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的戰(zhàn)略失誤和管理失控累積的結(jié)果。

■ 行業(yè)鏡鑒：一個(gè)時(shí)代的終結(jié)

把萬(wàn)科放入中國(guó)房地產(chǎn)的宏觀圖景中，故事的另一面更加清晰。

2021年，中國(guó)銷售額超千億元的房企有41家。到2025年，這個(gè)數(shù)字變成了10家——且清一色“國(guó)家隊(duì)”（央企或地方國(guó)企）。

恒大已于2024年收到清盤令，許家印被采取強(qiáng)制措施；碧桂園債務(wù)重組延期，掙扎求生；融創(chuàng)孫宏斌押上身家，仍無(wú)力回天。

萬(wàn)科比它們多撐了三年。 2020年三道紅線出臺(tái)時(shí)，萬(wàn)科凈負(fù)債率僅18.1%，顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平。正是這份財(cái)務(wù)上的克制，讓它成為最后一批出事的頭部房企。

但萬(wàn)科的悲劇在于，它“補(bǔ)課”的速度同樣驚人。 短短兩年，凈負(fù)債率從18%飆升至123%，從“優(yōu)等生”變成“虧損王”。

這并非萬(wàn)科一家的特殊命運(yùn)，而是整個(gè)行業(yè)范式轉(zhuǎn)移的縮影。

從1998年房改開(kāi)啟的“黃金時(shí)代”，到2008年后的“白銀時(shí)代”，再到2021年后的“黑鐵時(shí)代”——中國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)歷了一場(chǎng)從高速增長(zhǎng)到全面收縮的完整周期。在這個(gè)周期中，任何企業(yè)都無(wú)法獨(dú)善其身。

一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是：行業(yè)調(diào)整期，“國(guó)家隊(duì)”相對(duì)安全。 當(dāng)購(gòu)房者走進(jìn)售樓處問(wèn)的第一句話變成“你們是國(guó)企嗎”，信任本身就成了最稀缺的資源。央企和地方國(guó)企擁有“穿越周期的信用溢價(jià)”，而曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的民營(yíng)房企，無(wú)論曾經(jīng)多么輝煌，都在潮水退去后裸泳。

萬(wàn)科雖然引入了深圳國(guó)資，但它曾經(jīng)是民企，它的制度基因里刻著市場(chǎng)化的烙印。當(dāng)行業(yè)需要“確定性”來(lái)續(xù)命時(shí)，曾經(jīng)引以為傲的市場(chǎng)化能力反而成了短板。

這場(chǎng)危機(jī)也暴露出中國(guó)房企治理結(jié)構(gòu)的深層缺陷。

萬(wàn)科的案例表明，職業(yè)經(jīng)理人制度如果沒(méi)有有效的制衡機(jī)制，很容易異化為少數(shù)人的“內(nèi)部人控制”。表外融資、影子銀行、關(guān)聯(lián)套利——這些在行業(yè)上行期被視為“創(chuàng)新能力”的操作，在下行期成了掏空企業(yè)的利器。

對(duì)于整個(gè)行業(yè)而言，萬(wàn)科的終局或許標(biāo)志著一個(gè)時(shí)代的終結(jié)。

房地產(chǎn)不再可能回到過(guò)去的黃金時(shí)代了。但能夠穿越周期的企業(yè)，一定是那些真正創(chuàng)造了用戶不可替代價(jià)值、踩準(zhǔn)了長(zhǎng)周期趨勢(shì)拐點(diǎn)、擁有可落地核心執(zhí)行載體的企業(yè)。這不是雞湯，這是萬(wàn)科用40年沉浮驗(yàn)證過(guò)的唯一真理。

■ 謠言背后：信心崩塌的終極癥候

回到開(kāi)篇的問(wèn)題：為什么謠言總找上王石？

2026年1月，網(wǎng)絡(luò)曾瘋傳王石“失聯(lián)”，逼得這位古稀老人發(fā)布騎行視頻自證行蹤。4月的“被抓”謠言，則已是短短數(shù)月內(nèi)的第二次。

這并非簡(jiǎn)單的“惡意中傷”，而是行業(yè)信心崩塌的終極癥候。

當(dāng)一個(gè)行業(yè)的“神”都需要不斷自證“我還沒(méi)被抓”時(shí)，說(shuō)明這個(gè)行業(yè)已經(jīng)失去了最基本的信任錨點(diǎn)。購(gòu)房者怕?tīng)€尾，債權(quán)人怕違約，投資者怕暴雷，員工怕失業(yè)，供應(yīng)商怕壞賬——所有人都在恐懼中等待下一個(gè)靴子落地。

恐懼催生謠言，謠言又加劇恐懼。這是典型的負(fù)向循環(huán)。

而王石之所以成為謠言的靶子，恰恰因?yàn)樗侨f(wàn)科的“神”，是行業(yè)黃金時(shí)代的象征。當(dāng)萬(wàn)科從“優(yōu)等生”變成“虧損王”，從行業(yè)標(biāo)桿變成危機(jī)樣本，人們需要一個(gè)最偷懶的解釋——一定是人出了問(wèn)題。

但真相遠(yuǎn)比這復(fù)雜。

王石不是完美的企業(yè)家。他的理想主義讓萬(wàn)科建立了中國(guó)最規(guī)范的企業(yè)制度，但也讓萬(wàn)科在權(quán)力交接后失去了控制力；他選擇郁亮做接班人，但郁亮最終背叛了他的商業(yè)哲學(xué)；他在2015年寶萬(wàn)之爭(zhēng)中力挽狂瀾，但也讓萬(wàn)科從此依附于國(guó)資。

然而，這些都不是萬(wàn)科的致命傷。

真正的致命傷是：當(dāng)整個(gè)行業(yè)的底層邏輯發(fā)生范式轉(zhuǎn)移時(shí)，沒(méi)有一家企業(yè)能靠過(guò)去的成功經(jīng)驗(yàn)活下去。

■ 結(jié)語(yǔ)：風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量

4月12日晚，王石說(shuō)：“一切安好，造謠者交給法律?！?/p>

他的語(yǔ)氣平靜。但在這平靜背后，是一個(gè)時(shí)代的落幕。

萬(wàn)科還能活過(guò)來(lái)嗎？

這個(gè)問(wèn)題不在王石手中，不在郁亮手中，甚至不在深圳國(guó)資手中。它在每一個(gè)想要重新建立信任的人手中。

但有一點(diǎn)是確定的：王石的神話、萬(wàn)科的黃金時(shí)代，都已經(jīng)回不去了。

對(duì)于仍在陣痛中的中國(guó)房地產(chǎn)而言，萬(wàn)科的故事是一個(gè)深刻的鏡鑒：它告訴我們，再偉大的企業(yè)，一旦被內(nèi)部人綁架、被影子金融吞噬，再厚的家底、再亮的招牌，也會(huì)在一夜之間化為灰燼。

這不僅是萬(wàn)科的興衰，更是中國(guó)企業(yè)治理走向成熟、權(quán)責(zé)對(duì)等理念全面回歸的深刻教訓(xùn)。

任何人的成功，都是時(shí)代、戰(zhàn)略、制度、人性共同作用的結(jié)果；任何人的失敗，也都是這些因素集體失效的結(jié)果。

不要神話任何人，包括王石；不要妖魔化任何企業(yè)，包括萬(wàn)科。

還原復(fù)雜性，才是真正的洞察。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 睿讀丨謠言與真相之間：萬(wàn)科危機(jī)全解碼