小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
在行業(yè)價格戰(zhàn)持續(xù)、新能源轉(zhuǎn)型加速背景下，長城汽車正經(jīng)歷著利潤空間的急劇收縮與增長模式的深刻重構(gòu)。
01增收不增利
10月24日，長城汽車（601633.SH）發(fā)布了2025年第三季度財報。
今年前三季度，長城汽車實現(xiàn)營收1535.82億元，同比增長7.96％；實現(xiàn)歸母凈利潤86.35億元，同比下滑16.97％。
第三季度財報
財報顯示，長城汽車第三季度實現(xiàn)營收612.47億元，同比增長20.51％；歸母凈利潤22.98億元，同比下滑31.23％。
可見，長城汽車業(yè)績“增收不增利”跡象明顯。
據(jù)產(chǎn)銷快報，2025年1至9月長城汽車累計銷量為923358臺，同比增長8.15%；累計產(chǎn)量為919816臺，同比增長8.03%。
長城汽車表示，公司實現(xiàn)銷量和營業(yè)收入的同比增長，因加速構(gòu)建直連用戶的新渠道模式，以及加大新車型、新技術(shù)的上市宣傳及品牌提升，投入增加導(dǎo)致收益波動。
但市場及營銷費用持續(xù)高企，直接蠶食了長城汽車的當期利潤。
今年前三季度，長城汽車的銷售費用高達79.48億元，較去年同期的51.10億元增長超過55%。
目前，在行業(yè)價格戰(zhàn)持續(xù)、新能源轉(zhuǎn)型加速背景下，長城汽車正經(jīng)歷著利潤空間的急劇收縮與增長模式的深刻重構(gòu)。
02財務(wù)分析
據(jù)官網(wǎng)介紹，長城汽車是一家全球化智能科技公司，業(yè)務(wù)包括汽車及零部件設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，旗下?lián)碛泄ァ⑽号啤W拉、坦克及長城皮卡。
長城汽車目前為“A+H”模式，2003年在香港H股上市，2011年回歸A股在上交所上市。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，保定創(chuàng)新長城資產(chǎn)管理有限公司持有長城汽車59.77%股權(quán)，為公司控股股東，公司實際控制人為魏建軍。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
截至2025年三季末，長城汽車總資產(chǎn)為2209.45億元，總負債1345.19億元，凈資產(chǎn)864.26億元，資產(chǎn)負債率60.88%。
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，長城汽車主要以流動負債為主，占總債務(wù)的91%，債務(wù)結(jié)構(gòu)待優(yōu)化。
截至相同報告期，長城汽車流動負債有1219億元，主要為應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計有109.95億元。
值得注意的是，長城汽車應(yīng)付票據(jù)近300億元，主要為材料采購及質(zhì)押開票付款，公司短期有息負債合計有403.9億元，規(guī)模龐大。
另外，長城汽車應(yīng)付賬款還有436.9億元，主要為對零部件供應(yīng)商的應(yīng)付貨款。
不過，相較于短債壓力，長城汽車流動性充沛，其賬上貨幣資金有232億元，雖較2024年末下降，但除去受限資金可以覆蓋短債，公司面臨短期償債壓力可控。
從財務(wù)彈性方面看，截至2024年末，長城汽車銀行授信總額有1041.41億元，未使用授信額度為764.27億元，可見其備用資金也很充裕。
銀行授信
此外，長城汽車還有非流動負債126億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計有59.18億元。
整體來看，長城汽車剛性債務(wù)有169億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務(wù)比為13%。
從融資渠道看，作為A+H股上市企業(yè)，長城汽車直接融資渠道暢通。除了發(fā)債和借款，其還通過股權(quán)質(zhì)押、租賃以及應(yīng)收賬款等方式融資。
股權(quán)質(zhì)押方面，截至2025年9月，控股股東保定創(chuàng)新長城資產(chǎn)管理有限公司質(zhì)押長城汽車6.17億股股權(quán)，占其所持股份的12.06%。
截至2025年6月末，長城汽車及關(guān)聯(lián)公司擔(dān)保合計70.27億元，占凈資產(chǎn)的8.32%。
從資產(chǎn)質(zhì)量方面看，長城汽車的存貨規(guī)模295.57億，由于產(chǎn)品更新?lián)Q代，部分老舊車型不再符合市場需求，公司對部分產(chǎn)成品等計提跌價準備增加，需關(guān)注減值風(fēng)險。
截至2024年末，長城汽車受限資產(chǎn)合計324.44億元，占總資產(chǎn)的14.93%，主要包括用于開具應(yīng)付票據(jù)的應(yīng)收款項融資。
總得來看，行業(yè)競爭激烈，長城汽車面臨“增收不增利”困境；存貨規(guī)模高企，資產(chǎn)受限較高。
03“河北首富”
1990年，年僅26歲的魏建軍臨危受命，接手了當時瀕臨破產(chǎn)的長城汽車。
接手后，魏建軍對長城汽車進行改革，砍掉很多業(yè)務(wù)線，并聚焦轎車組裝，通過短短三年時間便還清了債務(wù)，還實現(xiàn)了幾百萬的利潤增長。
1995年，魏建軍赴美國、泰國等地考察發(fā)現(xiàn)，當?shù)氐钠たㄜ嚪浅Ａ餍校貒笏汩_始四處調(diào)研，帶領(lǐng)團隊集中研發(fā)這類車型。
兩年后，一款名為長城迪爾的皮卡車走向大眾視野，并出口中東，拉開了中國汽車進軍海外的序幕。
因超高的實用性、耐磨的品質(zhì)及低廉的價格，皮卡很快受到大眾的熱捧。上市當年就實現(xiàn)了7000多輛的銷量，次年更是達到1.4萬輛，直接讓長城汽車坐上了中國皮卡的頭把交椅。
正是皮卡汽車的勝利，讓魏建軍的江湖地位得以進一步提高。
但是，魏建軍深刻的意識到，要想將長城工業(yè)推向世界的舞臺，必須占領(lǐng)更大的汽車市場，于是更加垂直的中低端國產(chǎn)SUV汽車順勢而生。
2002年，長城首款SUV賽弗正式推向市場，相較于其他20萬以上的SUV，賽弗僅僅需要8萬。這一性價比，直接俘獲了我國廣大老百姓的心。
推出當年，賽弗便實現(xiàn)了3萬輛的銷量，直接躋身行業(yè)前三。
2003年，長城汽車登陸資本市場，成為國內(nèi)首家在香港H股上市的民營汽車企業(yè)。
后來，長城汽車持續(xù)挖掘市場潛在需求，不斷創(chuàng)新產(chǎn)品。其中最廣為人知的莫過于2011年推出的國民神車哈弗H6，連續(xù)8年銷量第一，是中國首個達到百萬級銷售量的國產(chǎn)SUV品牌。
但是，終結(jié)哈弗H6銷冠之路的不是與長城汽車多年纏斗的國內(nèi)自主品牌，也不是合資品牌，甚至不是一款燃油車。
長城汽車心里比誰都清楚，新能源汽車的戰(zhàn)火燒進大本營是遲早的事。
所以，長城提出了一個外界眾所周知的目標：到2025年，實現(xiàn)年銷400萬輛，新能源汽車占比80%，營業(yè)收入超6000億元。
在2021年胡潤百富榜上，魏建軍、韓雪娟夫婦的財富達2180億元，增幅達384%，躋身中國富豪前10位，成為河北省和中國汽車行業(yè)的雙料首富。
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