作者：Osyth

來(lái)源：資產(chǎn)界

肖博生活照 ??資產(chǎn)界

7月11日，江西南昌。

江西聯(lián)合股權(quán)交易中心特訓(xùn)營(yíng)座無(wú)虛席，AMC從業(yè)者、銀行資管、律師、民營(yíng)投資人坐滿了教室。

零一控股董事長(zhǎng)肖博站在講臺(tái)前，語(yǔ)速不快。

“2015到2017年，買資產(chǎn)包就能賺錢。但2017年我就在論壇上說(shuō)，這條路走不通了，當(dāng)時(shí)沒(méi)人信。”

全場(chǎng)安靜。

深耕不良14載，肖博完整經(jīng)歷了行業(yè)三輪周期。

他牽頭搭建過(guò)全國(guó)早期不良行業(yè)交流平臺(tái)，也受托管理過(guò)百億外資損失資產(chǎn)包；早年深耕無(wú)人問(wèn)津的注銷類壞賬，如今探索共益?zhèn)⒔謪^(qū)商業(yè)、實(shí)體重整。

浪潮起落，他總結(jié)出一條樸素的生存法則：不良行業(yè)沒(méi)有永久暴富的模板，能穿越周期的人，底色永遠(yuǎn)是敬畏風(fēng)險(xiǎn)、認(rèn)清能力邊界。

「把封閉的行業(yè)打開(kāi)，在廢墟里找到金子」

回顧過(guò)去14年，有兩段經(jīng)歷奠定了肖博在行業(yè)內(nèi)的位置。

第一件，發(fā)起中國(guó)不良資產(chǎn)行業(yè)聯(lián)盟。

2015年，他和幾個(gè)同行決定把不良資產(chǎn)行業(yè)“打開(kāi)”。

“早年太封閉了，你做你的，我做我的，沒(méi)有論壇，沒(méi)有培訓(xùn)，沒(méi)有跨區(qū)域的交流渠道。”

聯(lián)盟成立后，每年跑十幾個(gè)省份辦峰會(huì)。

2017年，聯(lián)盟聯(lián)合頭部財(cái)經(jīng)媒體辦了一場(chǎng)千人論壇，到場(chǎng)1400人，發(fā)言嘉賓包括前監(jiān)管領(lǐng)導(dǎo)、知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，還拉了海外投行進(jìn)來(lái)，那是聯(lián)盟的高光時(shí)刻。

后來(lái)規(guī)模太大，名字被調(diào)整了，但肖博沒(méi)有后悔：“它把封閉的行業(yè)打開(kāi)了，現(xiàn)在業(yè)內(nèi)很多人的人脈、合作機(jī)會(huì)，都是在當(dāng)年的線下活動(dòng)里認(rèn)識(shí)的。”

第二件，深耕損失類資產(chǎn)包，摸索出一套“廢墟淘金”的獨(dú)門打法。

早年，他專門深耕市場(chǎng)最棘手的 “損失類資產(chǎn)包”，這類標(biāo)的大多企業(yè)已吊銷、注銷，賬面無(wú)任何可執(zhí)行資產(chǎn)，在多數(shù)機(jī)構(gòu)眼中等同于廢紙。

但肖博深挖法條，摸索出一套專屬處置打法：通過(guò)追溯股東清算責(zé)任、追責(zé)違規(guī)注銷行為、追索改制轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)三大路徑，從無(wú)價(jià)值資產(chǎn)中挖掘回款空間。

舉個(gè)例子：

一家已經(jīng)注銷的公司，常規(guī)思路根本無(wú)法追回債款。

可肖博順著工商檔案往下挖，發(fā)現(xiàn)這家公司歷史上存在增資不到位的問(wèn)題，而當(dāng)時(shí)的一名高管，現(xiàn)任某上市公司董事長(zhǎng)。

他查到一條冷門法條：高管在增資過(guò)程中未盡勤勉義務(wù)，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。

有了法律抓手，肖博隨即啟動(dòng)訴訟。

案件本身很難打贏，可肖博要的不是勝訴。對(duì)一位上市公司董事長(zhǎng)來(lái)說(shuō)，被起訴本身就是巨大的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和股價(jià)壓力，“他會(huì)更傾向于和解。”

就這樣，一筆看似歸零的債權(quán)成功回款。

這套“廢墟淘金”的方法，后來(lái)成了他做爛尾樓、做企業(yè)重整的底子。

但他也承認(rèn)，十四年摸爬滾打，始終沒(méi)找到一套能標(biāo)準(zhǔn)化的商業(yè)模式。

“不良是純個(gè)案生意，每單都是新的博弈；一筆項(xiàng)目賺了錢，下一筆不一定能復(fù)制。”

穿越三輪不良周期，兩次預(yù)判市場(chǎng)走向

扎實(shí)的一線實(shí)操與行業(yè)頂層視野，讓肖博早在十年前就看穿資產(chǎn)包泡沫，對(duì)行業(yè)冷暖做出兩次截然相反的判斷。

1.0時(shí)代：市場(chǎng)火熱，他喊“春天沒(méi)來(lái)”

2013到2017年，肖博稱之為不良資產(chǎn)的“紅利期”，市場(chǎng)供給充足，收包就能賺。

“做民間借貸的、搞P2P的全往里沖，收購(gòu)價(jià)越抬越高，外行只知道收包能賺錢，對(duì)底層資產(chǎn)質(zhì)量一無(wú)所知。

到2016年，不良資產(chǎn)正被各路資本追捧為“大風(fēng)口”，肖博卻公開(kāi)表態(tài)：不良資產(chǎn)的春天并沒(méi)有來(lái)。

理由是宏觀調(diào)控會(huì)延緩不良暴露，資產(chǎn)包獲取難度加大，價(jià)格走高而債務(wù)人履約能力下滑，套利空間正在收窄。

可惜很少人理解，泡沫在瘋狂中悄然積聚。

2.0時(shí)代：預(yù)警應(yīng)驗(yàn)，他勸“盡量不買”

2017年，市場(chǎng)熱度更上一層。

肖博和團(tuán)隊(duì)閉門討論八小時(shí)，得出一個(gè)與市場(chǎng)主流背離的結(jié)論：批量大包或?qū)⒋竺娣e虧損。

依然沒(méi)什么人相信。

直到2018到2020年市場(chǎng)降溫后，一位同行感慨：這三年一個(gè)項(xiàng)目都沒(méi)有出手，反倒超過(guò)一半從業(yè)者；但凡大舉收包的同行，近半數(shù)都踩中風(fēng)險(xiǎn)、出現(xiàn)虧損。

人們才驚覺(jué)，肖博的預(yù)警，整整提前了三年。

3.0時(shí)代：十年反轉(zhuǎn)，他斷言“感覺(jué)來(lái)了”

所有短期投機(jī)都扛不過(guò)周期，但周期的另一面是機(jī)會(huì)。

十年后，當(dāng)肖博再次被問(wèn)及“不良資產(chǎn)的春天是否來(lái)了”，他的回答是：“我覺(jué)得來(lái)了。”

判斷變了，框架沒(méi)變，他看的始終是價(jià)格和安全邊際。

一是住宅市場(chǎng)趨穩(wěn)，2026年年初上海、北京量?jī)r(jià)回升，市場(chǎng)信心在恢復(fù)。

二是商業(yè)資產(chǎn)觸底，“很多核心城市的商業(yè)物業(yè)，價(jià)格連當(dāng)年的建安和土地成本都不到。”

他在長(zhǎng)沙收購(gòu)了一棟商業(yè)群樓，同地段正常售價(jià)至少兩萬(wàn)每平，他只用五千多就拿到了，連當(dāng)年的建安和土地成本都不到，兩年分期付款，還能產(chǎn)生穩(wěn)定的租金現(xiàn)金流。”

肖博的投資邏輯也很簡(jiǎn)單，不賭漲價(jià)，靠租金。他給商業(yè)資產(chǎn)設(shè)了一條硬線：租金回報(bào)率不低于10%。

“好城市、好位置、租戶可替代性強(qiáng)的街區(qū)商業(yè)和小型酒店，基本都能達(dá)到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。”

專業(yè)、資本、人情，自我推翻三次才看懂

判斷市場(chǎng)靠的是框架，但活下來(lái)靠的是認(rèn)知。

14年來(lái)，肖博推翻了自己三次。

剛創(chuàng)業(yè)時(shí)，肖博堅(jiān)信專業(yè)是核心壁壘。

他是電氣工程出身，做過(guò)審計(jì)，早年為多家省級(jí)AMC做過(guò)內(nèi)訓(xùn)。“那時(shí)候覺(jué)得專業(yè)立身，方案好就能拿項(xiàng)目。”

第一次認(rèn)知轉(zhuǎn)變：專業(yè)是入場(chǎng)券，資本才是敲門磚。

后來(lái)發(fā)現(xiàn)，“再完美的方案，沒(méi)有配套資金就是一張紙；手里有錢的人，專業(yè)不夠可以雇最好的團(tuán)隊(duì)。”

第二次認(rèn)知轉(zhuǎn)變：資本之外，環(huán)境和人情同樣重要。

實(shí)操過(guò)程中，“一筆上億的債權(quán)，法官拖你一個(gè)月處置，光資金成本就損失100萬(wàn)；拖一年，什么利潤(rùn)都沒(méi)了。”

他還提了自己性格上的變化：“以前有點(diǎn)書(shū)生意氣，不太擅長(zhǎng)跟人打交道。后來(lái)發(fā)現(xiàn)，跟投資人講10套完美方案，不如1次坦誠(chéng)的交流。專業(yè)的人很多，人家愿意跟你合作，很多時(shí)候是先認(rèn)可了你這個(gè)人。”

第三次認(rèn)知轉(zhuǎn)變：活得久的，不一定是跑得快的。

最后發(fā)現(xiàn)，“打敗你的從來(lái)不是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而是自己的盲目擴(kuò)張與風(fēng)險(xiǎn)誤判，只有扛住所有風(fēng)險(xiǎn)，才有機(jī)會(huì)生存。”

不追風(fēng)口，三個(gè)方向值得長(zhǎng)期做

如果說(shuō)1.0靠膽量、2.0靠忍耐，那3.0靠的是選賽道的能力。關(guān)于未來(lái)，肖博選了三條路：

第一，共益?zhèn)菭€尾樓盤活最可行的路徑。

“投入少，有超級(jí)優(yōu)先權(quán)，回款優(yōu)先還續(xù)建資金，一個(gè)十億貨值的項(xiàng)目，投一億就能盤活，賣房的錢先給出資方，剩下再分給其他債權(quán)人，各方都能少虧。”但有一條底線：“資金全程監(jiān)管，專款專用，不能讓管理人挪用。”

第二，核心城市街區(qū)商業(yè)進(jìn)入價(jià)值洼地。

他的投資標(biāo)準(zhǔn)很簡(jiǎn)單：只選人口流入的新一線、核心城市，優(yōu)先臨街商業(yè)、小型連鎖酒店，租戶可替代性強(qiáng)，不賭短期轉(zhuǎn)手溢價(jià)，盯死穩(wěn)定租金收益。

第三，產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)者將成為行業(yè)主力。

“我們做不良，只能完成從0到1，把瑕疵債權(quán)變成干凈資產(chǎn)。但從1到10的增值，得靠懂運(yùn)營(yíng)的人。”

寫在最后

因?yàn)樽銐蛑?jǐn)慎，肖博從業(yè)到現(xiàn)在還沒(méi)有遇到過(guò)實(shí)質(zhì)性大額虧損。

唯一延期的項(xiàng)目是2021年在青島買的一塊工業(yè)地，當(dāng)時(shí)是房地產(chǎn)行情尾聲，但購(gòu)入成本足夠低，即便市場(chǎng)下行，安全邊際還在。

“有時(shí)候資金有限、找錢難，反而是好事，倒逼你審慎判斷，不敢亂投；有些機(jī)構(gòu)手里錢太多，到處布局，反而容易出問(wèn)題。”

采訪尾聲，他給所有想入行的從業(yè)者留了一句話：“不要相信不良資產(chǎn)暴富的神話，找到自己的資源優(yōu)勢(shì)，深耕一個(gè)區(qū)域、一個(gè)賽道，守住風(fēng)險(xiǎn)底線，才是長(zhǎng)期生存的根本。”

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 獨(dú)家專訪｜肖博：穿越三輪行業(yè)周期，為何重新看好不良資產(chǎn)？