作者：洪七公

來源：鐳射財(cái)經(jīng)（ID：leishecaijing）

消費(fèi)金融公司在第二個(gè)十年的開局有些糾結(jié)。一方面行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)出清，監(jiān)管釋放政策紅利，頭部機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)穩(wěn)定并開啟IPO熱潮；另一方面行業(yè)利率下行，高利率覆蓋高風(fēng)險(xiǎn)的模式難以為繼，在有限的定價(jià)空間里紛紛上移客群，所面對(duì)的內(nèi)外部競(jìng)爭(zhēng)壓力倍增。

去年以來，監(jiān)管政策、行業(yè)趨勢(shì)加速重構(gòu)消費(fèi)金融市場(chǎng)格局，資產(chǎn)端和資金端的監(jiān)管空白被填補(bǔ)，消費(fèi)金融重新回歸本源。在這個(gè)變局節(jié)點(diǎn)，兼顧牌照、消費(fèi)、科技屬性的持牌消費(fèi)金融公司漸成主流。

在各類消費(fèi)金融主體中，持牌消費(fèi)金融公司作為一種新的金融業(yè)態(tài)，經(jīng)過十年市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)沉淀，基于牌照優(yōu)勢(shì)和數(shù)字技術(shù)能力，成為消費(fèi)金融領(lǐng)域資源配置的主力軍。其中，以招聯(lián)、興業(yè)、馬上消費(fèi)金融為代表的持牌消費(fèi)金融公司，在消費(fèi)金融市場(chǎng)里的地位越來越突出。

消費(fèi)金融服務(wù)回歸持牌展業(yè)，同時(shí)也面臨利率下行、內(nèi)源性風(fēng)險(xiǎn)上升、巨頭涌入的競(jìng)爭(zhēng)局面。與上半場(chǎng)的跑馬圈地相比，消費(fèi)金融公司在行業(yè)趨于理性競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下，需要思考的是如何建立資產(chǎn)負(fù)債優(yōu)勢(shì)，通過科技生態(tài)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)耕作存量市場(chǎng)。

就市場(chǎng)現(xiàn)狀而言，資本已逐漸將目光投向資金、資產(chǎn)良性循環(huán)，科技屬性突出的消費(fèi)金融公司，這也意味著具備良性生態(tài)的機(jī)構(gòu)將迎來價(jià)值重估。目前持牌消費(fèi)金融行業(yè)已有招聯(lián)、馬上、中原等宣布上市計(jì)劃，穿透這幾家機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)即可發(fā)現(xiàn)，上市的底氣來源于可持續(xù)盈利能力和領(lǐng)先同業(yè)的科技金融生態(tài)。

風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，消費(fèi)金融公司若想在新的競(jìng)爭(zhēng)格局中突圍，必須堅(jiān)持長(zhǎng)期主義。通過科技提升金融服務(wù)的質(zhì)效，構(gòu)建資產(chǎn)的價(jià)值循環(huán)，才能保持業(yè)績(jī)穩(wěn)定輸出。當(dāng)然，這也是一家成功的金融企業(yè)穿越周期的必由之路。

消費(fèi)金融是信息技術(shù)與金融業(yè)開放創(chuàng)新的產(chǎn)物，伴隨2013年互聯(lián)網(wǎng)金融爆發(fā)，消費(fèi)金融公司、網(wǎng)絡(luò)小貸公司、互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)等消費(fèi)金融供給主體紛紛參與到消費(fèi)金融資源配置中。然而，這些未經(jīng)歷過完整經(jīng)濟(jì)周期的新金融形態(tài)，在展業(yè)過程盲目追求規(guī)模導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)激增。

從本質(zhì)上講，任何關(guān)于Tech的金融業(yè)態(tài)落腳點(diǎn)始終在于Fin。金融業(yè)本身與經(jīng)濟(jì)周期有較強(qiáng)的相關(guān)性，時(shí)刻經(jīng)受周期律的影響，由于互聯(lián)網(wǎng)金融、金融科技發(fā)展時(shí)間較短，數(shù)據(jù)和模型必然存在缺失和風(fēng)險(xiǎn)，倘若不對(duì)金融與科技有效隔離，基于數(shù)字化的金融服務(wù)體系可能就會(huì)放大金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染性。

以2017年現(xiàn)金貸整治為起點(diǎn)，監(jiān)管逐漸收緊互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)敞口，隨后互聯(lián)網(wǎng)貸款產(chǎn)業(yè)鏈上的大數(shù)據(jù)風(fēng)控、催收也被關(guān)進(jìn)制度的籠子。近兩年，監(jiān)管又著手整治金融科技風(fēng)險(xiǎn)，尤其是去年強(qiáng)化對(duì)以螞蟻集團(tuán)為代表的金融科技機(jī)構(gòu)的管理。

消費(fèi)金融服務(wù)由線下全面遷移至線上，監(jiān)管逐漸引導(dǎo)各類主體保持杠桿與風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)平衡。從消費(fèi)金融產(chǎn)業(yè)鏈上的參與者來看，監(jiān)管著重對(duì)非持牌機(jī)構(gòu)加強(qiáng)管理，規(guī)范持牌機(jī)構(gòu)與第三方機(jī)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)合作。

一系列監(jiān)管動(dòng)作表明，消費(fèi)金融市場(chǎng)從跑馬圈地的拓荒時(shí)代過渡到成熟階段，風(fēng)險(xiǎn)在日益完善的監(jiān)管制度下慢慢出清，行業(yè)趨于健康、有序發(fā)展。這也為持牌金融機(jī)構(gòu)展業(yè)提供了更加穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境。

就持牌消費(fèi)金融公司而言，擴(kuò)容與增長(zhǎng)曲線正是沿著互聯(lián)網(wǎng)金融趨勢(shì)向上爬升，二者曾從線下到線上進(jìn)行瘋狂的圈地運(yùn)動(dòng)，而后在強(qiáng)監(jiān)管的市場(chǎng)環(huán)境中過渡到理性階段。

根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)消費(fèi)金融專業(yè)委員會(huì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，消費(fèi)金融公司的資產(chǎn)規(guī)模和貸款余額從2018年開始增速明顯下降，這釋放了持牌消費(fèi)金融市場(chǎng)從增量轉(zhuǎn)換至存量的信號(hào)。如今，合規(guī)展業(yè)成為消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)第一要義，在獲客受阻、定價(jià)受限、同質(zhì)產(chǎn)品泛濫、信用風(fēng)險(xiǎn)居高不下等因素倒逼下，一個(gè)以持牌機(jī)構(gòu)為核心的格局正在重構(gòu)。

在更加理性的存量狀態(tài)下，消費(fèi)金融公司具備可持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)模式就顯得非常重要，這一方面能抵御突發(fā)疫情沖擊，另一方面能靈活應(yīng)對(duì)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

回顧過往的業(yè)績(jī)不難看出，一般業(yè)績(jī)大起大落的消費(fèi)金融公司都非常脆弱，尤其遇到疫情等不確定因素，營(yíng)收、利潤(rùn)、資產(chǎn)質(zhì)量就不容樂觀。當(dāng)前，招聯(lián)、興業(yè)、馬上消費(fèi)金融等頭部機(jī)構(gòu)已披露2020業(yè)績(jī)，即使經(jīng)歷疫情沖擊，這些機(jī)構(gòu)依然保持營(yíng)收、利潤(rùn)和資產(chǎn)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，也證明了頭部機(jī)構(gòu)已形成資金、資產(chǎn)良性循環(huán)的經(jīng)營(yíng)模式。

數(shù)據(jù)顯示，招聯(lián)在2016年到2020年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.91億元、41.63億元、69.56億元、107.40億元和128.16億元，營(yíng)收增速為172%、67%、54%和19.3%。同期分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.36億元、11.89億元、12.53億元、14.66億元、16.68億。馬上消費(fèi)金融在2020年也實(shí)現(xiàn)凈收入76.04億，凈利潤(rùn)7.12億，在銀行系機(jī)構(gòu)占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位的持牌消費(fèi)金融隊(duì)列中穩(wěn)居頭部。

與此同時(shí)，招聯(lián)在2020年資產(chǎn)規(guī)模首次突破千億。消費(fèi)金融的貸款投放主要采用批量、預(yù)授信模式，面對(duì)的客群也較為下沉，這也就是說在營(yíng)收、利潤(rùn)和資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)的背后，一定有強(qiáng)大的融資造血能力和風(fēng)控技術(shù)。

消費(fèi)金融公司資金來源主要包含股東存款、同業(yè)借款、銀行間同業(yè)拆借、銀團(tuán)貸款、發(fā)行金融債和ABS等，除了非標(biāo)準(zhǔn)化融資沒有準(zhǔn)入條件，其他的融資渠道均嚴(yán)格審核公司治理、風(fēng)險(xiǎn)管理、業(yè)績(jī)等監(jiān)管指標(biāo)。

目前，招聯(lián)、興業(yè)、馬上等少數(shù)頭部機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)多元化融資，尤其是招聯(lián)在依托母行的同業(yè)借款和發(fā)行金融債方面優(yōu)勢(shì)突出，融資利率屢創(chuàng)行業(yè)新低，多層次的資金來源渠道也為招聯(lián)提供了領(lǐng)先同業(yè)的負(fù)債優(yōu)勢(shì)。

由于不能吸收存款，持牌消費(fèi)金融公司想做到資產(chǎn)規(guī)模千億并實(shí)現(xiàn)營(yíng)收利潤(rùn)同向上升，確實(shí)沒那么容易。這除了依靠資金能力，還需穩(wěn)定的資產(chǎn)質(zhì)量支撐。根據(jù)已披露的數(shù)據(jù)，2017年到2020年，招聯(lián)不良貸款率分別為1.24％、1.93％、1.77%、1.78%。

值得注意的是，招聯(lián)、興業(yè)消費(fèi)金融等頭部機(jī)構(gòu)的2020年不良貸款率均是按照60天以上計(jì)入不良口徑統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。在消費(fèi)金融公司把逾期60天作為不良貸款的分界線之前，監(jiān)管對(duì)不良貸款的分界線一般定為逾期90天，口徑縮短會(huì)增加持牌消費(fèi)金融公司資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露水平。以招聯(lián)2020年以60天口徑統(tǒng)計(jì)的不良率1.78%為例，相較2019年90天統(tǒng)計(jì)不良率1.77%，可以推測(cè)出2020年90天口徑不良率低于2019年數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)不良率連續(xù)兩年下降，資產(chǎn)質(zhì)量良好。

因此，消費(fèi)金融公司的業(yè)績(jī)可持續(xù)增長(zhǎng)，必然建立在資產(chǎn)負(fù)債優(yōu)勢(shì)上，換言之，必須形成資金、資產(chǎn)的良性循環(huán)。

無論是從經(jīng)營(yíng)模式角度，還是業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)角度來看，頭部消費(fèi)金融公司都在釋放一個(gè)強(qiáng)烈的戰(zhàn)略迭代信號(hào)：堅(jiān)持長(zhǎng)期主義價(jià)值觀的雙線增長(zhǎng)思維。它們一邊把長(zhǎng)期主義融入公司發(fā)展戰(zhàn)略中，提早布局自身科技生態(tài)能力；一邊回歸金融業(yè)務(wù)本質(zhì)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下抓住眼前機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期目標(biāo)和短期業(yè)績(jī)的均衡。

新冠疫情暴發(fā)以來，金融機(jī)構(gòu)在獲客成本上升、融資渠道收窄、信用風(fēng)險(xiǎn)高企的展業(yè)環(huán)境里，與風(fēng)險(xiǎn)周期近距離博弈。金融機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)的重線下、重人力的服務(wù)模式，遭遇了史無前例的沖擊，生態(tài)能力單一、科技羸弱的機(jī)構(gòu)被迫開啟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。去年，線下消費(fèi)金融公司捷信、中銀等機(jī)構(gòu)紛紛宣布全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

在金融服務(wù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型背景下，消費(fèi)金融公司的雙線增長(zhǎng)邏輯就在于科技驅(qū)動(dòng)，通過數(shù)字化能力和資產(chǎn)數(shù)字化促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)協(xié)同和商業(yè)擴(kuò)張，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資金、資產(chǎn)的良性循環(huán)。從疫情中的消費(fèi)金融公司業(yè)績(jī)來看，以招聯(lián)、馬上消費(fèi)金融為代表的提早進(jìn)行科技生態(tài)布局的機(jī)構(gòu)不僅有效對(duì)抗了風(fēng)險(xiǎn)，而且在監(jiān)管整治和競(jìng)爭(zhēng)格局突變之后再次鞏固了自身壁壘。

消費(fèi)金融的科技生態(tài)是以數(shù)字科技為內(nèi)核，包含融資、獲客、風(fēng)控、貸后管理、消費(fèi)者保護(hù)等多項(xiàng)指標(biāo)。在理性、審慎的原則下，它既提升了貸款投放效率，又保障公司治理趨于完善、風(fēng)險(xiǎn)控制不斷強(qiáng)化，最終為公司帶來持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能。

消費(fèi)金融公司面對(duì)的客群主要為傳統(tǒng)商業(yè)銀行難以觸達(dá)或者不能有效服務(wù)的長(zhǎng)尾客群，風(fēng)險(xiǎn)成本相對(duì)較高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2012年到2017年之間，我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款率從0.95%上升至1.74%；消費(fèi)金融公司不良貸款款率從0.56%上升至6.62%，不良率上升近10倍。

消費(fèi)金融服務(wù)線上化后，信用風(fēng)險(xiǎn)在無紙化、快速化的業(yè)務(wù)流程長(zhǎng)中可能被進(jìn)一步放大。面對(duì)復(fù)雜的信用風(fēng)險(xiǎn)，頭部消費(fèi)金融公司，尤其是以線上業(yè)務(wù)為主的消費(fèi)金融公司，通過科技生態(tài)加以平衡。

以招聯(lián)為例，招聯(lián)成立之初就創(chuàng)立純線上消費(fèi)金融發(fā)展模式，通過股東生態(tài)和自身科技能力不斷擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模。公開資料顯示，招聯(lián)目前的研發(fā)人員占比超過60%，自主研發(fā)的“沃信用分”、“GPS漁網(wǎng)”、“圖譜風(fēng)控”等智能風(fēng)控技術(shù)取得業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的應(yīng)用效果，如實(shí)現(xiàn)秒級(jí)放貸、欺詐拒絕率2%、重大欺詐風(fēng)險(xiǎn)0發(fā)生。

去年11月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)金融公司和汽車金融公司增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力、提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》，鼓勵(lì)消費(fèi)金融公司拓寬市場(chǎng)化融資渠道、增加資本補(bǔ)充方式以及強(qiáng)化自主風(fēng)控能力建設(shè)。

對(duì)于消費(fèi)金融公司的發(fā)展，監(jiān)管的愿景非常明確，即科技賦能價(jià)值循環(huán)，其實(shí)這一點(diǎn)已經(jīng)在率先沖刺上市的消費(fèi)金融公司身上有所體現(xiàn)。在客群上移、比拼精細(xì)化的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，科技生態(tài)強(qiáng)者才會(huì)更受資本青睞并獲得一個(gè)不錯(cuò)的估值。

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原標(biāo)題： 消費(fèi)金融價(jià)值重估：向資金、資產(chǎn)良性循環(huán)靠攏