作者：文刀不良

來源：為睿資產(ID：VeryAsset)

近日，有幸結識了一位持牌AMC核心高管。在與他交流的過程中，他關于不良資產投資的“三個理論”，講透了持牌機構與非持牌機構參與該類另類機會型投資的核心底層邏輯，個人覺得頗為受益，于是便趁熱打鐵，整理成此文，及時分享給大家，希望帶給大家一些啟發(fā)。

1.“月亮上的金子”理論

所謂“月亮上的金子”理論，是指不良資產一部分投資標本身和標的背后蘊藏的風險一樣，往往就像月亮上的金子，閃閃發(fā)光，看得見，卻摸不著，令人琢磨不透。

就投資標的而言：超過10億投資金額的標的，無論是單體重整類的項目，還是債權包，對于大部分民營AMC而言，已經遠遠超過其資金投放能力與管理服務能力，這類投資標的對于這些民營AMC而言，就像月亮上的金子，看得見，卻摸不著，民營AMC即便有心參與，卻也無力回天。

就投資風險而言：無論是單體重整項目，還是不良債權包項目，既有類似于處置周期延遲、抵押物被占用、債務人涉刑等共性的風險，也有充滿個性化的陷阱，這些個性化的陷進包括：收購的債權短斤少兩、庭審中因訴訟技巧欠缺而導致的敗訴失權、政府行政審批和規(guī)劃調整難等。

大型投資標的對于民營AMC，個性化的投資風險對于投資主體，都適用“月亮上的金子”理論，你能透過月亮，看見閃閃發(fā)光的金子，但卻無法伸手觸及，看得見，摸不著，很難琢磨得透，一不小心，還會因為金子的吸引，掉到萬劫不復的陷阱里去。

2.災難理論

所謂災難理論，就是基于不良資產投資的高風險特點，不良資產投資的過程就如應對一場即將到來的自然災難，如地震、如臺風，在臺風和地震來臨之前，如何做好房屋加固，做好壓力測試，最大限度地確保財產和生命安全。如果想有效地抵御自然災害的襲擊，除了自身素質過硬，還必須善于利用武器和工具。作為專業(yè)投資人，在不良資產投資與處置的各個環(huán)節(jié)，要時刻謹記“災難”即將來臨的那把達摩利斯之劍，要做詳細項目盡調和投資分析，審慎設計交易結構，精心選擇合作伙伴，盡可能最大限度地確保投資本金不受損失。

3.食物鏈理論

所謂食物鏈理論，是指在不良資產的行業(yè)產業(yè)鏈上，各個行業(yè)主體之間存在大魚吃小魚，小魚無食吃的食物鏈現(xiàn)狀。持牌AMC會充分利用主體和融資優(yōu)勢，盡可能吃透各個環(huán)節(jié)的所有利潤。這些環(huán)節(jié)包括：一級市場收購債權，二級市場轉售債權，要賺盡可能多的利差；二級市場轉售債權時，有劣后級想要做債權配資，還可以賺一筆固定收益或者固定收益加部分后端超額收益；在債權處置過程中，資產推到法拍環(huán)節(jié)，有投資人想去參與法拍競拍，還可以做物權配資，賺取固定收益。但作為持牌機構，要盡可能多的尋求合作伙伴，相比較持牌AMC，民營AMC對風險的容忍度更高，而且經常在物權配資與債權配資的業(yè)務模式和交易結構中扮演劣后級的角色。因此，上述利潤，不要都吃，要留一口給合作伙伴，方能維持不良資產投資食物鏈上的生態(tài)平衡。

不良資產投資的投資標的基本都是非標資產，具體到個案和落地項目，必然是個性鮮明，充滿陷阱與未知，屬于典型的高風險另類機會型投資。不良資產行業(yè)是個復雜的產業(yè)鏈，產業(yè)鏈上的主體各居其位、各司其職，既相互競爭搶食，又相互合作共贏。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： 文刀不良：三個實操心得揭示社會資本與持牌AMC合作的正確姿勢