作者：文刀不良

來(lái)源：為睿資產(chǎn)(ID：VeryAsset)

近日，有幸結(jié)識(shí)了一位持牌AMC核心高管。在與他交流的過(guò)程中，他關(guān)于不良資產(chǎn)投資的“三個(gè)理論”，講透了持牌機(jī)構(gòu)與非持牌機(jī)構(gòu)參與該類(lèi)另類(lèi)機(jī)會(huì)型投資的核心底層邏輯，個(gè)人覺(jué)得頗為受益，于是便趁熱打鐵，整理成此文，及時(shí)分享給大家，希望帶給大家一些啟發(fā)。

1.“月亮上的金子”理論

所謂“月亮上的金子”理論，是指不良資產(chǎn)一部分投資標(biāo)本身和標(biāo)的背后蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)一樣，往往就像月亮上的金子，閃閃發(fā)光，看得見(jiàn)，卻摸不著，令人琢磨不透。

就投資標(biāo)的而言：超過(guò)10億投資金額的標(biāo)的，無(wú)論是單體重整類(lèi)的項(xiàng)目，還是債權(quán)包，對(duì)于大部分民營(yíng)AMC而言，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其資金投放能力與管理服務(wù)能力，這類(lèi)投資標(biāo)的對(duì)于這些民營(yíng)AMC而言，就像月亮上的金子，看得見(jiàn)，卻摸不著，民營(yíng)AMC即便有心參與，卻也無(wú)力回天。

就投資風(fēng)險(xiǎn)而言：無(wú)論是單體重整項(xiàng)目，還是不良債權(quán)包項(xiàng)目，既有類(lèi)似于處置周期延遲、抵押物被占用、債務(wù)人涉刑等共性的風(fēng)險(xiǎn)，也有充滿(mǎn)個(gè)性化的陷阱，這些個(gè)性化的陷進(jìn)包括：收購(gòu)的債權(quán)短斤少兩、庭審中因訴訟技巧欠缺而導(dǎo)致的敗訴失權(quán)、政府行政審批和規(guī)劃調(diào)整難等。

大型投資標(biāo)的對(duì)于民營(yíng)AMC，個(gè)性化的投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于投資主體，都適用“月亮上的金子”理論，你能透過(guò)月亮，看見(jiàn)閃閃發(fā)光的金子，但卻無(wú)法伸手觸及，看得見(jiàn)，摸不著，很難琢磨得透，一不小心，還會(huì)因?yàn)榻鹱拥奈舻饺f(wàn)劫不復(fù)的陷阱里去。

2.災(zāi)難理論

所謂災(zāi)難理論，就是基于不良資產(chǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，不良資產(chǎn)投資的過(guò)程就如應(yīng)對(duì)一場(chǎng)即將到來(lái)的自然災(zāi)難，如地震、如臺(tái)風(fēng)，在臺(tái)風(fēng)和地震來(lái)臨之前，如何做好房屋加固，做好壓力測(cè)試，最大限度地確保財(cái)產(chǎn)和生命安全。如果想有效地抵御自然災(zāi)害的襲擊，除了自身素質(zhì)過(guò)硬，還必須善于利用武器和工具。作為專(zhuān)業(yè)投資人，在不良資產(chǎn)投資與處置的各個(gè)環(huán)節(jié)，要時(shí)刻謹(jǐn)記“災(zāi)難”即將來(lái)臨的那把達(dá)摩利斯之劍，要做詳細(xì)項(xiàng)目盡調(diào)和投資分析，審慎設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)，精心選擇合作伙伴，盡可能最大限度地確保投資本金不受損失。

3.食物鏈理論

所謂食物鏈理論，是指在不良資產(chǎn)的行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上，各個(gè)行業(yè)主體之間存在大魚(yú)吃小魚(yú)，小魚(yú)無(wú)食吃的食物鏈現(xiàn)狀。持牌AMC會(huì)充分利用主體和融資優(yōu)勢(shì)，盡可能吃透各個(gè)環(huán)節(jié)的所有利潤(rùn)。這些環(huán)節(jié)包括：一級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)債權(quán)，二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)售債權(quán)，要賺盡可能多的利差；二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)售債權(quán)時(shí)，有劣后級(jí)想要做債權(quán)配資，還可以賺一筆固定收益或者固定收益加部分后端超額收益；在債權(quán)處置過(guò)程中，資產(chǎn)推到法拍環(huán)節(jié)，有投資人想去參與法拍競(jìng)拍，還可以做物權(quán)配資，賺取固定收益。但作為持牌機(jī)構(gòu)，要盡可能多的尋求合作伙伴，相比較持牌AMC，民營(yíng)AMC對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度更高，而且經(jīng)常在物權(quán)配資與債權(quán)配資的業(yè)務(wù)模式和交易結(jié)構(gòu)中扮演劣后級(jí)的角色。因此，上述利潤(rùn)，不要都吃，要留一口給合作伙伴，方能維持不良資產(chǎn)投資食物鏈上的生態(tài)平衡。

不良資產(chǎn)投資的投資標(biāo)的基本都是非標(biāo)資產(chǎn)，具體到個(gè)案和落地項(xiàng)目，必然是個(gè)性鮮明，充滿(mǎn)陷阱與未知，屬于典型的高風(fēng)險(xiǎn)另類(lèi)機(jī)會(huì)型投資。不良資產(chǎn)行業(yè)是個(gè)復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)業(yè)鏈上的主體各居其位、各司其職，既相互競(jìng)爭(zhēng)搶食，又相互合作共贏。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 文刀不良：三個(gè)實(shí)操心得揭示社會(huì)資本與持牌AMC合作的正確姿勢(shì)