面包財經(jīng) 
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作者：新華財經(jīng)面包財經(jīng)
來源:面包財經(jīng)（ID:mianbaocaijing)
國海證券近期公告稱擬將85億元的股票增發(fā)決議有效期延長12月，延期至2023年3月23日。這意味著，國海證券管理層需要更長的時間來籌備這次事關公司前途的增發(fā)。
盡管是一家中小型券商，國海證券近年來已經(jīng)完成的股權融資金額并不小。
新華財經(jīng)和面包財經(jīng)研究員根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2013年至2021年9年間，國海證券通過配股、定向增發(fā)等方式合計募集資金總額達到122.5億元，如果加上本次正在進展中的定增，累計募資總額或將超過200億元，接近國海證券當前的總市值。
但是，國海證券仍然“缺錢”。2021年6月末，公司凈資本140.66億元這一券商關鍵監(jiān)管指標，較上年末下降約8.98億元。
多次巨額募資補血，國海證券為何仍然缺錢？翻閱公司歷年財報以及監(jiān)管部門公開披露的信息，國海證券在合規(guī)風控方面的漏洞或許是公司重要的“失血點”。
目前，A股上市券商正在掀起新一輪募資補血高潮，2020年至今，20余家券商已經(jīng)完成或正在籌劃再融資事宜，合計金額或超過1800億元。
與國海證券類似，包括中信證券、招商證券、興業(yè)證券、財通證券等在內的多家券商都因為涉及較為嚴重的違規(guī)行為在最近幾年被監(jiān)管部門處罰。這些券商也都已經(jīng)完成或正在籌劃大額再融資。
合規(guī)風控漏洞已經(jīng)成為上市券商重要的失血點。重募資、輕合規(guī)，某種程度上是讓股民變相為公司高管的違規(guī)行為買單。
累計募資超百億 難挽業(yè)績頹勢
2021年1月末，國海證券提出定增預案，擬通過定向增發(fā)募集資金總額不超過85億元，主要用于發(fā)展投資與交易業(yè)務和資本中介業(yè)務。由于沒有在股東大會首次授權的有效期內實施發(fā)行，管理層擬提請即將召開的股東大會批準相關授權延期一年。
2011年，國海證券借殼在A股上市。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年至今，國海證券通過定向增發(fā)、配股等股權融資方式合計募資約122.5億元。如本次85億元的定增成功實施并足額募資，屆時，公司股權融資合計獲得的資金或超200億元。
圖1：2013年以來國海證券股權融資
但是，巨額的再融資并沒有換來持續(xù)的業(yè)績增長。根據(jù)此前發(fā)布的業(yè)績快報，2021年國海證券歸母凈利潤約為7.86億元，雖然比上年有所增長，但遠低于2015年的17.93億元和2016年的10.16億元。
圖2：2013年至2021年國海證券歸母凈利潤、減值損失
國海證券持續(xù)的再融資也沒有能夠有效的提升凈資本水平。2021年上半年末，國海證券的凈資本為140.66億元，較上年年末減少8.98億元，較2018年末減少18.67億元。凈資本是券商的核心監(jiān)管指標，凈資本下降將有可能導致券商業(yè)務受限。
圖3：2018年至2021年上半年國海證券凈資本
多次大額募資之后為何凈資本依然承壓？業(yè)績?yōu)楹尾荒苡行嵘客獠渴袌霏h(huán)境固然是部分的原因，更主要的是內因。尤其是，合規(guī)與內控方面的短板已經(jīng)成為這家券商重要的失血點，產生了金額不菲的資產減值。
質押式證券回購業(yè)務埋雷，資產減值吞噬利潤
減值損失或為國海證券凈利潤不甚理想的重要原因。
2021年，國海證券共三次發(fā)布計提資產減值準備的公告，經(jīng)統(tǒng)計，當年公司全年合計將計提資產減值準備4.22億元，相較于其業(yè)績快報報出的7.86億元歸母凈利潤，這一減值金額相當可觀。
研究發(fā)現(xiàn)，國海證券合計對買入返售金融資產計提減值準備約3.76億元，占總減值金額的比例較高。根據(jù)2021年中報，國海證券披露其就質押式證券回購業(yè)務已經(jīng)與16個應訴方發(fā)生糾紛訴訟，合計涉訴金額超過24億元。
圖4：截至2021年上半年末國海證券重大未決質押式證券回購糾紛案
2021年上半年末，股票質押式回購業(yè)務客戶的整體履約保障比例為127.86%，較上年年末下降約16.34個百分點。
以上數(shù)據(jù)很大程度上體現(xiàn)出了風控能力不足影響了國海證券的業(yè)務拓展和盈利能力。
合規(guī)風控存短板 多次受到監(jiān)管處罰
風控與合規(guī)是一個硬幣的兩面，近年來國海證券多次因較為嚴重的違規(guī)被監(jiān)管部門處罰。
圖5：2018年及以后國海證券收到的部分監(jiān)管處罰
比如，2021年12月份，因擔任勝通集團公司債券“16勝通01”“16勝通03”“17勝通01”的主承銷商而涉事虛假記載、未盡職調查等，公司被沒收違法所得1798萬元，并處以60萬元罰款。
研究發(fā)現(xiàn)，國海證券受到監(jiān)管處罰的業(yè)務主要為企業(yè)金融服務業(yè)務，2021年上半年，該業(yè)務產生收入11392.95萬元，同比下滑約一成。
券商“募資潮” 不能一募了之
2020年以來，多家上市券商計劃或實施定增、配股等進行融資，主要系傳統(tǒng)經(jīng)濟業(yè)務同質化嚴重且傭金率下滑，促使各大券商向資本中介、投資業(yè)務等資本消耗型業(yè)務轉型發(fā)展。
圖6：2020年以來上市券商募資情況
不少已經(jīng)完成或正在進行募資的券商存在與國海證券類似的情況，在向市場融資擴張的同時因為合規(guī)風控漏洞導致業(yè)績受損甚至被監(jiān)管部門處罰。
中信證券，作為“行業(yè)巨頭”近期通過配股募得超200億元。2020年，該公司曾因亞輝龍IPO承銷業(yè)務收到證監(jiān)會警示函。當期，公司因多項業(yè)務合計確認信用減值損失65.81億元。
招商證券，作為老牌大型券商，曾于2020年配股募資超百億元。2021年，該公司曾因牧原股份IPO承銷業(yè)務收到證監(jiān)會警示函。
興業(yè)證券，作為大型券商，擬募資不超過140億元的配股方案已獲股東大會通過。2021年，該公司曾因研究報告內容數(shù)據(jù)列示錯誤、文字表述不嚴謹?shù)仁盏礁＝ㄗC監(jiān)局警示函。2020年，公司因多項業(yè)務確認信用減值損失6.11億元。
財通證券計劃通過配股募資不超過80億元。2021年，該公司因債券承銷業(yè)務收到浙江證監(jiān)局警示函。
東吳證券2020年和2021年通過兩次配股合計募資超百億元。2020年，該公司因在新股發(fā)行承銷過程中網(wǎng)下投資者配售比例存在錯誤而被深交所約見談話。當年，公司確認信用減值損失7.27億元。
在手握募資便利優(yōu)勢的同時，上市券商理應更注重合規(guī)，保障投資者權益。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
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