云蒙投資 作者：云蒙
來源：云蒙投資（ID：Yun-Meng111）
總體評價：在平安集團的大力支持下,平安銀行開始走輕型化發(fā)展道路，努力實現(xiàn)零售轉型，這應該是很多投資人看重的地方。從財報數(shù)據看，平安銀行各方面相對前些年要穩(wěn)不少，雖然盈利能力依然比較弱，但盈利指標和資產質量還是有明顯好轉，當然很多數(shù)據還需要進一步的跟蹤和觀察。目前的估值雖然相對來說屬于中等偏上，但依然是很低估的，如果打新收益不錯的話，其配置深市打新還是很不錯的。
一、關于規(guī)模指標
2018年三季度，平安銀行凈利潤為204.56億元，同比增長6.80%。總資產為33521億元，同比增長6.84%。歸屬普通股股東權益為2152.8億元，同比增長8.64%。風險加權資產為22787億元，同比增長3.7%，環(huán)比增長0.8%。營業(yè)收入為866.64億元，同比增長8.56%。撥備前利潤為601.33億元，同比增長15.7%。
點評：一是資產規(guī)模穩(wěn)定增長。在2016、2017年資產增速下降的基礎上，2018年資產增速降到了小于M2的水平，和2015年前20%多的增速完全不同了，平安銀行不再看重規(guī)模的擴張了，這是一個好的開始。
二是資產配置趨于穩(wěn)健。我們這里說的資產配置是否穩(wěn)健，更多的是看風險加權資產和總資產變化的關系，由于資產結構的調整，貸款比重明顯增加，我們看到三季度風險加權資產增速低于總資產增速，這說明平安銀行的資產配置越來越穩(wěn)，也說明表外業(yè)務應該也基本上入表了，這與平安銀行放慢擴展步伐和零售轉型有很大的關系，零售業(yè)務消耗資本相對較少，我們可以看到資本充足率環(huán)比明顯提升了。
三是盈利明顯提升。前三季度營業(yè)收入分別同比增長1.13%、5.86%和8.56%，而去年三季度營收同比下降2.6%。撥備前利潤同比增長15.7%，而中報同比是下降1.2%，一季報是下降6.9%，雖然這些數(shù)據和去年基數(shù)有很大關系，但我們也能明顯看到平安銀行盈利能力逐季度提升。
四是股東權益增速還是比較弱。平安銀行的股東權益增速分紅后同比只有8.65%，這個一方面是由于平安銀行在過去的四個季度業(yè)績還是相對比較弱，另一個原因就是新的會計準則調整帶來股東權益的調整，這個調整幅度為2%多一點。從股東權益看，平安銀行的分紅對應現(xiàn)在股價股息率差不多1.5%的樣子，綜合下來過去四個季度平安銀行給股東帶來10%左右的收益率，考慮新會計準則也就是12%的樣子，也就是不考慮估值的情況下，投資人可以獲得12%左右的復合收益率。
二、關于資產負債結構
三季度末，平安銀行貸款和墊款總額19220億元，占比為57.34%，年初占比52.5%；個人貸款(含信用卡)余額10820.63億元，占比為56.3%；吸收存款21346.4億元，占比68.49%。結構性存款余額4,268.53 億元、較年初增幅 96.2%。
點評：一是資產端繼續(xù)推進零售業(yè)務。平安銀行在發(fā)力信用卡貸款和按揭貸款。由于按照新的會計準則，我們今年沒辦法同比之前的投資類資產中的四個分項，但這也不是平安銀行的重點。重點還是零售，我們看到個人貸款余額比年初增長27.4%，同比增長44.8%，信用卡貸款比年初增長 41.2%，同比增長了69.9%。零售業(yè)務凈利潤在全行凈利潤中占比為 68%，去年同期為65%。由于零售業(yè)務的推進，其資產端收益率在逆勢提升。
二是負債端的同業(yè)成本有所下降。近兩個季度，銀行間市場資金較為充裕，短期負債可以加快置換。中報我們看到，平安銀行“發(fā)行債券”成本率為4.73%，“同業(yè)業(yè)務及其他”成本率為3.5%，各項成本率比一季報是有所上升的，這是因為負債的置換需要時間。三季度分別變?yōu)?.58%和3.45%，均有所下降。此外，存款成本略有上升，如果保本理財納入表內按照存款管理，可能還會一定程度增加存款成本率。
三、關于監(jiān)管指標
三季度平安銀行核心資本充足率為8.53%，同比上升0.21個百分點，環(huán)比上升0.19個百分點；撥貸比為2.84%，環(huán)比下降0.11個百分點。撥備覆蓋率為169.14%，同比上升17個百分點，環(huán)比下降6.7個百分點。
點評：一是核心資本充足率開始好轉。平安銀行由于之前的快速擴張，雖然分紅少，但依然資本金不夠，資本充足率在2017年中達到最低8.13%。目前平安銀行的零售轉型對資本充足率的提高是有好處的，個人按揭貸款的風險權重為50%，對個人其他債權風險權重為75%，因此零售業(yè)務非常節(jié)約資本，而且不良目前低于對公貸款。平安銀行一直在壓縮對公貸款，三季度占比43.7%，比中報的46%繼續(xù)下降。考慮到國家要將前四五十名的銀行納入我們國家的系統(tǒng)性重要銀行，平安銀行可能還是需要繼續(xù)融資的，目前260億可轉債還不知道什么時候能發(fā)出來，當然如果規(guī)模不擴張，繼續(xù)調整資產結構，資本金也會升上來的，內生性增長也就實現(xiàn)了。
二是撥備指標保持穩(wěn)定。平安銀行這兩項監(jiān)管指標環(huán)比保持穩(wěn)定，同比看上去得到了較好的改善，這一方面是資產質量的明顯好轉，新生不良同比大幅降低；另一個方面就是會計準則的調整導致?lián)軅涞脑黾印?/p>
四、關于盈利能力指標
三季度平安折算總資產收益率為0.74%，同比持平；折算加權凈資產收益率為11.47%，同比下降0.01個百分點。折算凈息差為2.25%，去年同期為2.39%；非息收入占比37.08%，去年同期為31.91%。成本收入比為29.52%，去年同期為24.55%。
點評：一是盈利能力指標還是比較弱。平安銀行雖然有平安集團的大力扶持，但這些年的盈利能力一直比較弱，各種節(jié)奏都不太對，不良爆發(fā)也異常兇猛，所以盈利能力指標一直比較弱。我們按照同比折算來看，總資產收益率已經降到了0.74%，凈資產收益率也在監(jiān)管線邊緣。凈息差經過一季度的低點后一直在回升，不過平安銀行高息差對應的是較高的資產質量，包括現(xiàn)在的突飛猛進的零售業(yè)務，其并不能說這里沒有不良，當年臺灣的銀行就在零售上吃了大虧。
二是非息收入增長值得期待。雖然目前較大增長有會計準則調整的原因，但我們也看到平安銀行的非息收入還是值得期待的，銀行卡業(yè)務是平安銀行的零售發(fā)力點之一，前三季度新增發(fā)卡量同比增長 32.1%，由于發(fā)卡量增加，手續(xù)費支出較多，三季度手續(xù)費及傭金凈收入同比增長2.3%，預計后續(xù)會帶來更多的相關收益。
三是業(yè)務及管理費增加較多。我們看到成本收入比是提高不少的，主要由于業(yè)務及管理費提高了20%，說明零售業(yè)務的開展還是非常燒錢的，也許這就是天下沒有免費的午餐吧，這一塊需要通過后續(xù)營收的增長得以降低。
五、關于不良系列及調節(jié)指標
三季度平安銀行撥備總額545億元，同比去年438億增長了107億元；資產減值損失含信用減值336.22億，同比增長2.4%。不良貸款余額為322.5億，同比增長12.0%，不良貸款率為1.68%。關注貸款為590.6億，同比減少7.73%。90天以內逾期貸款171.0億元，同比減少1.7%。90天以上逾期貸款384.7億元，同比減少10.5%。
點評：一是資產質量有明顯改善。雖然我們看到不良率環(huán)比并沒有下降，看到不良貸款同比還在增加，但不良率實現(xiàn)了同比下降，不良貸款絕對額增速大幅下降，更為重要的是關注貸款、90天以內逾期貸款、90天以上逾期貸款均同比下降，這個很難得。雖然我們看到三季度新增資產減值損失110多億沒有增加一點撥備總額，但計算生不良或信用成本，我們會發(fā)現(xiàn)同比是下降的，也就是資產質量同比是明顯改善的。如果平安銀行的資產質量繼續(xù)改善，其利潤有望大幅提高，因為資產減值損失是凈利潤的164%。
二是資產質量認定同比嚴格程度繼續(xù)提高。我們看到90天以上逾期貸款是不良貸款的119%，而年初這個數(shù)據是143%，前些年快接近2倍，應該說資產質量的認定標準是不斷在提高的，當然目前從絕對值角度看還是比較寬松的，現(xiàn)在關注貸款為不良貸款的183%也是比較高的。
三是撥備充足性有所提升。我們看到撥備相關的數(shù)據在提升，這個有新會計準則的影響，但目前看數(shù)據確實是撥備得到了較好的提升，目前平安的撥備盈余在我們統(tǒng)一模式清算，這個撥備還有盈余，一改前些年欠賬的狀態(tài)。
六、關于估值情況
2018年三季度平安銀行每股凈利潤1.14元，去年同期為1.06元，每股凈資產12.54元，去年同期為11.54元。2018年已分紅0.136元。
點評：截至10月23日，平安銀行A股收盤股價為10.84元，A股的靜態(tài)市凈率為0.86倍，動態(tài)市盈率7.8倍的樣子。目前的估值雖然相對來說屬于中等偏上，但依然是很低估的，如果打新收益不錯的話，其配置深市打新還是很不錯的。
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