作者：丁聯(lián)誠

來源：后稷投資（ID：houjiamc）

不良資產(chǎn)市場的繁榮與否，不僅在于一級市場，更取決于二級市場的市場化程度。近幾年來，不良資產(chǎn)二級市場發(fā)展迅速，市場趨于活躍，投資者數(shù)量快速增加，參與主體更為多元化，業(yè)務(wù)模式和交易產(chǎn)品也更加多樣。與此同時，整個行業(yè)呈現(xiàn)出市場門檻低、開放度高、參與主體多、主體規(guī)模小等特點。在眾多的參與主體中，活躍的二級投資者是整個市場的中堅力量，他們在市場中承上啟下，奠定了整個二級市場的活躍度與競爭態(tài)勢。研究活躍二級投資者，對了解區(qū)域二級市場，進(jìn)而探究整個不良資產(chǎn)市場生態(tài)有著重要意義。然而，活躍二級投資者的定義，可以是仁者見仁，在此，筆者將符合以下三個標(biāo)準(zhǔn)之一的二級投資者定義為活躍二級投資者：一、戶數(shù)：買或賣總戶數(shù)5戶及以上；二、次數(shù)：買或賣總次數(shù)2次及以上；三、金額：買或賣總金額1億以上。 

一、區(qū)域總體情況： 

1.  受讓與出讓匯總情況

我們按一個省（包括直轄市、自治區(qū)）為最小的區(qū)域市場單元，歸納統(tǒng)計了2018年，活躍二級投資機(jī)構(gòu)在各省的受讓及出讓數(shù)據(jù)。

符合前述定義標(biāo)準(zhǔn)的活躍二級投資者，受讓端，全國共1080個，出讓端，全國共418個。

其中在浙江省投資的活躍二級投資機(jī)構(gòu)，不管是受讓端，還是出讓端，都大幅領(lǐng)先于其他地區(qū)，這與我們認(rèn)知的浙江市場競爭態(tài)勢是基本相符的；

排在第二檔的是山東、廣東、江蘇市場，而江蘇市場比較令人意外，活躍二級投資者的數(shù)量不到浙江的一半。浙江、山東、廣東、江蘇這四個省份，本輪不良資產(chǎn)市場的進(jìn)程基本上同步，市場體量也相差不大，但代表二級市場活躍度的活躍二級投資者數(shù)量，江蘇較前三個省份卻存在較大差距。

第三檔地區(qū)，包含福建、河北、河南、湖南、湖北、上海六省市，受讓端的活躍二級投資者的數(shù)量介于20-50個。

第四檔地區(qū)，其他地區(qū)，活躍二級投資者數(shù)量少于20個，基本上很難形成一個完整的二級投資市場。

2.  與一級、二級市場出讓數(shù)據(jù)對比情況

活躍二級投資者收購的債權(quán)總額與四大AMC出讓的金額基本相當(dāng)，充分顯現(xiàn)出二級市場由活躍二級投資者主導(dǎo)的競爭格局。而各省市中，活躍二級投資者收購金額與四大AMC出讓金額的比值，除個別地區(qū)由于市場體量太小導(dǎo)致個例情況使整體數(shù)據(jù)失真外，基本上能反映出，比值越大，活躍二級投資者對市場的影響越大，特別是大投資機(jī)構(gòu)對市場的影響。

二、按三個標(biāo)準(zhǔn)細(xì)分

1.  符合標(biāo)準(zhǔn)一：戶數(shù)

受讓端，共634個主體；出讓端，共248個主體

2.  符合標(biāo)準(zhǔn)二：次數(shù)

受讓端，共468個主體；出讓端，共235個主體。

3.  符合標(biāo)準(zhǔn)三：金額

受讓端，共458個主體；出讓端，共161個主體。

三、活躍二級投資者-收購金額前五十名 

前五十位的二級投資機(jī)構(gòu)收購金額占所有活躍二級投資收購總額的43.1%，行業(yè)集中度一般。由于不少投資者受讓時會使用不同的SPV或者受讓于優(yōu)先級資金方名下，活躍二級投資者的實際投資情況有可能會有所差異。

四、活躍二級投資者跨區(qū)域投資情況

活躍二級投資者中，我們統(tǒng)計了同一個主體在不同地區(qū)的資產(chǎn)受讓情況，如下圖：

在2個及2個以上地區(qū)有投資記錄的活躍二級投資者有39個，其中布局區(qū)域超2個的投資機(jī)構(gòu)只有5個，布局最廣的是湖岸投資，他們屬于海岸投資人民幣基金的3個SPV。除少數(shù)幾個外資基金外，國內(nèi)的活躍二級投資機(jī)構(gòu)跨區(qū)域投資布局還在初始階段。

 五、外資機(jī)構(gòu)在國內(nèi)投資情況 

2018年，外資在國內(nèi)共發(fā)生13筆收購記錄，涉及10家投資機(jī)構(gòu)，收購區(qū)域分布在8個省市，其中廣東、福建分別發(fā)生了4筆及3筆，充分顯現(xiàn)出這兩省的市場競爭態(tài)勢及外資對這兩地資產(chǎn)的風(fēng)險偏好。綜合來看，全年外資對國內(nèi)的不良資產(chǎn)市場，無論是收購金額還是涉及區(qū)域的廣度，都偏向于謹(jǐn)慎。

經(jīng)過近幾年沿海地區(qū)轟轟烈烈的不良資產(chǎn)投資市場的洗禮，市場上不僅涌現(xiàn)出了一批批專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)及個人，也吸引了各種短線資金及投機(jī)者，他們的出現(xiàn)極大的促進(jìn)市場的流動性，進(jìn)而推動了資產(chǎn)價格的上行。沿海的浙江、江蘇、廣東、山東四省，共吸引了705個活躍二級投資者，占全國所有活躍二級投資者數(shù)量的65%，他們的集群效應(yīng)，迅速將這幾個地區(qū)的資產(chǎn)價格推向了天花板，導(dǎo)致行業(yè)利潤空間極度收窄，進(jìn)而倒逼有實力的投資者向內(nèi)陸開拓市場。可以預(yù)見的是，未來幾年，跨區(qū)域投資的風(fēng)潮，會逐漸成為主流，內(nèi)陸二級市場的發(fā)展會直接決定這個行業(yè)持續(xù)繁榮的廣度與深度。

注：文章為作者獨(dú)立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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