作者：Osyth

來源：資產界

修路、蓋樓、搞城市開發的城投，最近開始賣Token了。

嘉興、濟南、北京等地國資陸續建起Token運營中心、Token工廠，甚至已經有地方國企為Token工廠發行科創債。

那么：城投為什么突然盯上這門生意，賣Token到底能賺多少？

01

第一批城投，已經下場賣Token

今年7月30日，長三角（嘉興）Token運營中心正式啟動。

運營這個中心的，不是互聯網大廠，也不是AI創業公司，而是嘉興市城市投資發展集團有限公司，也就是嘉城集團。

所謂Token，中文稱“詞元”，是大模型處理信息的基本計量單位。用戶調用DeepSeek、通義千問等大模型，背后都會消耗Token，并產生相應費用。

嘉興做的事情，就是把不同的算力和模型接入同一個平臺，為企業提供統一API入口、統一Token計量、統一費用結算、統一政策抵扣和統一安全審計。企業接入一次，就能調用多款主流模型。

嘉城集團對自己的定位很直接：“等于我們是搬運工。”換個商業說法，就是做Token的“批發商”。

類似的項目正在多地出現。

6月，濟南城投集團牽頭建設的“泉惠算·濟南詞元工廠”發布，提供算力租賃、Token計費、一體機部署等服務。

北京也出現了國資背景的Token工廠，將底層算力封裝成標準化、可以計量出售的Token服務。

如果說Token運營中心像“批發市場”，Token工廠更像“加工廠”：前者負責整合和分發，后者更靠近算力生產端。

更值得注意的是，地方國企已經開始為Token工廠融資。

無錫高新區科創產業發展集團發行科技創新公司債，募集資金重點投向Token工廠項目。Token由此從一個AI計量單位，開始進入地方國企真實的投資和融資體系。

與此同時，溫州數據集團運營的東南Token運營中心已經上線“詞元天下”，蘇州也在8月揭牌中國電信（江蘇）Token運營中心；廣州則依托廣州數據交易所建設廣東詞元交易和服務中心，更偏向交易、結算和市場組織。

有人負責“生產”，有人負責“批發”，還有人開始做交易和融資。

地方國資正在把一個原本屬于大模型廠商的計價單位，拆成一條新的生意鏈。

02

城投的下一門生意，是盤活GPU

答案首先要從城投自己的處境說起。

首先是城投自己的老生意越來越難做。

過去城投圍繞城市擴張做土地開發、基礎設施、園區建設，有源源不斷的項目。現在城市建設從“大拆大建”轉向存量運營，城投也面臨越來越迫切的市場化轉型壓力。

嘉城集團在解釋為什么由城投來運營Token中心時，就提到一個很現實的原因：城市建設已經不再依賴大拆大建，城投需要轉型。

但只有轉型壓力，還解釋不了為什么偏偏是Token。

另一個背景是，過去幾年各地已經投下大量算力資產。

數據中心、智算中心、GPU服務器陸續建起來之后，一個新問題出現了：機器有了，誰來用？

IDC今年披露的調研數據顯示，國內近半數企業智算資源利用率處于51%—70%，還有6.7%的企業只有31%—50%。這不能簡單理解為全國算力“過剩”，但至少說明，算力建成與充分利用之間還有距離。

Token恰好提供了一種新的解法。

過去企業租算力，可能要租服務器、GPU，再部署模型；現在可以把底層算力封裝成模型服務，按照實際消耗的Token收費。

于是，城投熟悉的資產運營邏輯換了一套計量單位：

過去建產業園，要提高出租率；現在建智算中心，要提高GPU利用率。

過去盤活的是土地、廠房和商業物業，現在一些地方國資開始盤活GPU。

這可能才是140萬億次Token調用量之外，城投真正感興趣的東西。

已經投下去的算力資產，如果能夠通過Token被切成更小的服務單位賣出去，就有機會從“機器放在那里”，變成持續產生收入的經營資產。

但問題也隨之而來：

算力切碎了賣，就一定更賺錢嗎？

03

Token賣得多，不等于賺得多

現在還沒有答案。

第一批城投Token運營平臺大多剛剛上線，公開披露的收入、成本和利潤數據非常有限。以嘉興為例，目前仍處在業務拓展階段，尚沒有一份能夠證明Token業務已經規模化盈利的財務成績單。

但已經跑在前面的市場化Token服務商，提供了一些參考。

比如正在沖刺資本市場的AI云廠商派歐云。

根據其招股書數據，派歐云AI云業務一年收入增長約10倍，日均Token消耗量超過1萬億，但相關業務毛利率仍然為負。其AI云毛利率雖然已經從-95.1%收窄至-10.7%，卻仍未跨過盈虧線。

這意味著一個很現實的問題：

Token賣得越多，不一定賺得越多。

因為Token越來越接近標準化商品，同一個模型，從不同平臺調用，核心能力沒有太大差別。

上游模型廠商不斷降價，下游企業不斷比價，中間的Token分銷商很難掌握定價權；但GPU、電費、帶寬和運維成本卻不會消失。

所以城投如果只是低價采購Token，再加一點價賣給本地企業，利潤空間可能比“140萬億次調用”聽起來薄得多。

真正可能掙錢的，反而是Token之外的兩層生意。

一層是服務。

企業真正需要的往往不是幾億個Token，而是模型怎么接進生產流程。因此，模型接入、數據治理、智能體開發、安全審計、運維服務，都可以成為Token之外的收入。

換句話說，Token可能只是“水電費”，更有利潤空間的是水電費背后的服務。

另一層則是城投最熟悉的資產運營。

如果GPU已經買了、機房已經建了，即便機器閑著，折舊和運維成本照樣存在。Token運營如果能夠把原本閑置的算力賣出去，提高機器利用率，那么城投賺到的不只是Token價差，而是原本沒有收入的資產開始產生現金流。

所以，城投和普通Token分銷商算的其實不是同一筆賬。

普通分銷商關心的是：

100元的Token，80元拿貨，最終能賣多少錢。

城投還要多算一筆：

幾十億元投下去的數據中心和GPU，能不能因為Token多跑起來。

但風險也在這里。

如果本地沒有足夠的真實需求，最后只能依靠政府部門、地方國企采購，或者長期發補貼刺激消費，那么所謂的市場化收入，很可能只是資金在地方體系內部循環。

更麻煩的是，如果為了做Token，又開始大規模買GPU、建新的智算中心，原本想盤活存量資產，最后反而可能變成新一輪重資產投入。

所以，判斷城投賣Token能不能賺錢，與其盯著“140萬億次調用量”，不如盯住三個更實際的數字：

算力成本、GPU利用率、企業實際付費價格。

平臺已經搭起來了，資金也開始投進去了。

接下來真正值得看的，是第一批城投Token平臺的財務報表。

到那時候才能知道，從賣地到賣Token，城投究竟找到了一門新生意，還是又建了一批等待客戶的新資產。

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注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： 城投開始賣Token了