承債式收購(gòu)，說(shuō)穿了就是，在股權(quán)并購(gòu)中，收購(gòu)方負(fù)責(zé)承擔(dān)或清償目標(biāo)公司的債務(wù)，作為股權(quán)對(duì)價(jià)的部分。

我們先來(lái)解讀一下“三種典型的承債式收購(gòu)”。

一、“債務(wù)承擔(dān)型”承債式并購(gòu)

“債務(wù)承擔(dān)型”，指收購(gòu)方承擔(dān)目標(biāo)公司的債務(wù)作為其購(gòu)買股權(quán)的對(duì)價(jià)，待將來(lái)達(dá)到一定條件時(shí)，收購(gòu)方才對(duì)債權(quán)人進(jìn)行清償。比如融創(chuàng)收購(gòu)萬(wàn)達(dá)13個(gè)文旅項(xiàng)目和76家酒店，目標(biāo)公司的貸款擔(dān)保轉(zhuǎn)由融創(chuàng)提供。

在登山哥案例中：長(zhǎng)跑哥公司付給登山哥1.8億，收購(gòu)A公司100%股權(quán)。在項(xiàng)目開(kāi)啟預(yù)售后的3個(gè)月后，清償B所有借款。（或完成收購(gòu)后1個(gè)月內(nèi)，長(zhǎng)跑哥公司借款3.2億給項(xiàng)目公司用于清償B借款。）

所得稅計(jì)算：登山哥的股權(quán)賣了1.8億，取得成本1億元，因此利潤(rùn)為0.8億。所以，應(yīng)繳所得稅=0.8億*25%=0.2億。

二、“實(shí)際支付型”承債式并購(gòu)

“實(shí)際支付型”指的是，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成前，收購(gòu)方已經(jīng)對(duì)債權(quán)人進(jìn)行了清償。清償方式一般有“直接收購(gòu)債權(quán)人債權(quán)”、“增資減債式”。

案例中約定：長(zhǎng)跑哥先出資3.2億（含息）收購(gòu)債權(quán)人B全部債權(quán)，一個(gè)月內(nèi)，登山哥需以1.8億報(bào)價(jià)，將A公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給長(zhǎng)跑哥。

三、“增資減債型”承債式并購(gòu)

“增資減債”型指的是，收購(gòu)方先行通過(guò)增資方式進(jìn)入項(xiàng)目公司。在合作開(kāi)發(fā)中，這種模式非常常見(jiàn)，并且有以下幾大好處：

1）原股權(quán)質(zhì)押不影響增資入股的進(jìn)行；

2）轉(zhuǎn)讓方不能拿錢走人，保證我方所付資金都能用于項(xiàng)目開(kāi)發(fā)；

3）留住轉(zhuǎn)讓方在當(dāng)?shù)刭Y源，維護(hù)原團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定；

4）增資環(huán)節(jié)不涉及原股權(quán)溢價(jià)帶來(lái)的所得稅，相當(dāng)于繳納時(shí)間后移，為節(jié)稅騰挪出時(shí)間和空間。

案例中約定：長(zhǎng)跑哥出資1.8億（其中1億增加注冊(cè)資本金，0.8億計(jì)入資本公積）通過(guò)增資入股的方式獲得A公司51%股權(quán)。A公司獲得該1.8億后償還給B，剩余款項(xiàng)，由長(zhǎng)跑哥借款2億給公司清償B剩余債務(wù)。

曾經(jīng)看到后臺(tái)有人問(wèn)“收并購(gòu)的價(jià)格咋談啊”。

很多賣方給你報(bào)價(jià)都是細(xì)數(shù)自己投了多少錢，從土地價(jià)款、契稅、各種財(cái)務(wù)成本，甚至是人吃馬喂的費(fèi)用都給你算進(jìn)去。

這個(gè)時(shí)候我方收購(gòu)人員一定要記住，他花了多少錢和咱有半毛錢關(guān)系？我們只在乎核心資產(chǎn)在市場(chǎng)上能值多少錢，還有多少我們?cè)敢獬薪拥墓潭ㄙY產(chǎn)、貨幣資產(chǎn)，愿意承接哪些債務(wù)？轉(zhuǎn)讓方應(yīng)提供最近一期目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，我方要以項(xiàng)目投資測(cè)算為依據(jù)進(jìn)行討價(jià)還價(jià)。

雙方對(duì)收購(gòu)價(jià)格基本達(dá)成一致后，我方需明確收購(gòu)價(jià)款分哪兩部分，一是股權(quán)收購(gòu)價(jià)款多少，二是承債價(jià)款多少？承債價(jià)款原則上應(yīng)該等于我方認(rèn)可承接的目標(biāo)公司債務(wù)余額。股權(quán)和債權(quán)價(jià)款區(qū)分清楚后也能為下一步商定付款進(jìn)度做準(zhǔn)備，一般來(lái)講股權(quán)支付進(jìn)度要與公司的股權(quán)變更同步，而債權(quán)部分收購(gòu)方可盡量爭(zhēng)取延期支付，分期支付，為自己的投資IRR增色。

其實(shí)，根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表，計(jì)算“股權(quán)對(duì)價(jià)”、“股權(quán)溢價(jià)”、“債權(quán)價(jià)格”、“交易對(duì)價(jià)”，都so easy！

一般來(lái)說(shuō)：

股權(quán)溢價(jià)=股權(quán)對(duì)價(jià)-所有者權(quán)益；

所有者權(quán)益=資產(chǎn)-負(fù)債=凈資產(chǎn)；

股權(quán)對(duì)價(jià)=對(duì)方的開(kāi)價(jià)（實(shí)際值多少錢不管，反正大家談攏就是這個(gè)價(jià)）。

在實(shí)操計(jì)算時(shí)值得注意的是，長(zhǎng)期負(fù)債可以承接，也就是說(shuō)本質(zhì)就是借款。短期借款一般不承接，本質(zhì)被視為溢價(jià)（抽逃）。

具體解答過(guò)程為：

第一步：核心資產(chǎn)價(jià)格 = 100000萬(wàn)元 （100畝 ×1000萬(wàn)/畝）

第二步：收購(gòu)總資產(chǎn)價(jià)格 = 核心資產(chǎn) + 貨幣資產(chǎn) + 固定資產(chǎn) = 101005萬(wàn)元

注：存貨需對(duì)方提供可抵扣發(fā)票才可認(rèn)定，估算階段無(wú)法認(rèn)定。

第三步：股權(quán)對(duì)價(jià) = 收購(gòu)總資產(chǎn)價(jià)格 – 總負(fù)債 = 25000萬(wàn)元；

第四步：股權(quán)溢價(jià) = 股權(quán)對(duì)價(jià) – 所有者權(quán)益 = 20000萬(wàn)元 ；

第五步：債權(quán)價(jià)格 = 40000萬(wàn)元（逐一分析負(fù)債、其他應(yīng)付，指的是不可承接負(fù)債，需要現(xiàn)金支付）。

很多朋友想知道收并購(gòu)要掌握哪些東西。

其實(shí)，也沒(méi)大家想象的那么復(fù)雜，圈內(nèi)有大神梳理了一下，也就下面幾大模塊：

01、測(cè)算對(duì)投拓永遠(yuǎn)都是最重要的

測(cè)算不止是一種算帳的技術(shù)，更重要的他給你的是一種數(shù)據(jù)化分析的思維，同時(shí)讓你學(xué)會(huì)去洞察如何合理安排和規(guī)劃項(xiàng)目，才能實(shí)現(xiàn)訴求的最大化。

做完項(xiàng)目測(cè)算的人，去跟別人談判的時(shí)候，思路會(huì)很清晰，知道談判關(guān)注的重點(diǎn)是什么；而且設(shè)計(jì)交易方案的時(shí)候也會(huì)相對(duì)清晰和可操作。

02、寫立項(xiàng)報(bào)告

這個(gè)相對(duì)簡(jiǎn)單，因?yàn)樗蜏y(cè)算的思維是一致的。立項(xiàng)報(bào)告只是測(cè)算的PPT表現(xiàn)形式。當(dāng)然，寫的好的人，也會(huì)有一些小技巧，讓領(lǐng)導(dǎo)們看起來(lái)更清晰。

03、合同撰寫

一般是投資先寫，法務(wù)再改。也有些公司是法務(wù)直接起草。不管方式如何，最后都一定要法務(wù)修訂和把關(guān)。投資人寫出來(lái)的合同，意思可能都表達(dá)清楚了，但是由于缺乏專業(yè)法律知識(shí)，真到打官司的時(shí)候會(huì)吃虧。

04、盡職調(diào)查

其實(shí)，投拓介入的部分主要還是公司立項(xiàng)前的項(xiàng)目初判。這里給大家貼張圖：

建議，自己跟的項(xiàng)目在盡職調(diào)查時(shí)一定要全程跟著，律師看資料的時(shí)候你也一起看，財(cái)務(wù)要報(bào)表問(wèn)問(wèn)題的時(shí)候，你也在旁邊聽(tīng)。因?yàn)椋M調(diào)會(huì)讓你對(duì)收并購(gòu)有“醍醐灌頂”的感覺(jué)。

05、交易方案設(shè)計(jì)及談判

雖然同一個(gè)問(wèn)題有不同的解決方案。但是交易方案除了對(duì)價(jià)支付方式外（對(duì)價(jià)支付學(xué)習(xí)這篇文章），主要就是交易路徑的安排，你掌握了“資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)；資產(chǎn)剝離（劃轉(zhuǎn)、作價(jià)入股、分立）、增資擴(kuò)股、國(guó)有資產(chǎn)交易限制”再結(jié)合項(xiàng)目實(shí)際情況，對(duì)手方訴求，完全就能對(duì)癥下藥。

不同的人談判風(fēng)格也不一樣，但是誰(shuí)都是圍繞那幾個(gè)點(diǎn)展開(kāi)談判，其實(shí)沒(méi)啥難的。（這些在綠皮書(shū)講的很清楚了，不展開(kāi)了）。 

06、交割

千萬(wàn)不要小看這最后一步，在收購(gòu)的所有事情里，很多大錯(cuò)都是出在交割里！