作者：rating狗

來源：YY評級（ID:YYRating)

蘇北的高債務(wù)負(fù)擔(dān)已經(jīng)持續(xù)了很久，而在過去的幾年中，蘇北的城投債明顯跑贏同為高負(fù)債、如今已經(jīng)負(fù)面輿情不斷、再融資壓力大的天津、云貴等區(qū)域（高等級主體）。至于未來，是否能夠繼續(xù)保持？

從存量債券來看，截至21年末區(qū)域城投債余額合計6,073.25億元（作為參考，同期末湖南7,656億元）。細(xì)分來看，鹽城市債券余額最多（1,799.08億元），綜合實(shí)力最強(qiáng)的徐州次之，淮安相較于其體量而言規(guī)模偏大（YY Ratio 1,451.96%，全省最高），宿遷余額最?。?73.97億元）。另外注意到鹽城市2022年債券到期壓力較大（年內(nèi)到期占比超40%）。

從債券結(jié)構(gòu)來看，公司債、企業(yè)債和協(xié)會產(chǎn)品的占比分別為41.81%、8.60%和49.58%。注意到，鹽城的公司債占比最高（48.48%），結(jié)合前段時間交易所控城投債比例的輿情來看，潛在的再融資壓力整體偏高。

從折價成交來看，21年區(qū)域共發(fā)生折價成交僅有18筆，成交金額合計3.15億元，規(guī)模很小，反應(yīng)市場對區(qū)域的偏好，抱團(tuán)是最好的認(rèn)可。

整體來說蘇北五虎的優(yōu)劣勢較為明顯，壞的方面在于區(qū)域債務(wù)負(fù)擔(dān)很重，好的方面在于區(qū)域綜合實(shí)力較強(qiáng)。

雖然目前區(qū)域再融資環(huán)境仍較好，19-21年城投債凈融資分別為443億元、930億元和1,339億元。且城投不應(yīng)割裂開來看，如果從江蘇全省一盤棋的角度出發(fā)，蘇大強(qiáng)信仰的支撐強(qiáng)，屬于靠自身、靠省里，仍有積極的空間，安全距離較大。

同時蘇北也擁擠了（21年末約50%存量債的發(fā)債主體為YY城投7-8的投機(jī)級主體），一致性策略的最后就會導(dǎo)致融資涌入，利差壓縮，直至壓無可壓，居安思危，可能在抱團(tuán)的同時提前布局其他領(lǐng)域，避免在同一區(qū)域過度下沉。

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原標(biāo)題： YY | 2021年蘇北城投債復(fù)盤：高負(fù)債五虎現(xiàn)狀