作者：西政資本

來源：西政資本（ID：xizheng_ziben）

國家統計局6月16日發布了《5月份70個大中城市商品住宅銷售價格變動情況》，一線和強二線城市新房與二手房價格的表現都還不錯，很多人問，樓市是不是出現企穩回暖信號了？

我們的看法偏悲觀，原因是國家統計局同日發布的其他數據可以推導出相反的結論：

一是今年1-5月份，全國房地產開發投資30356億元，同比下降16.2%，其中住宅投資23426億元，同比下降15.6%；1-5月份新建商品房銷售面積31320萬平方米，同比下降10.8%，新建商品房銷售額29366億元，同比下降13.5%，其中住宅銷售額同比下降14.1%。

二是今年1-5月份，房地產開發企業到位資金32756億元，同比下降19.0%。其中，……個人按揭貸款4066億元，同比下降28.0%。

消費數據的走勢其實更能說明問題，5月份社會消費品零售總額同比下降0.6%（詳見下表），這個數據是疫情之后的首次單月同比負增長，其中商品零售額同比下降0.7%，汽車類5月份零售額更是同比暴跌了16.1%。只要內需（消費）起不來，經濟就無法觸底，因此數據的冰冷程度遠超大家的想象。

很多朋友說，今年的世界杯是歷史上最冷清的一屆，但對比一下國外，大家可以發現外面其實很熱鬧，所以有沒有一種可能——因為經濟不太好，所以我們這邊大部分人都更關注現實的生存問題，也就沒有心思再去關注世界杯。

或者會不會是世界杯本身很熱，但因為中國那一批愛看球的70后和80后都老了、熬不了夜了，而且也不是消費的主力軍了，所以自然也就沒什么人關注了。如果在朋友圈搜索一下，到處可見的中年焦慮其實很能說明問題。

很多人都說今年的生意很不好做，錢很難賺，尤其是基建、地產及其施工等上下游行業的企業和從業人員，目前都非常迷茫。盡管很多同行都寄希望于《城市更新“十五五”規劃》托起房地產，目前來看似乎并不樂觀。

關于中央最近力推的《城市更新“十五五”規劃》，我們周一發布《這回動真格了》一文之后，很多央國企施工單位找我們溝通針對城市更新項目的“F+EPC+O”的合作，但我們發現城市更新的主要實施主體（國企和城投）目前除了任務式地推進一些項目外，對城市更新整體上并未有實質性的熱情。

究其原因，主要還是經濟、樓市基本面未能復蘇，消費端持續下行，地方政府、地方國企、城投平臺對城市更新項目的投資都面臨“最終誰來使用、誰來消費、誰來買單，以及項目收益在哪里、還款來源在哪里”等算賬問題。

對比一下，以往很多城市更新項目都可以通過賣地、賣房解決項目的收益來源及資金自平衡問題，但今后的城市更新卻從“土地套利型投資”徹底轉變為了“低杠桿、重運營、長周期的民生工程”，沒有10年、8年可能根本回不了本。

我們目前跟很多國企、城投談及城市更新項目的資金合作時，很難解決的就是項目的算賬問題，即便我們可以通過借新還舊等方式解決資金接續的問題，最終國企、城投如何面對市場化轉型、投資回報率、國有資產流失、隱性債務之類的審計考核、追責問責，其實大家心里都不太有底。

今年的傳統行業、傳統企業有多難，普通人的就業有多難，我們在《都懶得演了》一文中有詳細說明。一些做餐飲的朋友反饋說，今年的消費下行特別明顯，大多數店面都沒有人流、沒有生意。即便美伊目前已達成和平協議，因國際供應鏈在短期內無法恢復到以往水平，中國經濟也不可能馬上復蘇，因此苦日子不可能馬上結束。

當然，硬科技還是一枝獨秀，科創板塊的高歌猛進還是讓人感到異常振奮，AI等熱門賽道的投資人、企業、高管等賺得盆滿缽滿，只是絕大多數普通人都跟這一波潑天富貴無緣。

我們繼續給大家分析一下5月份的社融和CPI、PPI數據下面讓人后背發涼的地方。

根據央行公布的數據，5月末社會融資規模存量為458.81萬億元，同比增長7.7%。社融增量看似一片紅火，但新增的大頭全是政府債券，企業端（尤其是民企）的融資需求依舊非常疲軟。

拆分具體數據來看，5月份企業貸款同比少增，尤其是代表真實投資擴產意愿的企業中長期貸款增速出現了持續下滑；另外5月份居民短期貸款負增長，中長期貸款依然疲軟。

說明一下，居民端的短期貸款代表著消費意愿，短期貸款數據連續負增長，說明大家不僅不借錢消費，還在努力還掉信用卡和消費貸；中長期貸款主要是購房按揭貸款，代表著買房意愿，雖然一線和強二線核心區域有局部回暖，但樓市整體還是非常冰冷。

居民端不消費，不買房，主要原因是多數居民選擇預防式儲蓄。從具體數據來看，5月份住戶存款繼續高增，并創下了歷史同期新高，也即多數居民都在降負債、存現金、御寒冬。

從結論來看，經濟并未回暖，只是K型分化越來越明顯。

5月份的CPI和PPI數據也可以證明上述結論，根據國家統計局6月10日發布的數據，5月份居民消費價格指數（CPI）環比下降0.1%，同比上漲1.2%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.1%；5月份工業生產者出廠價格指數（PPI）環比上漲0.5%，同比上漲3.9%。

PPI的數據看上去不錯，但不少人都有疑問，這么好的數據為什么跟普通人的體感完全不同。

給大家拆解一下數據，5月份工業生產者的購進價格（企業購買原材料的價格）同比上漲了5.8%，但企業賣出產品的價格卻同比只上漲了3.9%。

    簡單來說，企業購買的原材料的價格漲幅遠大于產品銷售價格的漲幅，也即成本的增加無法完全加進產品的售價里，這意味著企業利潤大幅下滑，如果情況不好轉，接下去肯定就是更多的企業裁員、降薪安排。

再對比一下CPI和PPI的漲幅，5月份PPI同比上漲3.9%，但CPI同比上漲只有1.2%，中間相差了2.7%，這意味著上游的漲價沒有傳導到銷售終端，企業沒法將上游的漲價轉嫁給消費者，因為絕大多數消費者都不愿買單，或者沒錢買單。

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原標題： 數據之下的秘密