作者：rating狗

來(lái)源：YY評(píng)級(jí)（ID：YYRating）

安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文博士2020年度宏觀經(jīng)濟(jì)展望因?yàn)楸娝苤脑颍鸦究床坏健Ｗ蛉眨推湔雇嘘P(guān)于民企債券融資受到歧視的部分，單獨(dú)以《（安信固收）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的所有制差異》發(fā)布。

高博的結(jié)論是：無(wú)論盈利能力（ROE）還是償債能力（現(xiàn)金流）民企都強(qiáng)于國(guó)企（不管是總體或者尾部），股票市場(chǎng)認(rèn)可度（民企PE高于國(guó)企）是符合的；為啥債券市場(chǎng)歧視民企（民企利差高于國(guó)企）呢？高博認(rèn)為政策托底（逆周期調(diào)節(jié)和維穩(wěn)）抓手在國(guó)有企業(yè)，所以債券的錢流向了國(guó)企（產(chǎn)業(yè)國(guó)企+融資平臺(tái)）。解決預(yù)算軟約束就能改觀債市的民企歧視。

YY認(rèn)為，主要原因不在此，股權(quán)投資者和發(fā)行人共進(jìn)退，當(dāng)然選擇高效的，而債券投資人是優(yōu)先級(jí)固定收益投資，選擇的是穩(wěn)妥的：國(guó)有企業(yè)重大決策層層審批，外部監(jiān)督一大堆，效率低下但不容易出事兒；而民企公司治理缺失，老板一拍腦袋想干啥就干啥，缺乏監(jiān)督，容易出事兒且容易惡意逃廢債。

如何扭轉(zhuǎn)這一局面，從而使得從經(jīng)濟(jì)效率和社會(huì)公平的角度避免債券投資的歧視呢？YY認(rèn)為應(yīng)該從過(guò)程控制和事后懲戒兩個(gè)方面著手 。

過(guò)程控制：

建議一、將債券發(fā)行人視同A股發(fā)行人管理。債券也是證券的一種，作為發(fā)行證券的發(fā)行人已經(jīng)是準(zhǔn)公眾公司，建議按照公眾公司來(lái)管理，目前對(duì)A股發(fā)行人管理的制度和執(zhí)行是相對(duì)最健全的。對(duì)債券發(fā)行人的信息披露、關(guān)聯(lián)交易、重大決策審批等按照A股上市公司監(jiān)管。

建議二、嚴(yán)格控制債券募集資金使用。必須指定一家銀行作為債券資金托管銀行，由其按照人民銀行《貸款通則》的規(guī)定，參照其行內(nèi)信貸使用規(guī)則逐筆“受托支付”，而不是像現(xiàn)在使用以后再檢查。

建議三、增加實(shí)際控制人連帶責(zé)任擔(dān)保。從制度安排層面盡量避免逃廢債的動(dòng)機(jī)。

事后懲戒：

建議四、嚴(yán)厲打擊惡意逃廢債，由債權(quán)人主導(dǎo)違約后的重整和破產(chǎn)工作。對(duì)于諸如洛WA、中HONG、中城JIAN這類惡意逃廢債的第一時(shí)間刑事立案，對(duì)于諸如三BAO、永TAI、新GUANG這類不作為拖延重整和重組的，由債權(quán)人來(lái)主導(dǎo)后續(xù)工作。

只有用制度保障了債券投資人的利益，民企債券融資困境的局面才有可能扭轉(zhuǎn)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： YY：民企債券融資能力還能不能搶救？