小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
泡泡瑪特進入“調整期”。
01低于預期
8月20日，泡泡瑪特（09992.HK）發布2026半年報，低于市場預期。
2026年上半年，泡泡瑪特實現營業收入171.73億元，同比增長23.8%；公司擁有人應占溢利50.38億元，同比增長10.1%；基本每股盈利3.8元，同比增長10.5%。
2026半年報
此前，市場普遍預計泡泡瑪特上半年營收可達199.8億元、凈利潤約66.4億元。
泡泡瑪特CEO王寧直面增長壓力，他表示公司今年大概率完不成年初設定的20%營收增長目標。
歸母凈利潤
從盈利能力看，泡泡瑪特整體毛利率為69.7%，較上年同期的70.3%小幅下滑0.6個百分點。
泡泡瑪特毛利率下降，是因海外收入占比下降拖累毛利率0.9個百分點，受國際局勢影響原材料成本上漲拖累0.7個百分點，授權費變化帶來1個百分點正向拉動。
銷售毛利率
從市場結構看，泡泡瑪特增長動力已經發生明顯切換，中國市場重新成為核心增長引擎，海外市場整體顯現疲軟態勢。
上半年，泡泡瑪特中國區收入122.01億元，同比增長47.3%，收入占比由去年同期59.7%提升至71.0%。
反觀泡泡瑪特海外各區域，亞太區域收入同比下滑9.7%，美洲區域收入同比下滑16.5%；海外線上渠道集體走弱成為業績的主要拖累因素。
另外，泡泡瑪特IP格局正在劇烈洗牌。
其中，LABUBU所在的THE MONSTERS系列收入44.5億元，雖仍居第一，但同比下滑7.5%；“星星人”IP以26.5億元躍居第二，增速高達580%。
摩根士丹利發表報告稱，泡泡瑪特第二季銷售按年跌約10%低于預期，下調公司目標價位至203元。
02財務分析
據官網介紹，泡泡瑪特成立于2010年，2020年在港交所上市。
作為全球領先的潮流文化娛樂集團，泡泡瑪特以IP為核心，為全球創作者打造了全鏈路創意孵化與運營平臺，給消費者提供令人心動的產品、服務及美好的娛樂體驗。
從股權結構看，泡泡瑪特的控股股東是GWF Holding Limited，持股比例41.78%，公司實際控制人是王寧。
截至2026年中，泡泡瑪特總資產有310.28億元，總負債77.4億元，凈資產有232.88億元，公司資產負債率為24.95%。
《小債看市》分析債務結構發現，泡泡瑪特主要以流動負債為主，占總債務的60%。
截至相同報告期，泡泡瑪特流動負債有46.73億元，主要為其他應付款。
值得注意的是，泡泡瑪特流動性重足，其賬上現金及現金等價物有124.42億元，公司短期償債壓力不大。
此外，泡泡瑪特還有非流動負債30.67億元，均為其他非流動負債。
整體來看，泡泡瑪特剛性債務不大，公司流動性充足，短期償債壓力很小。
融資渠道方面，作為上市公司，泡泡瑪特股權融資通暢。
不過，近年來泡泡瑪特的籌資性現金流持續凈流出，2024年和2025年分別為-9.59億和-17.67億元，公司面臨一定再融資壓力。
籌資性現金流
資產質量方面，泡泡瑪特存貨高企，截至2026年6月30日，公司存貨規模由2025年末54.73億元上升至61.02億元，主要來自海外市場擴張的前置備貨。
另外，泡泡瑪特存貨周轉天數由2025年全年123天攀升至半年報口徑201天，海外備貨帶來的庫存壓力凸顯。
總得來看，泡泡瑪特業績不及預期，盈利能力下滑；籌資性現金流持續凈流出，面臨一定再融資壓力；存貨高企，海外備貨帶來的庫存壓力凸顯。
03千億潮玩帝國
2006年，王寧在大學成立社團工作室“Days Studio”，兩年后他準備開格子店，瞄準了批零生意。
2010年，泡泡瑪特首家線下店在北京中關村歐美匯購物中心的一個小角落正式開業。
起初，泡泡瑪特定位還是一家出售新奇的文創產品、玩具、雜貨的“流行產品超市”。
但當時泡泡瑪特的利潤并不高，熬不下去的王寧幾乎要放棄時，遇到了欣賞泡泡瑪特價值的天使投資人麥剛，他和王寧“3天談了三次”，并給了200萬作為種子輪投資。
轉折發生在2015年底，王寧在盤點時發現一款日本IP玩具銷售額一直快速增長，單個玩偶占到門店收入的三分之一。
敏銳的王寧就此發現了潮玩中的商機，于是在2016年泡泡瑪特買斷了Molly中國內地
獨家授權，并引入“盲盒”玩法推出系列產品，收到了意想不到的效果。
隨后，熱衷于盲盒的消費者們，用了四年多的時間將泡泡瑪特抬進了港交所。
在招股書中泡泡瑪特曾提到，2020年上半年盲盒收入在公司總營收中的占比達84.2%。
有了資本市場助力，泡泡瑪特沖入成長快車道。
2025年，得益于Labubu風靡全球，泡泡瑪特全年營收371.2億元、凈利潤127.8億元，同比增速分別為185.9%、308.76%。
目前，泡泡瑪特要解決的是如何把過去一年爆發式增長帶來的流量、門店和用戶，沉淀成一套可以長期運轉的全球經營體系。
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