湘江金融圈 作者：湘江財經工作室
來源：湘江金融圈（ID:xjjrq2018）
撰稿 | 日堯
9月17日，*ST英飛（002528.SZ）收盤漲停，報7.18元/股。當晚公告顯示，湖南國科控股有限公司牽頭的6家重整投資人將以2.61元/股認購公司轉增股票約10.88億股，投資款合計約28.41億元。重整完成后，國科控股將成為第一大股東并取得控制權。
7.18元的市價，2.61元的認購價，價差一目了然，折射出資本市場對重整預期的定價邏輯。這家連續五年虧損、曾因財務造假被罰的深圳上市公司，為何值得湖南產業資本掏出近14億元真金白銀？
國科控股旗下已有國科微，再拿下一個A股平臺意欲何為？在湖南“金芙蓉”躍升行動推進的背景下，這筆交易釋放的信號意義值得細讀。
01 28億交易拆解：誰在買，買什么
交易結構并不復雜。重整投資人以2.61元/股認購轉增股票約10.88億股，總投資款約28.41億元。國科控股作為牽頭方認購5.27億股，出資約13.77億元；聯合體其他成員包括海南芯辰晶微、長沙華實半導體、武漢仟辰企業、湖北楚留光科技、深圳重投戰新。資金用途包括清償債務、償付證券虛假陳述索賠、補充流動資金，普通債權清償率力爭達80%。
一個容易被忽略的細節是：公開招募階段，僅有國科控股1家意向產業投資人報名并繳納1億元保證金，但有24家意向財務投資人報名，各自足額繳納3000萬元保證金。產業投資人的“獨此一家”與財務投資人的“蜂擁而至”形成鮮明對照。財務資本看中的是重整套利空間，產業資本看中的是上市平臺的戰略價值。
*ST英飛的底色并不好看。公司2010年上市，2019年12月深圳市投資控股有限公司通過股權受讓成為控股股東，持股比例26.35%。2021年至2025年連續五年扣非前后凈利潤孰低者為負，上市以來累計虧損近40億元。2025年末歸母凈資產為-1.13億元，股票自2026年4月30日起被實施退市風險警示。公司2019年至2020年連續兩年財務造假，虛增營業收入約8.7億元，公司及9名責任人合計擬被罰款1750萬元。
2026年上半年，公司營收僅1.89億元，同比下滑19.50%；歸母凈利潤從上年同期虧損962萬元擴大至虧損1.10億元。扣非凈利潤從上年同期虧損2315萬元擴大至虧損7745萬元，主業惡化的速度雖不如歸母口徑劇烈，但趨勢明確。
02 國科控股的算盤：一個平臺承接不了全部
國科控股是湖南集成電路領域的核心產業控股平臺，系創業板上市公司國科微（300672.SZ）的控股股東，構建了覆蓋芯片設計、半導體材料、封裝測試等環節的產業生態。國科微2026年上半年實現營收13.78億元，同比增長85.81%；歸母凈利潤1.96億元，同比增長872.78%，創上市以來最佳半年度業績。
但一家上市公司承接不了一個產業生態的全部資本化訴求。國科微自身的資本運作空間已接近飽和——2026年7月，國科微披露上市以來最大規模定增預案，擬募資不超過50.61億元，集中投向新一代AI視覺處理芯片、端側AI芯片研發及產業化等項目。這筆定增落地后，國科微的股權融資空間短期內將被大幅占用。
更關鍵的是估值邏輯的兼容性問題。資本市場對芯片設計公司的估值錨定高毛利、輕資產模型，而封測和材料是重資產、周期性業務。國科控股體系內的材料、封測等資產如果放在國科微體內，會拖累其估值邏輯。*ST英飛作為獨立上市平臺，可以用來承載這類與國科微主業估值邏輯不兼容的資產。
國科微在車載AI芯片和智慧視覺芯片領域的布局，為ST英飛的轉型提供了具體協同方向。國科微車載AI芯片已覆蓋130萬至800萬像素攝像頭、算力0.5TOPS至4TOPS，多款通過車規認證；智慧視覺系列產品搭載自研NPU架構，可用于AI相機、邊緣服務器等產品形態，助力智慧交通等場景建設。ST英飛原有的智慧城市解決方案業務覆蓋安防監控、交通管理、政務信息化，與國科微邊緣AI芯片的落地場景高度重疊。兩者的協同不在于業務合并，而在于*ST英飛可作為國科微芯片產品的下游應用出口和場景驗證平臺。
公告明確表述，引入重整投資人后，公司將借助投資人在集成電路領域的產業資源優勢，實現主業向集成電路產業轉型升級。但產業生態的成熟度，以及各環節資產注入的具體路徑和時間表，公告并未披露。
03 從“守城”到“出擊”：湖南資本的角色轉變
把時間軸拉長，*ST英飛的重整并非孤立事件。
湖南資本市場過去兩年經歷了一輪密集的上市公司司法重整。步步高從負債227.7億元到通過重整化解債務近200億元；張家界引入電廣傳媒、芒果文旅等戰略投資者，新增注入資金15.86億元，資產負債率從86.12%優化至54.35%。加上景峰醫藥、行云科技，兩年內湖南至少有4家上市公司完成司法重整。
這些案例背后，是湖南在上市公司風險化解領域逐步形成的制度性能力。省委金融辦發布的《湖南省深入推進“金芙蓉”躍升行動的實施意見》（征求意見稿） 明確提出“加強府院聯動，指導符合條件的上市公司依法依規高效推進司法重整”。
此前的案例與ST英飛存在本質區別。步步高、張家界、景峰醫藥、行云科技的重整對象都是注冊地在湖南的上市公司，這類重整更多體現為地方政府和本地資本“守住存量上市資源”的邏輯，帶有區域金融維穩屬性。ST英飛注冊地在深圳，由湖南產業資本跨省主導重整，性質完全不同。這是湖南集成電路產業在積累了一定資本運作能力和產業整合經驗之后，開始主動向外配置資源、爭奪A股產業整合平臺。
這個從“守”到“攻”的轉變，是這筆交易真正的信號價值。長沙華實半導體作為聯合體成員出現在重整投資人名單中，注冊地在長沙的產業資本以聯合體成員身份參與外省上市公司重整，這一安排在湖南資本市場并不多見。 它說明“金芙蓉”躍升行動的政策框架開始產生溢出效應，從守住本地上市公司不退市，走向以資本手段在全國范圍內配置產業資源。
深圳國資在這一交易中的角色同樣值得關注。*ST英飛原控股股東深圳市投資控股有限公司持股26.35%，重整完成后持股比例將因轉增股票而顯著稀釋，具體權益調整方案需待重整計劃草案披露后方能確定。 深圳國資選擇讓渡控制權，湖南產業資本選擇接盤，背后可能隱含兩地對這家公司產業價值的差異化判斷。
結 語
ST英飛的重整，對湖南資本市場而言，標志性意義大于短期財務回報。湖南產業資本不再滿足于在本土“守城”，開始以重整投資人身份介入全國范圍內的困境資產，將A股上市平臺作為產業鏈整合的工具。
國科控股的出手邏輯清晰：國科微的業績爆發提供了資金底氣，50.61億元定增預案說明國科微的資本通道已被充分使用，湖南集成電路產業的集群效應提供了整合能力，而ST英飛的上市地位提供了資本通道。
這筆交易的成敗，不取決于28億元能否投進去，而取決于投進去之后，能否把一個連續五年虧損、背負造假污點的公司，真正變成一個集成電路產業的資本平臺。
28億元是一張入場券。棋局剛剛開始。
素材來源 | 上市公司公告
編輯 文青 主編 日堯
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