財視中國 作者：財視中國
來源：財視（ID:caishiv）
9月的香港，暑氣尚未散盡，但IPO市場的熱度早已蓋過了天氣。
截至9月中旬，年內已有108家企業在港交所完成上市，募資總額突破3641億港元。這個數字，已經超過了2025年全年2869億港元的規模。但比總量更值得細看的，是錢從哪里來、提前被誰鎖定。89家公司在IPO階段引入了基石投資者，合計認購約1473億港元，占到總募資額的四成以上。換句話說，每10元新股融資里，就有4元是被那些愿意鎖倉半年的“長錢”提前鎖定的。
更微妙的變化藏在這些基石投資者的背景里。過去港股基石名單的主角是中資券商自營和亞洲本地資管，而今年，中東主權基金、歐美養老金、全球頭部資管的名字開始密集出現。港交所行政總裁陳翊庭在9月的一場行業論壇上釋放了一個信號：國際機構在港股IPO基石名單中的露面頻率，已經升至近幾年的最高點，資金來源也從傳統的亞洲圈，擴展到了中東、歐洲和北美。
這不是一個孤立的數字游戲。
基石投資者的回歸，本質上是全球資本用真金白銀，對中國資產進行了一次重新投票。
千億基石集結港股
9月初，跨境電商巨頭希音在港交所掛牌。募資約132億港元的盤子里，博裕資本、騰訊、老虎環球、泛大西洋、景林、泰康人壽和瑞銀資管組成的7家基石團，提前拿走了約30億港元的份額。但放在今年的港股IPO里，這個陣容只能算中等偏上。
真正夸張的是那些科技龍頭。7月在港股掛牌的中際旭創，一口氣拉來了35家基石投資者，鎖定了267億港元的發行份額。一家做光模塊的公司，讓威靈頓、阿布扎比投資局、貝萊德、淡馬錫、貝恩資本這些平時挑項目極嚴的機構坐在了同一張桌子上。此前上市的勝宏科技更甚，39個基石席位創下今年紀錄。
數字背后是一個清晰的趨勢：基石名單在越拉越長，但錢并沒有被平均分配。
Wind數據顯示，截至9月16日，89家引入基石投資者的港股公司，合計拿到993個認購席位，對應認購金額約1473億港元。平均下來每家公司約11個席位，但這個平均數掩蓋了巨大的分化，46家公司的基石數量在10個以上，28家超過15個，而排在末尾的一批公司，基石席位只有兩三個。
金額上的分化更極端。中際旭創一家就占了全部基石認購額的近兩成，加上立訊精密的117億港元和勝宏科技的78億港元，三家公司合計吸走了約463億港元，占總盤子的31%。而認購金額排名前十的公司，加起來拿走了超過一半的基石資金。
這意味著，港股IPO的基石游戲正在變成一場“頭部通吃”的競賽。能吸引長錢扎堆的，幾乎都是兩類資產：一是AI算力鏈上的核心硬件公司，二是已經在A股證明過自己的行業龍頭。
這個規律在AI賽道上表現得尤其明顯。港交所此前統計過一組數據：壁仞科技、智譜、天數智芯和MiniMax四家AI企業，合計募資約25億美元，其中基石投資者認購了13億美元，平均基石認購比例高達58%。超過一半的發行籌碼在掛牌前就被鎖定，留給二級市場的份額寥寥無幾。國際投資者貢獻了這四家公司募資額的近三成。
為什么是這些公司？答案藏在投資者的構成變化里。
過去港股基石市場的主力是內地公募和產業資本，但今年，真正推高認購規模的是另一群人。據媒體統計，阿布扎比投資局今年先后出現在MiniMax、立訊精密、中際旭創和精鋒醫療四個項目的基石名單里；新加坡政府投資公司GIC更活躍，至少出手了7次，覆蓋曦智科技、立訊精密等項目；卡塔爾投資局旗下的投資平臺則參與了東鵬飲料的基石認購。
如果把時間拉長看，這個轉變的脈絡更清楚。港交所在年初披露過，2025年已有超過270名國際機構投資者以基石身份參與香港IPO，當年最活躍的20家股權資本市場基石投資者中，亞洲、歐洲和北美的長線資金及主權基金占了約一半。而進入2026年，這個比例還在往上走。
一個容易被忽略的細節是梅卡曼德機器人的基石名單。這家機器人公司，拉來了資管巨頭Baillie Gifford——后者曾長期持有亞馬遜、特斯拉等科技股，還有澳大利亞養老金NGS Super和華爾街做市商Jane Street。這類機構的共同點是：投資周期長、不追短期價差、對標的的技術壁壘要求極高。它們的出現，往往意味著一個項目通過了最挑剔的長線資金的盡調。
長錢為什么回來了
國際長線資金扎堆港股基石，不是某一個因素推動的，而是幾股力量在同一個時間點交匯的結果。
最底層的動力來自估值。過去三四年間，中國資產在全球機構的組合里被持續壓縮倉位。當一批科技龍頭和消費白馬的估值經過充分調整后，對追求全球配置的長線基金來說，性價比重新變得有吸引力。但問題是，這類優質公司平時很少在二級市場放出大量籌碼，而IPO恰好提供了一個集中建倉的窗口。今年以來熱門項目的基石份額格外搶手，本質上就是這種“補倉位”需求的集中釋放，如果不在基石階段鎖定，等到國際配售環節便往往已經拿不到足夠的量。
光有估值便宜還不夠，還得有足夠多的好公司可選。港股今年能接住這波“長錢”，前提是供給端真的跟上來了。港交所今年在制度層面連續出招：3月就“同股不同權”門檻和第二上市要求放寬征求意見，8月把新上市申請有效期從半年拉長到一年，9月又啟動了上市機制競爭力的第二階段檢討。配套的A+H快速通道和科企專線也在提速，一批A股硬科技龍頭選擇同步赴港，把全球資金一直想配、但此前缺乏合規通道的標的送到了港股市場上。截至8月底仍有約360家企業的上市申請在審，這個儲備厚度意味著供給的窗口遠沒有關閉。
還有一個容易被忽略的匹配關系：為什么最先熱起來的是基石投資，而不是二級市場的直接買入？
原因藏在鎖定期里。基石股份要鎖半年，這個門檻天然把做短期價差的交易資金擋在了門外，留下的只能是能接受中期持有安排的錢。這恰好和幾類主力資金的屬性對上了。保險資金負債久期動輒十年以上，半年禁售對它們來說幾乎不構成約束；主權財富基金和各國養老金的投資周期以十年計，更不會在意半年的流動性限制。而且這類機構單筆下注金額往往很大，只有市值足夠大、流通盤足夠厚的行業龍頭才裝得下——這也解釋了為什么基石資金會高度集中在中際旭創、立訊精密這種大市值標的上，而不是分散到二三線小票。
據統計，泰康人壽今年參與了23起港股IPO基石投資、認購金額超過40億元人民幣，就是險資久期優勢的一個縮影。低利率環境下，這類資金一直在尋找能匹配長期負債的權益資產，港股IPO里的龍頭項目恰好填了這個缺口。
當然，熱鬧歸熱鬧，有兩重考驗不能視而不見。
一是解禁。基石半年鎖期滿后，籌碼集中釋放會對個股形成壓力。今年7月就是一個集中窗口，當月約29家公司解禁，規模約1500億港元，智譜和MiniMax兩家解禁市值均在數百億港元量級。不過從已經走過的解禁案例看，實際拋壓并沒有市場預想的那么大，這輪解禁潮的主力是控股股東、地方國資和戰略投資者，本身減持意愿有限，像智譜在解禁前就有多家基石機構公開表態繼續持有。
二是基石本身并不是無風險收益。簽協議時發行價還沒最終敲定，完整招股書也拿不到，盡調條件比二級市場苛刻得多。半年鎖定期里如果遇到風格切換，賬面浮虧隨時可能出現，希音上市首日破發就是眼前的例子。但反過來看，也正因為有這些門檻，能在基石階段出手的機構，基本都是做過深度功課、真正看好企業長期價值的長線資金。基石機制的本質，就是發行人和機構之間的一筆交換：發行人讓出一部分發行折扣，換取上市初期的籌碼穩定和股東質量；機構接受流動性鎖定，換取一個以合理價格拿到稀缺籌碼的機會。
回頭看這輪港股基石投資的放量，真正值得琢磨的不是1473億港元這個數字本身，而是坐在基石名單上的那些人變了。
過去幾年，全球資本對中國資產走過了一個完整的周期：從低配觀望，到試探性參與，再到現在主動在基石階段搶份額。這個轉彎的背后，一邊是中國一批真正具備全球競爭力的企業走到了上市窗口——AI算力、先進制造、新消費；另一邊是港股通過持續的制度改革，重新長出了承接全球長線資金的土壤。基石投資者集體回歸，本質上是一次用真金白銀完成的“用腳投票”，它們鎖定的不是半年后的套利空間，而是對中國優質企業長期價值的判斷。
但話說回來，基石名單再漂亮，也只是故事的開頭。一家公司上市后能不能真正跑出來，能不能撐住國際長錢的期待，最終要靠業績說話。解禁潮會反復出現，市場風格會來回切換，估值有泡沫也會有擠壓。1473億港元的基石資金，與其說是一個結論，不如說是一個起點。真正的考驗，在半年鎖定期滿之后，在這些企業交出第一份成績單的時候。
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