作者：政信三公子

來源：政信三公子（ID：whatever201812）

大家好，我是吳勝利。

近日，江蘇省清理整頓各類交易場所工作領(lǐng)導小組辦公室發(fā)布了《關(guān)于對省外金融資產(chǎn)類交易場所在我省展業(yè)情況開展排查的通知》，核心內(nèi)容是三條：

其一，根據(jù)清理整頓各類交易場所部際聯(lián)席會議第四次會議的要求，金交所的業(yè)務(wù)范圍限于所在省級行政區(qū)域內(nèi)，不得跨省級行政區(qū)域開展業(yè)務(wù)； 

其二，此類產(chǎn)品投資人大多在我省，一單出現(xiàn)兌付風險，屬地將面臨較大處置風險； 

其三，將提示省外金交所跨省展業(yè)風險納入防范與處置非法集資宣傳工作中，引導群眾主動規(guī)避省外金交所產(chǎn)品。 

背景：

2019年7月召開的清理整頓各類交易場所部際聯(lián)席會議第四次會議上，監(jiān)管方面提出，全國金融資產(chǎn)類交易場所的債權(quán)類業(yè)務(wù)存量仍達8517億元，涉及120萬投資者，爭取每半年時間消化1/3，2020年6約底前再化解1/3，到2020年底全部化解完畢。

以上是全部信息。下面是分析。 

首先，定融產(chǎn)品合不合規(guī)？ 

定融產(chǎn)品，從法律關(guān)系上來說是合規(guī)的。但所有的產(chǎn)品，合不合規(guī)，不完全是從法律關(guān)系上來界定的，還要與時俱進。通俗說，政策補丁說什么是合規(guī)，什么才是合規(guī)。 

從2019年7月的聯(lián)席會議來看，定融在2020年底之前是合規(guī)的，但從2021年起就不合規(guī)了。所以今年是定融最后的瘋狂。可是產(chǎn)品存續(xù)期普遍1-2年，那些幾個人組成的定融私募基金管理人，在定融產(chǎn)品徹底取消而產(chǎn)品還在存續(xù)的過程中，是否還能盡職履責，會不會跑路？行業(yè)良莠不齊，確實說不好。

如果嚴卡聯(lián)席會議精神，現(xiàn)在開始發(fā)行的定融產(chǎn)品，只能發(fā)6個月期限，因為產(chǎn)品到期日必須在2020年底之前完成。如果發(fā)的期限超過6個月，則肯定不合規(guī)。 

以上的合規(guī)與否，說的是債權(quán)產(chǎn)品，也就是“借款”，而非“股權(quán)”。私募基金只要依法備案，依然可以發(fā)行股權(quán)投資產(chǎn)品。所以大家可以看到，某些大的三方財富公司，依然在通過金交所來大量發(fā)行股權(quán)投資產(chǎn)品。

但是我對他們的股權(quán)投資產(chǎn)品，管理人的管理能力是存疑的。建議各位投資人在購買這類產(chǎn)品時，一定要摸清底層資產(chǎn)的狀況，對這家被投企業(yè)的情況做個全面的摸底。不要像買債權(quán)產(chǎn)品一樣想當然，更不要盲信上市公司的回購/補足/對賭。這些年，出問題的上市公司，還少嗎？債權(quán)如果逾期乃至破產(chǎn)，清算后至少還能剩個三瓜倆棗。如果股權(quán)投資出問題，可就血本無歸了。 

其次，江蘇省的通知合不合理？

很合理。因為金交所就是屬地管理，歸各省金融辦自行管理。江蘇省的意思很明確：

江蘇省本地的債權(quán)融資產(chǎn)品，通過江蘇省本地的金交所來發(fā)行，才是合規(guī)的；

外省的（比如山東、浙江、湘鄂、云貴川等）融資人，不可以通過江蘇省本地的金交所來發(fā)行產(chǎn)品。這點執(zhí)行的很好，江蘇省本地的金交所早就不做債權(quán)融資了。

外省的（比如山東、浙江、湘鄂、云貴川等）融資人，通過外省的金交所發(fā)行的產(chǎn)品，不可以在江蘇本省內(nèi)銷售。如果銷售，就是非法集資。這才是對定融產(chǎn)品的當頭棒喝，完全把傳統(tǒng)定融產(chǎn)品的路子給堵死了。江蘇省老百姓比較富裕，三方財富公司云集，很多就靠自己包裝和銷售定融產(chǎn)品來發(fā)財致富。

第三，以后的定融產(chǎn)品該怎么做？

江蘇省的政策，不一定會被外省效仿。比如山地公園省和山水螺螄省，本地的定融產(chǎn)品就沒有被取締。

國內(nèi)的融資市場是分層的，定融產(chǎn)品的市場需求依然很旺盛，相比于非法集資，也具有合規(guī)性。 

定融產(chǎn)品肯定還可以繼續(xù)做，但根據(jù)資管新規(guī)統(tǒng)一監(jiān)管的精神，債權(quán)融資就省省吧，以后只能做真股權(quán)投資了。要么綁著上市公司做定增和并購，要么綁著城投公司做產(chǎn)融和產(chǎn)城。

但有多少家私募基金管理人有這個能力？畢竟相對專業(yè)的信托公司提真股權(quán)投資提了很多年了，至今還是雷聲大雨點小。 

今年的市場比較特殊，內(nèi)外部環(huán)境都存在較大的不確定性，我本人是建議各位投資人暫時緩緩的，有錢可以存存銀行，先觀望一下。辛苦攢點錢不容易，還是穩(wěn)妥為宜。關(guān)于我為什么旗幟鮮明的反對定融產(chǎn)品，

我和很多做定融的私募基金管理人聊過，有很多是江湖老油條，風險意識很強，也想做出自己的品牌，有些人承攬的能力比正規(guī)軍還要強不少。但形勢比人強，我個人的建議，還是找大機構(gòu)避一避，等市場回暖，企業(yè)經(jīng)營改善，外部環(huán)境穩(wěn)定，內(nèi)部政策明晰后，再做定奪。

定融末路求生還有可能殺出條血路。網(wǎng)貸王者農(nóng)藥，恐怕洗胃都急救不了了。很多定融和網(wǎng)貸的投資人，5萬10萬的買，他們是沒有風險承受能力的，對這部分客戶要放棄。別作孽。

最近有個大瓜，就是宜信涼了，再早一些，愛錢進也涼了

我個人是很佩服唐總的，但同樣，形勢比人強，我們唯一能確定的，就是市場的不確定性越來越強。

在前些年，資金端充裕而資產(chǎn)端匱乏的市場環(huán)境里，網(wǎng)貸平臺要么停下擴張腳步來精選資產(chǎn)（這是不可能的，因為資金端成本高，不可能篩選到好資產(chǎn)。如同在垃圾堆里挑金子，地雷陣里跳芭蕾，怎么可能！），要么就是引入第三方擔保，來給資產(chǎn)端增信從而匹配上資金端。 

擔保的邏輯是對的，剛開始很多AAA和AA+的國有擔保公司也愿意給擔保，但后來就見勢不妙，紛紛撤退了。但這套商業(yè)模式，已經(jīng)把攤子鋪太大了，撤退不了了。所以只能自己成立一家民營擔保公司，自己給自己的平臺提供擔保。從而維持較低的壞賬率。 

當壞賬率已經(jīng)超過了民營擔保公司的擔保能力時，這家網(wǎng)貸平臺就要暴雷了。沒有品牌信譽的網(wǎng)貸平臺，就這么涼了。有品牌信譽的網(wǎng)貸平臺，紛紛開始搞股權(quán)投資。因為股權(quán)投資的期限是很長的，動輒3-5年起，而且不保本，可以堂而皇之的擠泡沫和甩歷史包袱。但這套模式也是有瓶頸的，就是品牌信譽不再值錢，投資人不認可了。沒有新的韭菜，借新還舊也就無法滾動下去，然后就只能“良性”退出了。

這是個非常清晰的邏輯，而要避免清盤，就要吸引越來越多的韭菜。最好的方式，莫過于天天搞大新聞了。一會高薪聘請了明星經(jīng)理人和高級領(lǐng)導干部加盟，一會高調(diào)買買買，一會大張旗鼓做慈善，其實都是為了吸引更多韭菜。

理財就是如此，場面越熱鬧，我勸你越謹慎。悶聲才能發(fā)大財，高聲的是說相聲。

時也，命也，非本事也。這就是定融的宿命，也是民間金融的宿命。

本事再大，能力再強，都不如一張御賜金融牌照傍身來的冠冕堂皇，來的理直氣壯。 

打遍天下無敵手的孫悟空，招安到了天庭也不過就是一名小小的弼馬溫。等孫悟空闖出潑天大禍，大鬧天宮后，按照天庭刑律，一人做事一人當，罪不及師傅，禍不及猴群，剝奪政治權(quán)利500年后還能重新啟用，戴罪立功。 

如果孫悟空不是一名天庭官員，而是一只下界八大圣黑澀會組織野生妖猴，你試試看？

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標題： 定融末路求生，網(wǎng)貸王者農(nóng)藥