作者：政信三公子

來(lái)源：政信三公子（ID：whatever201812）

大家好，我是三公子。

這兩天事情多，長(zhǎng)話短說(shuō)。

曹山石發(fā)了twitter，提示未來(lái)幾個(gè)月最大的風(fēng)險(xiǎn)是信用風(fēng)險(xiǎn)。

屬實(shí)否？

眾所周知，目前信用債市場(chǎng)存在一二級(jí)倒掛。

一級(jí)市場(chǎng)受制于ZF管制，發(fā)行利率越低越好。二級(jí)市場(chǎng)充分市場(chǎng)化，高折價(jià)層出不窮。

凡是通過(guò)行政手段管制住的發(fā)行利率，都會(huì)在二級(jí)上通過(guò)市場(chǎng)化交易而暴露無(wú)遺。

理論上，一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行利率越低，越說(shuō)明市場(chǎng)高度認(rèn)可該發(fā)行人的信用。

實(shí)際上，嘿嘿嘿，結(jié)構(gòu)化發(fā)行就是啪啪啪的打臉。

用數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)話吧。

有些發(fā)行人，已經(jīng)被市場(chǎng)拋棄了。

有些發(fā)行人，正在被市場(chǎng)拋棄的路上。

有些發(fā)行人，又肥又穩(wěn)又香。

有些發(fā)行人，越來(lái)越像網(wǎng)紅。

問(wèn)題來(lái)了：

高折價(jià)就意味著信用風(fēng)險(xiǎn)嗎？

我不這么認(rèn)為。

高折價(jià)僅僅意味著在二級(jí)市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)定價(jià)，年化收益率低于30%的，都屬于合理范疇。

美國(guó)的高收益?zhèn)袌?chǎng)高達(dá)2萬(wàn)億美元的規(guī)模，國(guó)內(nèi)這才每天成交幾個(gè)億人民幣的水平，毛毛雨而已。

那些年化收益率動(dòng)輒50%以上乃至100%以上的，就有高風(fēng)險(xiǎn)嘛？

也未必。

既然叫信用債，“信用”才是最主要的。

如果區(qū)縣級(jí)信用不夠，那么地級(jí)市信用來(lái)加持。如果地市級(jí)信用不夠，那么省市級(jí)信用來(lái)加持。如果省市級(jí)信用不夠，那么還有ZY企業(yè)來(lái)托管等等。

內(nèi)債不算債，在于三點(diǎn)：

其一，內(nèi)債不存在信用風(fēng)險(xiǎn)。

理論上，垂直管理，內(nèi)債可以獲得無(wú)限信用加持。

其二，內(nèi)債可以不存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

比如日本，長(zhǎng)期利率降為0%，再輔以天量寬松，無(wú)限信用的發(fā)行人既不存在利息成本，也不缺乏融資渠道。

其三，內(nèi)債也可以不存在本金償付風(fēng)險(xiǎn)。

在長(zhǎng)期利率降為0%的時(shí)候，已經(jīng)不存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)了，金融機(jī)構(gòu)又缺乏強(qiáng)信用資產(chǎn)，此時(shí)，展期也就順?biāo)鞒伞?/p>

至于本金兌付，同樣拿日本舉例，日本大藏省（財(cái)政部）是70%以上成份股的股東。

債轉(zhuǎn)股即可。如果這種財(cái)政為主的債轉(zhuǎn)股有些欠妥，還可以市場(chǎng)化法制化國(guó)際化債轉(zhuǎn)股。

這種做法，江浙魯豫等地的城投發(fā)行人已經(jīng)在實(shí)施，即收購(gòu)上市公司，再分步驟把資產(chǎn)置入上市公司來(lái)盤(pán)活存量資產(chǎn)。

既然說(shuō)的這么輕巧，以上三項(xiàng)舉措為什么沒(méi)有實(shí)施？

因?yàn)樯鲜雠e措相當(dāng)于收取了通脹稅，而通脹會(huì)加大貧富差距，不利于社會(huì)公平正義，不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

綜上，信用債最大的問(wèn)題不是兌付問(wèn)題，而是次生危害，即通脹問(wèn)題。

如果美國(guó)大放水，我們也跟著大放水，國(guó)內(nèi)信用債的風(fēng)險(xiǎn)很容易就被解決了。這也是不斷有外資機(jī)構(gòu)聯(lián)系我，希望能參與境內(nèi)高收益?zhèn)袌?chǎng)的原因。

老外明白得狠：

中國(guó)之所以維持貨幣政策獨(dú)立自主，恰恰在于，管理層沒(méi)有選擇最容易走的那條路，而是選擇了最不好走的那條路。

那條路最不好走的路，卻最有利于：

實(shí)體經(jīng)濟(jì)和窮人。

前人栽樹(shù)，后人乘涼。

前人刨根，后人吃翔。

美帝在自掘墳?zāi)梗覀冊(cè)诓シN希望。            

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“政信三公子”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載，謝謝！

原標(biāo)題： 哪些城投要涼涼？爆名單了！